PALL — слабость цен на палладий как сочетание спекулятивных и фундаментальных факторов

Мы снижаем целевую цену по паям фонда Aberdeen Standard Physical Palladium Shares (PALL) до $29 и сохраняем рекомендацию «Держать».

Общие сведения

Краткое описание инструмента

• Aberdeen Standard Physical Palladium Shares ETF — инвестиционная цель этого биржевого фонда состоит в том, чтобы его акции отражали изменение цены палладия за вычетом расходов на деятельность фонда.
• Фонд Aberdeen Standard Physical Palladium Shares является единственным чисто палладиевым ETF на рынке США. Торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером PALL.
• Фонд PALL хранит реальный металл в хранилищах, а не фьючерсные контракты, что исключает затраты на пролонгацию.
• Акции фонда PALL предназначены для инвесторов, которым нужен экономичный и удобный способ инвестировать в физический палладий, поскольку чистых добытчиков палладия не существует.
• ETF на физический палладий занимают необычную нишу на товарном рынке. В отличие от золота или серебра, палладий используется в основном в автомобильной промышленности.
• С 18 мая 2026 г. фонд abrdn Palladium ETF Trust произвел дробление своих акций в соотношении 5 к 1. Этот сплит применялся к держателям акций, зарегистрированным на момент закрытия рынка 14 мая 2026 г. В результате дробления акций цена за акцию снижается в 5 раз, а количество акций в обращении увеличивается в 5 раз. При этом общая стоимость инвестиций остается неизменной.
• Палладий — это промышленный металл, один из самых редких среди благородных металлов: его запасы в 15 раз меньше запасов платины в мире и в 30 раз меньше, чем золота. Палладий — «металл чистых технологий». Его основное промышленное потребление идет со стороны автопрома (около 80%). Однако в последнее время растет роль этого металла в водородной энергетике и электронике.
• Из палладия делают катализаторы для нефтехимии (крекинг, очистка) и ключевой элемент для водородной экономики. Его используют для сверхтонкой очистки водорода и в мембранах для его получения водорода. В нефтехимии палладий ускоряет процессы переработки нефти и получения чистых продуктов.
• В электронике палладий участвует в изготовлении многослойных керамических конденсаторов (MLCC), компонентов контактов, покрытий. Без палладия ваш смартфон, ноутбук, умные часы или современный автомобиль не смогли бы быть такими компактными и мощными.
• Каталитические нейтрализаторы для бензиновых и гибридных автомобилей делаются с применением платиноидов. Палладий (часто вместе с платиной и родием) в сотах автоката ускоряет химические реакции, превращая ядовитые выхлопные газы (CO, NOx, CH) в безопасные (N₂, CO₂, H₂O).

В связи с вышеуказанным динамика цен на палладий в значительно большей степени зависит именно от состояния мировой автомобильной промышленности, поскольку она формирует самую значительную долю всего спроса на палладий. Поэтому палладий, хоть и является драгоценным металлом, больше относится к промышленным, цены на него наиболее чутко реагируют на общее состояние мировой экономики.

Ситуация на рынке

Сильная волна повышения цен на палладий и платину имела место в декабре 2025 г. В то время в Европе произошло изменение отношения к перспективам продаж автомобилей с ДВС. Европейская комиссия смягчила запрет на их продажу с 2035 г. Вместо полного запрета (100%-е сокращение выбросов CO₂) ввели целевой показатель 90%, разрешив гибриды и ДВС с компенсацией (биотопливо, низкоуглеродная сталь ЕС). Это поддержало производство бензиновых моторов, где палладий доминирует в автокатализаторах, что привело к росту ожиданий повышения спроса и позитивно повлияло на стоимость палладия.

Катализаторы выхлопных газов в автомобилях дают доминирующую долю мирового спроса на палладий, составляя около 80–82% от общего объема спроса. В последние годы этот сектор поглощает 240 из 290 т ежегодного спроса (первичный + переработка).

Несмотря на долгосрочную стратегию отказа от ДВС, в 2024–2025 гг. в Европе наметился спад интереса к чистым электромобилям (BEV) из-за дороговизны и отмены субсидий.

При этом вместо чистых электромобилей европейцы стали чаще покупать гибриды (PHEV/HEV). Для палладия это позитивный сигнал, так как в гибридах катализаторы все еще необходимы, а иногда они содержат даже больше металла из-за специфики работы холодного двигателя. Это удерживает спрос и цену на палладий.

В феврале и марте 2026 г. мы наблюдали значительное снижение цен на палладий. Мы полагаем, что это произошло на фоне фиксации прибыли инвесторами после ценового ралли конца 2025-го — начала 2026 г. по всем драгметаллам.

С январских максимумов до мартовских минимумов золото скорректировалось в цене на 25%, стоимость серебра упала на 48%, платина обвалилась в цене на 40%, а стоимость палладия опустилась на 36%.

Столь значительное снижение цен сочетает спекулятивные (фиксация прибыли, коррекция после роста цен) и фундаментальные факторы (остановка роста спроса в промышленности, рост предложения от переработки).

В итоге в начале мая 2026 г. котировки акций фонда PALL поднимались в район $28. Это на 10% выше уровней ценовых минимумов этого года. В диапазоне $24–28 цена консолидируется уже два месяца.

Текущую ситуацию на рынке драгметаллов эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают на бесплатных, прямых эфирах, регистрируйтесь. 

Геополитика как новый фактор влияния на цены

Мартовское снижение цен на палладий и другие драгметаллы имеет еще одну важную причину —эскалация военного конфликта на Ближнем Востоке между Ираном против США и Израиля. Традиционно проблемы в геополитике толкали цены на металлы вверх. Однако на этот раз сработали следующие механизмы:

• Бегство в доллар США: инвесторы, опасаясь нестабильности, начали активно покупать американский доллар как главный защитный актив. Укрепление доллара оказывает прямое понижательное давление на все сырьевые товары, включая драгметаллы (палладий), так как они становятся дороже для держателей других валют.
• Фиксация прибыли: конец 2025-го и начало 2026 г. ознаменовались сильным ростом цен на палладий и другие драгметаллы. Поэтому в ситуации роста рисков и неопределенности многие трейдеры выбрали стратегию фиксации прибыли, то есть закрыли свои длинные позиции в металлах, купленные ранее в расчете на рост цен.
• Высокие процентные ставки: взлетевшие цены на нефть из-за перекрытия Ормузского пролива означают рост проинфляционных рисков. В такой ситуации Центробанки, вероятно, будут придерживаться жесткой монетарной политики (высокие ставки) для борьбы с инфляцией. Поскольку владение драгметаллами не приносит дивидендов или процентного дохода, оно становятся менее привлекательным для инвесторов по сравнению с гособлигациями.

Перспективы рынка палладия

ГМК «Норильский никель» является крупнейшим производителем палладия в мире. Компания обычно не публикует четкие числовые прогнозы цен на палладий, фокусируясь вместо этого на балансе спроса/предложения и производстве.

На 2026 г. компания ожидает дефицит на рынке палладия около 0,1 млн унций и дополнительный спрос в 2027 г. на 3–5 т за счет новых применений палладия в стекольной промышленности и электрохимии.

В 2026 г. «Норникель» сохранил прогноз выпуска палладия на уровне 2,415–2,465 млн тройских унций (снижение на ~11% по сравнению с 2025 г. из-за перехода на новые технологии добычи). Это отражает снижение первичного предложения на рынке (~6% в 2025–2026 гг.), что поддерживает дефицит.

Эксперты из World Platinum Investment Council (WPIC) в отношении палладия снизили прогноз по общему объему предложения в среднем на 1%. При этом общий спрос был пересмотрен в среднем на 4% в сторону снижения. Снижение прогнозов по автомобильному производству оказало непропорционально большое влияние на палладий из-за его значительной зависимости от спроса в автомобильной отрасли (82% спроса). На спрос также повлияли изменения прогнозов по выпуску авто в Китае, где внедрение электромобилей превосходит ожидания. По этой причине теперь прогнозируется переход баланса рынка от дефицита в 2025 г. к устойчивому избытку с 2026 г.

В связи с этим риски прогнозов по палладию усиливаются из-за его значительной зависимости от спроса со стороны автомобильной промышленности и потенциального роста предложения за счет отработанных автомобильных катализаторов. Изменения в содержании автомобильных катализаторов в результате законодательства об ограничении выбросов или экономии могут повлиять на ожидания относительно того, когда или если рынок перейдет к избытку.

WPIC прогнозирует, что ни автомобильный, ни промышленный сегменты существенно не пострадают от роста цен на платину и палладий, который произошел за последний год. Ожидается, что спрос в автомобильной отрасли снизится на 3% из-за сокращения производства автомобилей с катализаторами (-0,9 млн единиц), а промышленный спрос несколько восстановится, +11% в годовом выражении, после низкой базы 2025 г.

Но несмотря на увеличение производства электромобилей, прогнозируется, что автомобили с двигателями внутреннего сгорания и гибридными силовыми установками будут составлять большинство транспортных средств до 2040 г. (см. график ниже).

Компания S&P Global прогнозирует сужение дефицита (тренд к избытку) на мировом рынке платины и палладия в 2026 г. Основная причина — сокращение спроса со стороны автопрома из-за роста популярности электромобилей. Долгосрочный тренд по палладию, вероятно, остается довольно слабым из-за структурного снижения спроса. Однако ситуацию может выправить новая волна роста цен на золото, вслед за которой в рост могут пойти другие драгметаллы.

Мы полагаем, что без нового ценового ралли в основных драгметаллах (золото, серебро, платина) цена на палладий в 2026 г. может застрять возле текущих уровней. Пока сохраняются высокие цены на нефть (с марта котировки Brent закрепились выше $100/барр, не стоит ждать ценового позитива от драгметаллов.

Коэффициенты корреляции между ценами на основные драгоценные металлы (золото, серебро, платина) и палладий в среднесрочной перспективе (обычно 1–3 года), как правило, находятся в следующих диапазонах:

Как видим, палладий и платина, оба платиноиды, показывают наиболее тесную связь. Золото и серебро больше зависят от инвестиционного спроса и денежно-кредитной политики. Корреляция между этими металлами может меняться в зависимости от рыночных условий (например, в период кризисов она обычно усиливается). Поскольку в конце 2025 г. и начале 2026 г. цены на золото и серебро активно двигались вверх, это отчасти приподнимало и котировки платины и палладия. Но два последних металла наиболее сильно зависят от промышленного спроса, поэтому спекулятивные покупки здесь ощутимо меньше, чем в золоте и серебре.

Вывод

Мы видим, что большинство из перечисленных факторов и прогнозов не указывают на сильный фундаментальный рост цен на палладий в среднесрочной перспективе. Хотя есть ряд факторов, которые могут умеренно толкать цены вверх.

Вышеуказанный анализ ситуации на рынке палладия можно применить для динамики паев биржевого фонда Aberdeen Standard Physical Palladium Shares (PALL), поскольку PALL инвестирует в физический палладий или фьючерсы на него и цена паев фонда напрямую связана с рыночной ценой палладия. Поэтому PALL позволяет инвесторам получать экспозицию к палладию без необходимости физического хранения металла.

Техническая картина паев фонда PALL

На приведенном ниже дневном графике видно, что цены на паи PALL во время мартовского снижения нашли поддержку на уровне $24,5, после чего было бодрое восстановление цен и уход в консолидацию. В середине мая цена пая опять приблизилась к линии годовой поддержки. Мы полагаем, что если цены на золото и серебро в перспективе 2026 г. сохранят умеренный рост (в ситуации достижения мирного соглашения между США и Ираном), то и цена на палладий также продолжит восстановление и сможет подняться в район максимумов марта в диапазоне $29–30. Если этот уровень будет пройден, то следующая цель роста — максимумы февраля в районе $33.

Исходя из вышеизложенного, мы понижаем целевую цену по паям фонда PALL до $29, что при текущей цене $25,5 дает потенциал роста около 14% на ближайшие 12 месяцев и соответствует рекомендации «Держать».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 19.05.2026.

** Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».