Ozon в 2026 году при улучшении рентабельности покажет рост оборота выше рынка

Озон вчера опубликовал результаты по МСФО за II квартал 2026 г. Ниже приведены основные моменты отчетности. Динамика указана в годовом выражении (против II квартала 2025 г.).

• Общий оборот товаров на маркетплейсе (GMV) с услугами вырос на 37% до 1 311 млрд руб. Это выше прогноза компании на 2026 г. в 25–30%. Выручка увеличилась на 47% до 334 млрд руб. в основном на фоне роста выручки от услуг (+55%) и процентной выручки (+56% г/г).
• Валовая прибыль выросла на 39% до 80 млрд руб. Доля валовой прибыли в GMV осталась во II квартале стабильной на уровне 6,1%.
• Операционная эффективность достигается через снижение удельных затрат на обработку заказов (фулфилмент) и доставку на 12% за счет автоматизации и оптимизации логистики.
• Скорректированная EBITDA выросла почти на 19 млрд руб. до 58 млрд руб. Рентабельность EBITDA в процентах от GMV с услугами увеличилась во II квартале на 0,3 процентных пункта до рекордных 4,4%.
• Операционный денежный поток сократился до 165 млрд руб. из-за изменений в оборотном капитале финтех-сегмента. При этом свободный денежный поток без финтеха, по нашим расчетам, достиг 28 млрд руб. — в два раза выше, чем в прошлом году.
• Выручка финтех-направления выросла на 50% до 70 млрд руб., а EBITDA — на 37% до 20 млрд руб. Доналоговая прибыль сегмента достигла 18 млрд руб. (+48%).
• Озон показывает чистую прибыль пятый квартал подряд и планирует остаться в плюсе по итогам 2026 г. Чистая прибыль во II квартале составила 10 млрд руб. против 0,4 млрд руб. год назад. Главные драйверы — рост операционной прибыли и прибыли от курсовых разниц (3,2 млрд руб.).

Влияние

«Озон» не сбавляет темпов роста оборота. Результаты квартала превзошли наши ожидания: на 7% в части оборота (GMV), на 8% в части выручки и EBITDA и на 17% по чистой прибыли. Компания два квартала подряд превышала собственный прогноз GMV на 2026 г. (+25–30%), но пока не спешит обновлять его. Вероятно, причина в макроэкономической неопределенности и рисках для инфраструктуры. Результаты EBITDA также дают основания для пересмотра нашего прогноза (200 млрд руб.) в сторону повышения.

Оценка

У нас «Позитивный» взгляд на акции Озона. Мы ожидаем в 2026 г. дальнейшего роста оборота выше рынка при улучшении рентабельности. Акции компании торгуются с мультипликатором 3,2х EV/EBITDA на базе нашего прогноза на 2026 г. Это значительно ниже исторических 10х и в целом очень низкий уровень для крупнейшего публичного игрока электронной коммерции с высоким потенциалом монетизации и быстрорастущим финтехом. Дисконт в оценке мы связываем с опасениями рынка по поводу атак на инфраструктуру и сбоев в логистике.