Отмена мер государственной поддержки угольщиков может привести к росту убытков
Поддержка угольной отрасли перестает быть системной. Замминистра энергетики Дмитрий Исламов сообщил, что правительство не будет продлевать отсрочку для угольных предприятий по уплате налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и страховых взносов. Послабления действуют до 30 апреля, в дальнейшем планируется вводить условия для получения рассрочки.
Кроме того, в Минэнерго отметили, что сальдированный убыток угольных предприятий в 2026 г. может составить 576 млрд руб. против убытка в 408 млрд руб. в 2024 г.
Влияние. Считаем новость умеренно негативной. Отмена мер государственной поддержки по отсрочке платежей будет создавать дополнительную нагрузку на оборотный капитал компаний, что может привести к росту убытков. По нашей оценке, в спотовых ценах налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) составляет $33 млн для "Распадской" (2% выручки) и $20 млн для "Мечела" (около 1% выручки). Отсрочка от уплаты НДПИ до конца февраля 2026 г. высвободит для "Распадской" порядка $8 млн и $5 млн для "Мечела".
Оценка. Сохраняем "Негативный" взгляд на "Мечел" и "Распадскую". Акции обеих компании торгуются с отрицательными спотовыми мультипликаторами цена/прибыль (Р/Е) из-за убытков на фоне кризиса в металлургической отрасли. С учетов наших прогнозов на 12 месяцев целевой Р/Е на 2026 г. для "Мечела" и "Распадской" будет отрицательным. Мы считаем, что главными драйверами роста будут постепенное восстановление цен на угольную продукцию, а для "Мечела" еще и дальнейшее снижение ключевой ставки. У компании крупная долговая нагрузка: соотношение чистого долга и EBITDA в I полугодии 2025 г составило 8,8х. Это оказывает давление на прибыль через процентные расходы.
Чтобы "Распадская" стала инвестиционно привлекательной, Р/Е должен находиться на уровне 4,5х. Такая оценка возможна либо в случае обесценения рубля свыше 150 за доллар США, либо при росте цен на уголь вдвое. В текущих условиях оба сценария мы считаем маловероятными.
Для инвестиционной привлекательности "Мечела" мультипликатор должен составлять около 3,5х. Такая оценка возможна либо при обесценении рубля до уровня свыше 100 за доллар, либо при росте цен на уголь более чем на 100%. Мы также считаем оба сценария маловероятными на горизонте 12 месяцев.
| RASP | MTLR | MTLRP | |
| Взгляд | Негативный | Негативный | Негативный |
| Целевая цена, руб. | 130 | 57 | 57 |
| Цена, руб. | 166 | 68 | 67 |
| Потенциал к цене | -22% | -16% | -15% |
| Избыточная доходность * | -43% | -66% | -65% |
| Средний объем торгов за 3 месяца, млн руб. | 70 | 402 | 90 |
| Рыночная капитализация, млрд руб. | 111 | 38 | 38 |
| Стоимость компании (EV), млрд руб. | 107 | 314 | 314 |
| Прогноз | |||
| P/E скорректированный, 2025 г. | отр. | отр. | отр. |
| EV/EBITDA, 2025 г. | отр. | н/п | н/п |
| P/E скорректированный, 2026 г. | отр. | отр. | отр. |
| EV/EBITDA, 2026 г. | отр. | 7,5 | 7,5 |
* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
Источник: БКС Мир инвестиций
Комментарии