OZON - что будет дальше?

Разбираю компанию ОЗОН.

• Традиционно начнем с отчета за 1 пол. 2026:
• Выручка: 635.1 млрд.руб(+48% г/г);
• Скорр. EBITDA: 106.7 млрд.руб (+ 49% г/г);
• Чистая прибыль: 14.6 млрд.руб(против убытка 7.5 млрд.руб годом ранее);
• Фин.тех сегмент продолжает показывать результаты: Выручка сегмента выросла до 128.6 млрд.руб (+54% г/г).

Завершил в плюсе 5ый квартал подряд, начиная со 2 кв. 2025. За 2 кв. 2026 заработал 10,1 млрд рублей. 

Прогресс заметный. Но основные августовские события со складами произошли позже, в отчет НЕ попали. Смекаете?

Выручка растет быстрее GMV. Отражает не только увеличение покупок, но и развитие услуг, рекламы и финансового бизнеса.

Но у маркетплейса значительная часть заработка приходится на комиссии и услуги, а не в лоб проданные товары.

Логистика: во 2 кв. удельные затраты на обработку и доставку заказов снизились на 12%.

Ложка дегтя: бесконечно растить комиссии нельзя, продавцы еле-еле вывозят пресс реальности. Грубо, но честно.

Финтех тянет вверх.. За 1 пол.:

• Выручка сегмента: 128,6 млрд рублей, +54% г/г.;
• Скорр. EBITDA: 36,7 млрд рублей, +36%.;
• Прибыль до налогообложения: 35 млрд рублей, +50%.;
• Дает около трети скорр. EBITDA группы. Однако приписывать весь результат сегмента только озон Банку неправильно.
• Финтех приносит прибыль вместе с банковскими рисками. А банкам конкурент не нужен, тема не закрыта. Будут спорить дальше, факт.

Склады. Хронология проблем:

• 31 июля: эвакуация в Зеленодольске;
• 22–24 августа: атаки на ряд логистических объектов, включая Чапаевск, Оренбург, Махачкалу и объект в районе Краснодара;
• 27 августа: после новых атак объект в Оренбурге возобновил работу, поставки в Уфу перенаправляли. Компания организовала перевозку товаров и объявила послабления продавцам;
• С 15 сентября начался первый этап страховых выплат. «Ингосстрах» перечислил продавцам 8,2 млрд рублей. Это компенсации селлерам;
• с 13 октября действующая программа страхования прекращается. Причина связана с изменением условий перестрахования.

Даже когда товар принадлежит продавцу, озон теряет комиссии, несет расходы на перенаправление потоков и рискует сроками доставки. Ну про потери продавца говорить нечего, это крайне печально.

После прекращения страховки продавцы могут осторожнее завозить товар. Обстановка напряженная.

А ЦОД здесь при чем?

Маркетплейс зависит не только от физических складов. Заказы, платежи и управление логистикой требуют непрерывной работы ИТ-инфраструктуры.

Известно о трех связанных ЦОД и размещении собственного оборудования у внешних операторов.

Распределение между площадками снижает зависимость, но требуют расходов. Озон почти не базировался у Яндекс (чуть-чуть), а ВБ вот пострадал сильнее.

Дешево ли стоит ОЗОН?

Один EV/EBITDA здесь не дает полноценного ответа. Нужно учитывать аренду, CAPEX и отдельно оценивать финтех. А еще риски.

Как мне кажется, даже немного дороговато. Ближе к 3000 будет красивее цена, с учетом всех вводных.

Итог какой?

Да, это крутая история роста. Но оценить инфраструктурные риски в полной мере сложно, да и расти с учетом эконом. ситуации трудновато. Комиссии бесконечно не поднимешь, а финтех пинают банки.

В следующем отчете смотрю на 3 момента:

• Денежный поток после затрат. С учетом складов и рисков;
• Маржу и стоимость риска финтеха;
• Обновленный прогноз менеджмента с учетом событий после июня.

Бизнес стал сильно лучше предыдущих лет, но закрывать глаза на все проблемы я бы не стал. Как и упорно верить в то, что развитие бесконенчно. Емкость рынка имеет границы.

ОЗОН впечатляет, но устойчивость успеха еще предстоит проверить.

Источник