Отскок в индексе RGBI сложно объяснить только отказом Минфина от аукциона

Рынок суверенного долга завершил неделю в положительной зоне впервые с момента июньского заседания Банка России: ценовой индекс RGBI по итогам пятидневки вырос чуть более чем на 1%. Динамика внутри недели, впрочем, оставалась неоднородной – торги открылись снижением, однако уже во вторник рынок нащупал локальное дно и перешёл в фазу локального восстановления.

Кривая доходности ОФЗ сместилась вниз в среднем на 18–20 б.п. при наибольшем снижении ставок на среднем и дальнем отрезках, а доходности длинных гособлигаций опустились к 16–16,1% после ещё недавних 16,5–16,6%.

Одной из точек опоры для рынка стало решение Минфина отказаться от проведения аукционов по размещению ОФЗ – это уже второй подобный отказ ведомства за последние три аукционных дня. Однако наметившийся отскок сложно объяснить только этим фактором: он в значительной степени носит технический характер и стал закономерной реакцией после нескольких недель почти непрерывного снижения котировок, а решение Минфина лишь создало для него дополнительную почву, временно избавив рынок от давления первичного предложения.

Вышедшая в течение недели инфляционная статистика получилась неоднозначной. Недельный рост цен с 30 июня по 6 июля ускорился до 0,31% н/н после 0,22% н/н периодом ранее, причём основной вклад вновь внесли непродовольственные товары на фоне продолжающегося удорожания топлива. Не исключаем, что определённую ложную поддержку рынку оказало заметное замедление годовой инфляции, рассчитанной на основе недельных данных – до 5,6% с 6,0% на конец июня: эффект носит технический характер и связан с переносом индексации тарифов ЖКХ с 1 июля на 1 октября, а не с реальным ослаблением ценового давления. Опубликованная отдельно инфляция по итогам июня сложилась на уровне 6,0%, что выше оценки регулятора в 5,9% на конец второго квартала. Такой результат работает не в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики – тем более, что именно замедление инфляции служило одним из главных аргументов в пользу пусть и небольшого, но снижения ключевой ставки на июньском заседании.

Определённую поддержку рынку оказала и бюджетная статистика. Дефицит федерального бюджета по итогам января–июня сократился впервые с начала года – до 5,7 трлн руб. после 6,0 трлн руб. за январь–май. Июнь при этом стал первым профицитным месяцем в текущем году: сказались снижение темпов расходов относительно начала года и повышенные ненефтегазовые доходы, которые в июне традиционно поддерживает фактор НДС. Называть это выраженным позитивом было бы преждевременно – накопленный за полугодие дефицит по-прежнему заметно превышает как плановое значение, так и результат аналогичного периода предыдущего года. Тем не менее, событие можно охарактеризовать как нейтральное с лёгким положительным оттенком.

Таким образом, перед июльским заседанием Банка России начинают складываться отдельные элементы пазла, которые пока не дают однозначного ответа на вопрос о траектории ключевой ставки. Рынок сейчас закладывает два основных сценария – снижение процентного бенчмарка на 25 б.п. либо его сохранение на текущем уровне. Индикаторы денежного рынка склоняются в пользу второго варианта, несмотря на заявления регулятора о наличии пространства для снижения ставки: своп на RUONIA на горизонте двух недель и одного месяца держится вблизи 14,3%, что говорит об ожиданиях участников относительно паузы в цикле смягчения. Учитывая накопленную совокупность факторов, мы пока что допускаем, что июльское заседание с высокой вероятностью может завершится сохранением ключевой ставки на текущем уровне.