Падение чистого процентного дохода не позволит «МосБирже» повторить рекордный результат прошлого года
«Московская биржа» 21 мая раскрыла отчетность за I квартал 2025 г. в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО). Основные моменты ниже:
- Комиссионный доход в годовом выражении вырос на 27,5% на фоне сохраняющейся сильной динамики объемов торгов на всех рынках, кроме валютного. Дополнительно отмечаем повышение комиссионного дохода от финансового маркетплейса на 70% год к году, до 1,3 млрд руб.
- Чистые процентные доходы сократились до 10 млрд руб. Цифра на 48% ниже, чем годом ранее, и на 38% ниже, чем в предыдущем квартале. Показатель упал, несмотря на стабильный уровень процентных ставок и рост инвестиционного портфеля. Мы объясняем это снижением доступных для инвестирования клиентских остатков.
- Снижение процентных доходов частично компенсировалось роспуском резервов на 1,8 млрд руб.
- Операционные расходы выросли на 31,6% в годовом сопоставлении за счет роста расходов на персонал и маркетинг. Расходы на маркетинг выросли на 104% год к году. Компания активно инвестирует в продвижение, в том числе для повышения комиссионных доходов от маркетплейса, однако пока динамика комиссий отстает от темпов маркетинговых затрат. Объем капитальных расходов составил 1,4 млрд руб., что на 32% больше, чем годом ранее.
Оценка
Результаты несколько хуже наших ожиданий. В частности, чистые процентные доходы оказались на 20% ниже наших оценок. Прочие статьи доходов и расходов, за исключением роспуска резервов, в целом совпали с нашими прогнозами. В итоге чистая прибыль составила 13 млрд руб. против нашего ожидания в 14 млрд руб., снизившись по сравнению с I кварталом 2024 г. на 33%.
Московская биржа по-прежнему демонстрирует сильную динамику комиссионного бизнеса, однако падение чистого процентного дохода с большой вероятностью не позволит компании повторить рекордный финансовый результат прошлого года.
Влияние
Сохраняем «Нейтральный» взгляд. Текущая оценка по мультипликатору P/E на базе нашего прогноза прибыли на 2025 г. 6,5х против среднеисторических 10–11х. Несмотря на сильную динамику комиссионного бизнеса, чистый процентный доход может оставаться под давлением, в том числе в случае потенциального снижения процентных ставок.