"Озон" во 2 квартале может показать замедление роста, но улучшение маржинальности

"Озон" в четверг, 30 июля, раскроет результаты за II квартал 2026 г. по МСФО. Мы прогнозируем увеличение оборота (GMV) на 28% год к году (г/г) до 1226 млрд руб. Ждем темпов роста ниже предыдущих кварталов, что связано с фокусом компании на улучшении маржинальности, а также с эффектом масштаба.

Выручка, по нашим оценкам, выросла на 36%, более быстрыми темпами, чем GMV. Мы считаем, что это достижимо с учетом опережающего роста доходов от маркетинговых услуг и финансовых сервисов.

Мы прогнозируем EBITDA в размере 53,5 млрд руб. (4,4% GMV), что выше значения прошлого года на 36%.

Чистая прибыль, по нашим оценкам, составила 8,6 млрд руб. (0,7% GMV). Наш прогноз соотносится с планами менеджмента "Озона" получить чистую прибыль по итогам 2026 г.

Влияние. Ожидаем сильных результатов, допускаем повышение прогнозов менеджмента на 2026 г. Текущий прогноз по EBITDA составляет 200 млрд руб. Если "Озон" покажет результаты на уровне наших ожиданий, то EBITDA по итогам I полугодия составит около 102 млрд руб. — то есть уже более половины годового прогноза в 200 млрд руб. При этом II полугодие традиционно сильнее I полугодия по объему оборота. Возможное превышение прогнозов создает предпосылки для позитивной переоценки акции.

Оценка. У нас "Позитивный" взгляд на акции "Озона". Мы ждем продолжения роста оборота выше рынка при улучшении рентабельности в 2026 г. Акции торгуются по 5,3х EV/EBITDA на базе нашего прогноза EBITDA на год вперед — это очень низко для лидера e-commerce с высоким потенциалом монетизации оборота и быстрорастущим финтех-направлением. Текущий дисконт в том числе связан с рисками ударов БПЛА по инфраструктуре компании и нарушения ее логистических цепочек.

* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
Источник: БКС Мир инвестиций