Пандемия повлияет на прибыль и дивиденды ВТБ

Инвестиционная идея

ВТБ - второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15,5 трлн руб. Доля государства в капитале - около 60%.

Мы понижаем рекомендацию с "Покупать" до "Держать" и целевую цену на 12 мес. с 0,050 до 0,035 руб. Среднесрочный фон складывается довольно неблагоприятный для банков, и в условиях экономического кризиса мы не видим факторов для роста.

• В 1К 2020 показатели прибыли проявили устойчивость, прибыль акционеров снизилась всего на 3%, до 45,2 млрд руб. Отчисления в резервы увеличились в 3 раза, до 43 млрд руб., но это было в большей степени компенсировано высокой динамикой комиссий (+48% г/г), прибылью от трейдинговых операций и сокращением процентных расходов на фоне снижения ставки ЦБ.
• Показатели 1-го квартала мы считаем мало индикативными в плане динамики прибыли и качества кредитов. Эффект кризиса проявится в большей степени во 2–3-м кварталах в виде роста резервирования, просрочки и снижения чистой процентной маржи. Мы ожидаем, что по итогам года банк останется прибыльным, но рентабельность будет под давлением главным образом за счет увеличения резервов и просрочек. Прибыль по нашим оценкам составит 128 млрд руб. с ROE ~7%.
• Менеджмент поставил цель по прибыли 2020П 220–230 млрд руб. на пересмотр.
• Вопрос по дивидендам остается нерешенным. Ранее банк подтверждал готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии, но в условиях пандемии финальное решение будет, скорее всего, другим: банк перенес ГОСА на сентябрь, и рекомендации по дивидендам будут в августе. Менеджмент рассматривает вариант корректировки общей суммы выплат за счет привилегированных акций.

Краткое описание эмитента

ВТБ - это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физлиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2019 года активы группы составили 15,5 трлн руб., кредитный портфель gross - 11,5 трлн руб., ~72% кредитного портфеля корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет (~ 60%) находится у государства. Free float составляет 27%.

Финансовые показатели

Группа ВТБ показала умеренное снижение прибыли в 1К 2020 на 14%, до 40 млрд руб., прибыль акционеров уменьшилась всего на 3%, до 45,2 млрд руб. Рентабельность собственного капитала ТТМ снизилась за квартал на 0,5 п. п., до 12,2%. На результаты повлияло увеличение резервирования в 3 раза, до 43 млрд руб., стоимость риска повысилась в сравнении с прошлым годом на 100 б. п., до 1,5%.

Результаты по прибыли вышли существенно лучше ожиданий. Эффект был в значительной степени компенсирован высокой динамикой комиссий (+48% г/г), прибылью от трейдинговых операций и увеличением процентных доходов. Чистая процентная маржа улучшилась на 40 б. п., до 3,6%, на фоне опережающего снижения стоимости фондирования (-100 б. п. г/г).

Балансовые показатели продемонстрировали умеренное улучшение в основном за счет валютной переоценки: депозиты (+7,7% к/к), кредиты gross (+5,2% к/к). Качество кредитного портфеля незначительно ухудшилось, доля неработающих кредитов повысилась за квартал с 4,7% до 4,9%, покрытие резервами NPLs практически не изменилось и составило 128,6%.

Достаточность базового капитала повысилась с начала года на 0,6 п. п., до 9,3% (min 8,0%), в том числе за счет предпринятых Центробанком мер по временному смягчению требований к капиталу.

В условиях пандемии банк ухудшил прогноз по ключевым показателям:
Динамика кредитного портфеля прогнозируется лучше, чем по отрасли, которая, как сейчас ожидается, в базовом сценарии снизится на 1% по ЮЛ и увеличится на 2% по ФЛ. До кризиса предполагался рост рынка на 8% по ЮЛ и 12% по ФЛ.
Цель по чистой процентной марже подтверждена на уровне ~3,4%, что выглядит достижимо с учетом возможности госбанка снизить стоимость привлечения средств.
Цель по стоимости риска не озвучена (ранее <1%). CoR 1-го квартала 1,5% мы не считаем максимально возможным в этом году, темпы роста резервирования могут оказаться выше в следующие кварталы при CoR в базовом сценарии 1,7–1,8%.
Прогноз по прибыли 220–230 млрд руб. также на пересмотре.

Мы ожидаем, что по итогам года банк останется прибыльным, но рентабельность будет под давлением главным образом за счет увеличения резервов и просрочек. Прибыль, по нашим оценкам, составит 128 млрд руб. с ROE ~7%.

Основные финансовые показатели

^{Источник: данные компании, расчеты и прогноз ГК "ФИНАМ"}

Дивиденды

Ранее банк подтверждал готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии, но в условиях пандемии финальное решение будет, скорее всего, другим: банк перенес ГОСА на сентябрь, и рекомендации по дивидендам будут в августе. Менеджмент рассматривает вариант корректировки общей суммы выплат за счет привилегированных акций. Сейчас довольно сложно спрогнозировать выплаты, так как банки еще не в полной мере ощутили эффект кризиса и карантинные меры продолжают действовать. Мы допускаем, что на дивиденды будет направлено существенно ниже 50% на фоне высокой нагрузки на капитал и небольшого запаса по нормативам. Наш прогнозный вариант - 0,0023 руб. (DY 6,6%) при коэффициенте выплат 15% прибыли по МСФО и нулевом платеже по "префам".

^{Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"}

Оценка

Несмотря на устойчивость показателей прибыли в начале года и подешевевший курс акций, мы пока не готовы рекомендовать их к покупке, так как показатели 1-го квартала мы считаем мало индикативными в плане динамики прибыли и качества кредитов. Эффект кризиса проявится в большей степени во 2–3-м кварталах в виде роста резервирования, просрочки и снижения чистой процентной маржи. Кроме того, по дивидендам сохраняется высокая неопределенность. Мы понижаем рекомендацию с "Покупать" до "Держать" и целевую цену с 0,050 до 0,035 руб.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:   

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Техническая картина

Акции ВТБ консолидируются после спада, четких сигналов к дальнейшему движению картина пока не дает. Поддержкой выступает уровень 0,030, сопротивление пролегает на отметке 0,037.

^{Источник: Thomson Reuters}