Оценки в Х5 будут скорректированы на фоне сжатия маржи

В 3К 2025 года X5 показала уверенный рост выручки — на 18,5% г/г до 1,16 трлн руб., что было обеспечено расширением торговых площадей (+9,2% г/г) и увеличением LFL-продаж (+10,6% г/г). Лидеры динамики — сеть хард-дискаунтеров «Чижик» (+65,3% г/г) и цифровые бизнесы (+43,6% г/г). Чистая розничная выручка выросла на 17,8% г/г. Тем не менее, сохраняется давление на рентабельность по всем основным показателям: EBITDA по IAS 17 увеличилась лишь на 0,6% г/г, а рентабельность EBITDA снизилась на 1,1 п.п. до 6,2%. Валовая маржа до применения МСФО опустилась до 23,7% (–0,7 п.п. г/г) из-за роста товарных потерь, логистических расходов и увеличения доли формата «Чижик», предполагающего меньшую наценку. Чистая прибыль по IAS 17 сократилась на 19,9% г/г и составила 28,3 млрд руб. (рентабельность: 2,4% против 3,6% год назад), главным образом из-за роста чистых финансовых расходов на 85% к/к.

На фоне охлаждения спроса и роста издержек менеджмент X5 отмечает необходимость приоритезации повышения эффективности затрат, а также ожидает дальнейшее сужение маржи скорр. EBITDA по итогам года до 5,8–6,0% (+до применения МСФО 16). Увеличение инвестиций в логистику, экспансию «Чижика», а также развитие направлений готовой еды и e-grocery поддерживают соответствующие нашим ожиданиям темпы роста, однако сохраняющееся давление на рентабельность требует пересмотра среднесрочных ожиданий по прибыльности и денежному потоку, которые прямо влияет на справедливую стоимость актива.

Мы оцениваем X5 как устойчивого лидера в российском продуктовом ритейле и e-grocery, но текущая динамика ключевых финансовых показателей и ожидаемые изменения на рынке требуют корректировки целевой цены.