Отказ правительства от активов в долларах обусловлен геополитическими рисками
Проходящий на этой неделе Петербургский международный экономический форум традиционно является ключевым событием года в России для иностранных инвесторов. После отмены прошлогоднего мероприятия и весьма тревожных геополитических событий начала года в этом году форум приобрел особое значение, особенно в свете очного участия в нем президента Владимира Путина (в форме выступления на пленарном заседании в пятницу, 4 июня).
Ключевыми ньюсмейкерами форума были главы министерства финансов и центрального банка России. В частности, в четверг Антон Силуанов пообещал в ближайшее время (возможно, в течение месяца) свести к нулю долю долларовых активов в структуре Фонда национального благосостояния (ФНБ), которая сейчас составляет 35%. Это самое существенное изменение в валютной структуре ФНБ со времени его образования в 2008 г. При этом можно отметить, что в отличие от структуры общих золотовалютных резервов (ЗВР) страны, валютные составляющие ФНБ до настоящего времени не изменялись.
Что означает это решение в практическом плане? На самом деле серьезных последствий, по крайне мере в краткосрочной перспективе, не ожидается. Дело в том, что активы ФНБ ($186 млрд) – часть золотовалютных резервов ЦБ. Представители ЦБ уже заявили, что не будут вслед за правительством менять общую структуру ЗВР, находящихся под управлением центрального банка. Сохранение части долларовых активов в ЗВР полностью согласуется с преобладающей долей доллара в структуре российского валютного долга, значительной долей его в экспортной выручке и валютных депозитах как компаний, так и физлиц.
Объем долларовых активов Фонда по состоянию на 1 мая составлял почти $40 млрд. С точки зрения отчетности, основную часть долларовых активов ФНБ переведут в юани (доля китайской валюты увеличивается с 15% до 30%), евро (с 35% до 40%) и золото (с нуля до 20%). Доля фунта стерлингов сократится с 10% до 5%. На самом деле при отказе правительства от вложений в долларах российскому ЦБ придется провести очень мало внешних (рыночных) операций по конвертации валюты – регулятор просто направит $40 млрд в свои резервы, а эквивалентные суммы в китайских юанях и евро переведет на счета ФНБ.
Изменения спроса на доллар со стороны управления ЗВР в дальнейшем будут в основном определяться операциями по добавлению золота в активы ФНБ (в том числе за счет сокращения его экспорта), но разница по сравнению с текущей ситуацией тоже должна быть незначительна. В этой связи нам представляется логичным, что представители правительства и ЦБ не увидели перспектив существенного влияния отказа от доллара на курс основных валют (в том числе рубля). Однако можно отметить и чисто психологический эффект заявления Силуанова – отказ правительства от вложения собственных финансовых резервов в доллары оказал краткосрочную поддержку курсу рубля к доллару в четверг.
Отказ правительства от активов в долларах обусловлен геополитическими (в том числе санкционными) рисками – доходность долларовых активов выше, чем, например, у активов в евро. В недавней истории есть другие примеры, когда крупные держатели американских ценных бумаг сокращали их объем при обострении отношений с США (например, Саудовская Аравия после 11 сентября 2001).
Из других важных событий стоит выделить комментарии руководства российского ЦБ по вопросам денежно-кредитной политики. Из выступлений как Председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной, так и первого зама Ксении Юдаевой, инвесторы могли сделать вполне определенный вывод, что повышение ключевой ставки с высокой вероятностью продолжится на заседании 11 июня. Между двумя сценариями такого повышения (на 25 или на 50 б.п.) после выступлений на форуме первый выглядит базовым, что полностью соответствует ожиданиям рынка.