Отраслевые тренды влияют на кейс "МРСК Волги"
|
МРСК Волги |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
0,073 руб. |
|
Текущая цена |
0,067 руб. |
|
Потенциал |
9% |
Инвестиционная идея
МРСК Волги - сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс. кв. км и населением 12,5 млн. Основной бизнес - передача электроэнергии. Основной акционер с долей ~68% - ПАО "Россети".
Мы сохраняем рекомендацию "Держать". Целевая цена - 0,073 руб. с потенциалом 9% в перспективе года.
- Отчет по МСФО за 1К 2020 отразил снижение показателей прибыли на 38% г/г, до 0,82 млрд руб., в основном на фоне ослабления операционной динамики.
- В этом году мы ожидаем увидеть продолжение основных тенденций - снижение отпуска, достаточно высокий CAPEX, которые приведут к меньшей рентабельности и прибыли - 2,79 млрд руб. (-29% г/г). Прибыль по РСБУ, согласно финансовому плану, прогнозируется в объеме 1,32 млрд руб. (-50% г/г). Вместе с тем эти факторы цикличны, и впоследствии можно ожидать восстановления прибыли и возврата к высоким дивидендным выплатам.
- Наш прогноз по DPS 2020П - 0,0044 руб. на акцию исходя из нормы выплат 30% прибыли по МСФО. Доходность 2020П 6,7% можно считать приемлемой в сложившихся условиях.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
MRKV |
|
ISIN |
RU000A0JPPN4 |
|
Рыночная капитализация |
12,5 млрд руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
188 млрд |
|
Free float |
21% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
3,7 |
|
P/E 2020Е |
4,5 |
|
EV/EBITDA LTM |
2,1 |
|
EV/EBITDA 2020Е |
2,2 |
|
DY 2020E |
6,7% |
Краткое описание эмитента
МРСК Волги - сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс. кв. км и населением 12,5 млн. Основной бизнес - передача электроэнергии, которая формирует 98–99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.
Структура капитала. Основной акционер - ПАО "Россети" с долей 67,97% акций. Free float - 21%.
Финансовые показатели
Отчет по МСФО за 1К 2020 отразил снижение показателей прибыли и рентабельности в основном на фоне ослабления операционной динамики. Прибыль сократилась на 38% г/г, до 0,82 млрд руб., EBITDA - на 19% г/г, до 2,43 млрд руб., при уменьшении выручки от передачи электроэнергии на 2,6% г/г.|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||
|
Выручка |
63,7 |
63,7 |
||
|
EBITDA |
11,8 |
9,9 |
||
|
Чистая прибыль |
5,7 |
3,9 |
||
|
Дивиденд, коп. |
1,32 |
0,65 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||
|
Маржа EBITDA |
18,6% |
15,8% |
||
|
Чистая маржа |
9,0% |
6,2% |
||
|
Ч. долг / EBITDA |
0,12 |
0,52 |
||
Полезный отпуск сократился почти на 4% г/г на фоне снижения энергопотребления, в том числе в связи с теплой погодой.
Чистый долг увеличился за квартал на 33%, до 6,8 млрд руб., на фоне практически двукратного роста CAPEX и выплаты дивидендов, но уровень чистого долга 0,73х EBITDA можно считать комфортным.
В этом году мы ожидаем увидеть продолжение основных тенденций - снижение отпуска и достаточно высокий CAPEX, которые приведут к меньшей рентабельности и прибыли - 2,79 млрд руб. (-29% г/г). По РСБУ прибыль, согласно финансовому плану, прогнозируется в объеме 1,32 млрд руб. (-50% г/г).
Регуляторные инициативы по введению платы за свободные резервы и повышение платы за льготное техприсоединение пока отложены после смены правительства и распространения COVID-19. Мы не исключаем положительного решения вопроса в дальнейшем, но в лучшем случае положительный эффект от этих мер наступит уже после 2021 года.
Основные финансовые показатели
|
Показатель, млн руб., если не указано иное |
1К 2020 |
1К 2019 |
Изм., % |
12м 2019 |
12м 2018 |
Изм., % |
|
Выручка |
16 222 |
16 662 |
-2,6% |
62 976 |
63 686 |
-1,1% |
|
EBITDA |
2 431 |
3 010 |
-19,2% |
9 926 |
11 830 |
-16,1% |
|
Маржа EBITDA |
15,0% |
18,1% |
-3,1% |
15,8% |
18,6% |
-2,8% |
|
Чистая прибыль акционеров |
824 |
1 331 |
-38,1% |
3 913 |
5 710 |
-31,5% |
|
CFO |
- |
- |
- |
8 947 |
8 295 |
7,9% |
|
FCFF после процентов |
- |
- |
- |
921 |
1 703 |
-45,9% |
|
|
1К 2020 |
4К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
|
|
|
Чистый долг |
6 820 |
5 122 |
1 430 |
33% |
|
|
|
Чистый долг / EBITDA |
0,73 |
0,52 |
0,12 |
|
|
|
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020П |
|
Выручка |
53,3 |
59,3 |
63,7 |
63,0 |
62,8 |
|
EBITDA |
9,7 |
12,0 |
11,8 |
9,9 |
8,7 |
|
Маржа EBITDA |
18,2% |
20,2% |
18,6% |
15,8% |
13,8% |
|
Чистая прибыль |
2,8 |
5,6 |
5,7 |
3,9 |
2,8 |
|
Рост, % |
121,1% |
99,4% |
2,2% |
-31,5% |
-28,7% |
|
CFO |
5,7 |
10,3 |
8,3 |
8,9 |
7,9 |
|
CAPEX |
3,1 |
3,9 |
6,6 |
8,0 |
7,2 |
|
FCFF |
3,5 |
6,9 |
1,9 |
1,1 |
1,1 |
|
Ч. долг / EBITDA |
0,63 |
0,04 |
0,12 |
0,52 |
0,65 |
|
Дивиденды |
1,3 |
2,8 |
2,5 |
1,3 |
0,8 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
47% |
50% |
43% |
32% |
30% |
|
DPS, руб. |
0,007 |
0,015 |
0,013 |
0,007 |
0,004 |
Источник: данные компании, расчеты и прогнозы ГК "ФИНАМ"
Дивиденды
В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей - инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др. Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам дивидендный профиль MRKV заметно улучшился: норма выплат по МСФО МРСК Волги по итогам 2016–2018 годов составила 43–50%, в сравнении с 9% в среднем в 2011–2015 годах.
За 2019 год МРСК выплатила промежуточные дивиденды за 9м 2019 в январе в размере 0,0053946 руб. на акцию, и в июне ожидается финальный платеж 0,00107 руб. Реестр закроется 9 июня. Всего на дивиденды за прошлый год будет направлено 0,84 млрд руб., что соответствует 31% прибыли по МСФО.
В текущем году снижение прибыли и высокая инвестиционная программа вряд ли позволят сделать привлекательные выплаты акционерам. Наш прогноз по DPS 2020П - 0,0044 руб. на акцию исходя из нормы выплат 30% прибыли по МСФО. Доходность 2020П 6,7% можно считать приемлемой в сложившихся условиях.
Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"
Оценка
Мы рекомендуем "Держать" акции МРСК с целевой ценой 0,073 руб. Потенциал оцениваем в 9% в перспективе года.
По мультипликаторам акции MRKV торгуются с дисконтом в среднем 54% с таргетом 0,102 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,056 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,004 руб. и целевой доходности 8%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (3,4x), форвардному P/E 1Y (4,3х), EV/EBITDA LTM (1,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (1,9х) предполагает таргет 0,061 руб. Агрегированная целевая цена - 0,073 руб.
В этом году финансовые показатели будут под давлением снижения энергопотребления и рентабельности, но эти факторы цикличны, поэтому впоследствии можно ожидать восстановления прибыли и возврата к высоким дивидендным выплатам.
|
Название компании |
P/E LTM |
P/E 2020E |
EV/EBITDA LTM |
EV/EBITDA 2020E |
|
МРСК Волги |
3,7 |
4,5 |
2,1 |
2,2 |
|
ФСК ЕЭС |
3,0 |
3,1 |
3,0 |
3,4 |
|
МОЭСК |
7,0 |
6,5 |
4,0 |
3,8 |
|
МРСК Центра |
2,9 |
3,0 |
2,9 |
2,9 |
|
МРСК Сибири |
38,8 |
NA |
9,5 |
7,6 |
|
МРСК Центра и Приволжья |
3,1 |
2,6 |
1,9 |
2,3 |
|
Ленэнерго ао |
6,4 |
5,8 |
3,0 |
2,8 |
|
МРСК Урала |
5,5 |
16,6 |
2,9 |
3,9 |
|
МРСК Северо-Запада |
5,2 |
NA |
2,9 |
3,3 |
|
МРСК Юга |
NA |
NA |
33,0 |
5,9 |
|
МРСК Сев. Кавказа |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Кубаньэнерго |
8,3 |
NA |
5,2 |
7,8 |
|
ТРК |
5,4 |
13,5 |
3,6 |
1,7 |
|
Медиана |
5,4 |
5,1 |
3,0 |
3,4 |
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"
Техническая картина
Акции МРСК Волги торгуются в рамках понижательного канала. Котировки консолидируются выше поддержки 0,06. Сопротивление пролегает на отметках 0,073 и 0,080 руб.
Источник: Thomson Reuters