Отсутствие финального дивиденда «Газпрома» связано с убытком во втором полугодии
Сегодня «Газпром» представил отчётность по МСФО за 2022 год. Выручка компании выросла на 14% г/г до 11,7 трлн руб., скорректированная EBITDA при этом снизилась на 1% г/г до 3,6 трлн руб., а скорректированная чистая прибыль – на 12% г/г до 2,2 трлн руб.
Главной новостью, конечно, стала рекомендация СД не выплачивать дивиденды за второе полугодие, хотя мы ожидали выплаты 4,7 руб. на акцию, а консенсус ожидал 7,6 руб. В отличии от прошлого года в этот раз «Газпром» не стал отходить от своей дивидендной политики. Размер промежуточных дивидендов составил 55% от скорректированной чистой прибыли за весь год – больше предусмотренных дивидендной политикой 50%. Иначе говоря, отсутствие финальных выплат связано с неожиданным убытком «Газпрома» во втором полугодии, который был вызван дополнительным НДПИ объёмом 1,25 трлн руб. На наш взгляд, расхождение между прогнозным и фактическим значением чистой прибыли связано с более низкой ценой реализации газа во втором полугодии на фоне повышенной волатильности газового рынка.
«Газпром»: основные финпоказатели за 2022 г. (трлн руб.)
Показатель | 2022 | 2021 | Изм.,% |
Выручка | 11,7 | 10,2 | 14,0% |
EBITDA скорр. | 3,6 | 3,7 | -1,3% |
Маржа EBITDA скорр. | 31,2% | 36,0% | -4,8 п.п. |
Чистая прибыль акц. | 1,3 | 2,1 | -40,0% |
Чистая прибыль акц. скорр. | 2,2 | 2,5 | -12,1% |
Свободный денежный поток | 0,0 | 1,1 | -99,9% |
Объём экспорта в дальнее зарубежье, млрд куб. м | 100,9 | 185,1 | -45,5% |
В базовом сценарии мы полагаем, что по итогам 2023 года «Газпром» продолжит придерживаться своей дивидендной политики и размер выплат, по нашим прогнозам, составит 16,6 руб. на акцию (10% доходности). Однако на горизонте 2-3 лет мы видим риски роста коэффициента «Чистый долг/EBITDA» выше 2,5х на фоне нулевого свободного денежного потока в 2022 году и отсутствий перспектив по его увеличению в 2023 году. В случае роста долговой нагрузки выше порогового значения в 2,5х дивидендная политика «Газпрома» предусматривает возможность снижения нормы выплат или отказ от дивидендов. На этом фоне мы сохраняем умеренно негативный взгляд на акции газового гиганта и не ожидаем восстановления его акций в среднесрочной перспективе.
Наш текущий рейтинг акциям «Газпрома» - «Держать», а целевая цена составляет 157,8 руб., что соответствует даунсайду в 5,0%. При этом отметим, что в случае дальнейшего снижения цен на газ в ЕС мы планируем снизить целевую цену.
Комментарии