"Падшие ангелы": некоторые компании должны отыграть падение после IPO Аналитики ИК Атон Мы хотим обратить внимание инвесторов на четыре качественные компании – "Интегру", "Ситроникс",

"Падшие ангелы": некоторые компании должны отыграть падение после IPO

Аналитики ИК Атон Мы хотим обратить внимание инвесторов на четыре качественные компании – "Интегру", "Ситроникс", "Полиметалл" и AFI Development. Акции всех четырех эмитентов сильно упали с момента проведения IPO в 2007 году. Акции менее чем половины из 25 компаний, которые провели размещения в 2007 году, сумели продемонстрировать положительную динамику на сегодняшний день. Напротив, акции 14 компаний оказались в минусе. Тремя аутсайдерами стали "Ситроникс" (-56%), AFI Development (-34%) и "Полиметалл" (-23%) – все они провели размещения в Лондоне в первой половине года. Две другие громкие истории 2007 года – IPO ВТБ и "Интегры" – также пока не принесли инвесторам доходов – бумаги этих компаний упали на 13% и 9% соответственно (по сравнению с закрытием в первый день торгов акции "Интегры" потеряли и вовсе 22%). Хотя подобная слабая динамика может быть отчасти оправдана, мы считаем, что акции четырех перечисленных выше эмитентов выше имеют возможность восстановиться в среднесрочной перспективе. Слабая динамика акций перечисленных выше компаний может быть оправдана как слишком агрессивными оценками в ходе размещения, так и отсутствием каких-либо значимых позитивных новостей – производственных или финансовых – с момента проведения IPO. Общая слабость российского фондового рынка тоже, несомненно, внесла свои коррективы. Тем не менее, мы считаем падение слишком сильным, учитывая, что все четыре компании представляют собой привлекательные объекты для инвестиций и имеют очевидные катализаторы роста. Каждая из этих компаний является лидером своей динамично развивающейся отрасли, управляется опытным руководством и демонстрирует достаточную степень прозрачности. Мы также полагаем, что будущие результаты этих компаний покажут постепенное улучшение и производственных, и финансовых показателей. При этом оценка их акций стала очень привлекательной после коррекции на мировом рынке на протяжении последних нескольких недель. Если история может служить каким-либо примером, то возвращение "падших ангелов" 2007 года на утраченные позиции представляется вполне вероятным развитием событий в среднесрочной перспективе. Акции более половины компаний, которые провели IPO и SPO в 2006 году, падали сразу после размещения. Однако качественным компаниям, лидерам своих отраслей, например, "Роснефти", "Комстар-ОТС" или "Распадской", затем удавалось восстановить утраченные позиции и показать приличную доходность через год после IPO. Мы считаем, что первоначальное разочарование инвесторов скоро уступит место наблюдению за стабильным улучшением операционных и финансовых результатов, что позволит ценным бумагам всех четырех компаний изменить пока неудачно складывающуюся для них ситуацию в среднесрочной перспективе (от шести до девяти месяцев). Хотя у нас нет официальных рекомендаций по "Интегре", "Ситрониксу", AFI Development и "Полиметаллу", мы попытались привести ниже краткие аргументы в пользу нашей точки зрения. "Интегра" (INTE LI), крупнейшая российская нефтесервисная компания, является центром консолидации отрасли (14 сделок слияний/поглощений за последние два года), обладает грамотной стратегией развития и опытным руководством. Акции компании демонстрируют слабую динамику с начала года, что связано с общей озабоченностью по поводу готовности нефтяных компаний инвестировать в геологоразведку и слабыми финансовыми результатами 2006 года. Однако мы ожидаем, что рост рынка в будущем обеспечит "Интегре" приличные результаты: Douglas-Westwood прогнозирует, что рынок сервисных услуг для нефтяных компаний в России будет расти в 2007-2011 годах в среднем на 15% в год, а рынок производства оборудования для добычи нефти – на 28% в год в реальном выражении. Слияния и поглощения должны обеспечить дополнительные темпы роста. Основным катализатором в краткосрочной перспективе станут финансовые результаты за первое полугодие 2007 года, которые будут опубликованы 11 сентября. Основные риски – трудности подбора подходящих объектов для приобретения и интеграция новых активов в компанию. Может повредить "Интегре" и конкуренция со стороны зарубежных сервисных компаний. "Ситроникс" (SITR LI) – единственный инструмент для диверсифицированных инвестиций в переживающий бум российский рынок высоких технологий. Будучи крупным игроком на российском рынке IT, "Ситроникс" должен извлечь выгоду из заявленного на высшем уровне намерения превратить российскую экономику из сырьевой в технологическую. "Ситроникс" может стать лидером российской микроэлектроники и выиграть от процесса замещения импорта в этой отрасли. Акции "Ситроникса" упали на 56% с момента проведения IPO в феврале 2007 года из-за задержки с контрактами на телекоммуникационные решения. Однако мы полагаем, что вероятность появления новых негативных новостей ограничена. Возможными катализаторами роста акций до конца этого года может стать контракт с Саудовской Аравией, размер которого, по сообщениям СМИ, составляет порядка $1.2 млрд., потенциальные приобретения в IT-отрасли, увеличивающие акционерную стоимость компании, и сильные результаты II квартала по US GAAP других бизнес-направлений компании. Основные риски – неопределенность вокруг списка заказов на телекоммуникационные решения и высокая стоимость облигаций, которые "Ситроникс" намерен разместить. AFI Development (AFID LI) – одна из крупнейших девелоперских компаний в России с общей площадью застройки 4.7 млн. кв. м. Мы считаем, что в момент проведения IPO акции AFID были оценены слишком высоко – коэффициент P/NAV составил 1.6, что является одним из самых высоких уровней для российских девелоперов. Однако с тех пор ценные бумаги компании подешевели почти на 45%, достигнув 17 августа "дна" на отметке $7.7. С тех пор, правда, акции AFID отскочили на 20%, но все равно торгуются на 34% ниже цены размещения. В настоящее время оценочный коэффициент P/NAV акций AFID находится на более приемлемом уровне 1.1, и мы считаем, что бумагам может помочь как получение новых разрешений на строительство в ближайшие 5-6 месяцев, так и возможный выкуп акций. Основным риском AFID являются возможные проблемы с реализацией, поскольку компания выполняет технически сложные проекты, требующие обширного опыта в инжиниринге и строительстве. "Полиметалл" (PMTL LI) – крупнейший в России производитель серебра (17.3 млн. унций в 2006 году) и третий по величине производитель золота (256 000 унций в 2006 году). Компания владеет пятью объектами, в первую очередь, в восточной части России, где ведет добычу с достаточно низкой себестоимостью – $4.7 за унцию серебра ($290 за унцию золота) в 2006 году против спот-цен на уровне $11.7 и $660 за унцию соответственно. У компании есть большие захеджированные позиции по серебру, что оказало негативное влияние на ее рентабельность в 2006 году. Соглашение о хеджировании истекает в конце 2007 года, после чего, на наш взгляд, "Полиметалл" должен отразить в отчетности существенный прирост выручки и EBITDA по итогам 2008 года. Это должно стать одним из катализаторов роста котировок акций. С момента проведения IPO в феврале 2007 года динамика акций "Полиметалла" сильно уступает как индексу РТС, так и ценам на серебро и золото, хотя соответствует кривой акций другой российской золотодобывающей компании – "Полюс Золото". В начале этой недели акции "Полметалла" начали восстанавливаться (рост на 18%), хотя объемы торгов невелики. Мы считаем основными рисками PMTL волатильность цен на серебро и золото, а также необходимость вовремя ввести в строй проекты, которые должны обеспечить будущий рост компании, не превысив при этом смету. Подробнее...