Отчетность ВТБ говорит о недооцененности акций банка

ВТБ представил стабильные результаты по МСФО за первый квартал, несмотря на сохраняющееся давление со стороны высоких процентных ставок и ужесточения регуляторных требований. Чистая прибыль группы за отчетный период выросла на 15,4% в годовом выражении, до 141,2 млрд руб. Однако снижение чистой процентной маржи до 0,7% по сравнению с 2,2% годом ранее свидетельствует о продолжающемся влиянии жесткой ДКП на доходы эмитента.

Ключевыми драйверами роста прибыль обеспечили доходы от операций с ценными бумагами, обусловленные ростом российского фондового рынка. Тем не менее руководство ВТБ отмечает разовый характер этих поступлений, предупреждая, что во втором и третьем кварталах результаты будут слабее.

Менеджмент сохранил прогноз чистой прибыли на 2025 год на уровне 430 млрд руб., что соответствует доходности на собственный капитал на уровне 15%. Банк планирует сократить объем розничного кредитования более чем на 10%, сосредоточив внимание на корпоративном сегменте, где ожидается рост кредитного портфеля на 10%. Это связано с оценкой надежности заемщиков и стремлением снизить риски в условиях высокой процентной ставки.

В рамках подготовки к ужесточению регулирования экосистем, которое вступит в силу с 2026 года, ВТБ объявил о планах по продаже непрофильных активов, включая гостиничные и страховые компании, а также объекты недвижимости. Эти меры направлены на высвобождение капитала и снижение нагрузки на регулятивный капитал банка, что должно повысить инвестиционную привлекательность его ценных бумаг.
С учетом текущей рыночной капитализации ВТБ, которая составляет приблизительно 459 млрд руб. (исходя из цены акции 86,89 руб. и 5,29 млрд акций в обращении), ключевые рыночные мультипликаторы выглядят следующим образом:

P/E (цена/прибыль): 3,26x
P/B (цена/балансовая стоимость): 0,25x
ROE (рентабельность собственного капитала): 20,2%

Эти показатели свидетельствуют о недооцененности акций банка с учетом его текущих финансовых результатов, однако инвесторам стоит учитывать потенциальные риски, связанные с дальнейшим снижением процентной маржи и возможными регуляторными изменениями.

В целом ВТБ демонстрирует способность адаптироваться к сложным рыночным условиям, предпринимая шаги по оптимизации активов и фокусируясь на более устойчивых сегментах бизнеса. Однако сохраняющиеся внешние риски и необходимость соответствия новым регуляторным требованиям будут оказывать влияние на финансовые показатели банка в краткосрочной перспективе.

В предыдущие пару лет ВТБ не представлял инвестиционного интереса, так как приостановил выплату дивиденда и приобрел очень большое количество непрофильных активов. Однако, если компания начнет от них избавляться и увеличивать свой капитал, а также возобновит дивидендные выплаты (СД обсудит их 28 апреля), можно вернуться к вопросу рассмотрения его акций для инвестиций. На наш взгляд, в управлении компанией государство принимает слишком большое участие, что снижает ее инвестпривлекательность, даже несмотря на то, что акции группы почти в три раза дешевле, чем в начале 2022 года. Пока мы рекомендуем воздержаться от вложений в бумаги этого эмитента.