Банк России сохранит жесткую риторику на ближайших заседаниях

Обзор экономики от исследователей Банка России указывает на необходимость сохранения «настороженной» позиции по ставке. Безотносительно роли отчета «О чем говорят тренды» в формировании позиции руководства Банка России на предстоящем 17 марта заседании Совета Директоров его основные выводы сигнализируют о направлении мысли (и, вероятно, рекомендациях) исследовательского блока регулятора.

Красной линией по тексту проходит сигнал об усилении проинфляционных факторов, в числе которых интенсивное расходование бюджетных средств в конце 2022 / начале 2023 гг (замещение частного спроса в экономике), рост конкуренции за трудовые ресурсы (ускорение роста реальных заработных плат) и ухудшение внешних условий (ослабление курса рубля). На основе приведенных аргументов просматривается вывод, что ни один из факторов в отдельности не является достаточным для ужесточения денежно-кредитной политики, однако их резонанс в перспективе может потребовать повышения ключевой ставки.

Жесткость этого вербального сигнала оттеняет довольно зашумленные данные о деловой активности и потребительском секторе. Достаточно обратить внимание на «пилообразную» динамику сезонно-скорректированных данных по выпуску базовых отраслей на рис. 9, демонстрирующую попеременные месячные колебания в интервале -0.5/+0.5% м/м. Также на втором плане находятся некоторые косвенные инструменты оценки инфляционного давления: падение модифицированных показателей базовой инфляции в январе относительно декабря 2023 г, сохранение медианной инфляции в пределах 4% годовых.

Полемику о выборе «оптимальной» траектории ключевой ставки на мартовском заседании может усилить замедление инфляционной динамики во второй половине февраля на фоне адаптации стоимости плодоовощной продукции к новым шокам издержек (ослабление курса, рост тарифов ЖКХ), адаптации относительных цен наиболее устойчивых компонентов потребительской корзины против наиболее волатильных, признаки ослабления сберегательной модели населения, а также намерение Минфина изменить подход к авансированию госрасходов (снизив пороговые показатели до 50% и 30% для контрактов с казначейским сопровождением и без него). В подобных условиях мы предполагаем сохранение жесткой риторики Банка России на перспективу ближайших заседаний при сохранении неизменной ключевой ставки на уровне 7.5% годовых.