Отставание Минфина от плана размещений будет сдерживать отскок в ОФЗ
Вторичный рынок – плавный рост доходности. Первую неделю после повышения ключевой ставки до уровня 19% долговой рынок провел лишь умеренно-негативно, т. к. повышение уже было заложено в котировки. На ближнем участке кривой ОФЗ доходность выросла в пределах 15-25 б. п., приблизившись к уровню 18,5%. На дальнем участке кривой рост доходности составил порядка 20-30 б. п., 10-летний бенчмарк ОФЗ 26244 завершил неделю на уровне 16,36%. В целом, в котировках ОФЗ со сроками погашения более 10 лет сохраняется высокая волатильность, тем не менее доходность на уровне около 16,4% остается неким уровнем сопротивления.
Определенную поддержку в сдерживании роста доходности ОФЗ оказывает и Минфин, ограничивая спрос на аукционах. К следующему заседанию по ключевой ставке (25 октября) рынок рассчитывает получить больше информации касательно достаточности текущей жесткости ДКП для сдерживания спроса в условиях продолжающегося роста зарплат из-за нехватки рабочей силы. При этом, как мы ожидаем, на дальнем участке кривой ОФЗ ставки будут более чутко реагировать на увеличение вероятности дальнейшего повышения ключевой ставки, нежели на среднем и дальнем участках, которые движимы инфляционными ожиданиями.
Заседание ЦБ 25 октября будет опорным, т. е. будет сопровождаться обновленным макропрогнозом. Мы ожидаем пересмотра прогноза по инфляции в 2024 г. в сторону повышения, однако для долгового рынка более важным, по нашему мнению, будет прогноз инфляции на 2025 г. Если инфляционный прогноз на 2025 г. не изменится (4,0-4,5%), мы не исключаем позитивного разворота на среднем и дальнем участках кривой ОФЗ. Заметим, что после отскока в первой декаде сентября, долговой рынок перешел к коррекции, в то время как рост рынка акций (совпавший по времени с позитивным разворотом на долговом рынке) продолжился. С начала сентября индекс Мосбиржи прибавил порядка 10%.
Динамика индексов акций (IMOEX) и гособлигаций (RGBI)
Аукционы Минфина – стоимость важнее объема. На аукционе в прошлую среду размещался флоутер 29005 (погашение 12 августа 2037 г.) и ОФЗ-ПД 26246 (погашение 12 марта 2036 г.). Спрос на флоутер был традиционно высоким (225,075 млрд руб. по номиналу), объем размещения составил 52,7 млрд руб. по номиналу по цене 94,505%, что на 40 б. п. ниже цены закрытия вторника. Объем размещения ОФЗ 26246 оказался довольно скромным – 11,1 млрд руб. по номиналу при спросе 47,7 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 16,37% (+5 б. п. к закрытию вторника), т. е. Минфин предоставил небольшую премию.
Впервые за долгое время после основного аукциона было проведено доразмещение выпуска 26246, но объем размещения оказался скромным – 490 млн руб. по номиналу. Заметим, что во вторник, после объявления параметров очередного аукциона, доходность выпуска 26246 выросла на 15 б. п. Тем не менее, можно сказать, что несмотря на существенное отставание от плана по размещениям на 3К24 Минфин по-прежнему не готов повысить размер предоставляемой премии ради увеличения объемов размещения. Из запланированных на 3К24 1,5 трлн руб. размещено ОФЗ лишь на 633 млрд руб. по номиналу, т. е. хотя до конца квартала остался всего один аукцион, квартальный план выполнен только на 42%.
В середине октября предстоит погашение ОФЗ-ПД 26222 объемом 350 млрд руб., что может немного подстегнуть спрос на ОФЗ, однако текущее отставание от плана выглядит существенным, что создает риск навеса и потенциально будет сдерживать отскок в ОФЗ даже при позитивном сценарии – если появится устойчивый тренд на снижение инфляции.
Корпоративные облигации: эмитенты тестируют новые виды облигаций. Альфа-Банк (ruAA+/AA+(RU)) 20 сентября начал размещение 7-летних облигаций на сумму 1 млрд руб. без выплаты купона. Цена размещения установлена на уровне 40% номинала, выпуск будет погашен по номиналу. Цена размещения 40% при погашении по номиналу через 7 лет соответствует доходности 13,1% годовых. Такой выпуск облигаций можно сравнить с депозитом по ставке 13,1% с выплатой процентов в конце срока.