Отчетность «Татнефти» хороша, но она не поможет акциям
Татнефть представила финансовую отчетность по МСФО по итогам 6 месяцев 2024 г.:
Выручка: 931,1 трлн руб. (+49,3% г/г);
EBITDA: 226,8 млрд руб. (+20,6% г/г);
Чистая прибыль, относящаяся к акционерам: 151 млрд руб. (+2,2% г/г);
Рентабельность по EBITDA: 24,4% (-5,8 п.п.);
Рентабельность по чистой прибыли: 16,2% (-7,5 п.п.).
Компания показала уверенный рост выручки, обеспеченный благоприятной ценовой конъюнктурой (средняя стоимость нефти марки Urals в рублях повысилась на 51% г/г) при увеличении поставок нефтепродуктов за рубеж. EBITDA росла более сдержанно, ввиду увеличения расходов на приобретение топлива (+146% г/г) для обеспечения сбыта, а также налогов, кроме налога на прибыль (+62% г/г). Эти 2 статьи занимают примерно 66% общих операционных расходов компании. Остальные виды расходов Татнефть контролирует очень хорошо - их темпы роста заметно ниже роста выручки.
Исходя из размера чистой прибыли по МСФО, коэффициент дивидендных выплат, рекомендованный компанией (напомним, СД компании рекомендовал на прошлой неделе выплатить 38,2 руб. на акцию), составил 59%.
Финансовые результаты Татнефти оцениваем как ожидаемо неплохие. Однако от них не ждем существенной поддержки котировкам - хотя бизнес компании остается крепким, однако, в условиях весьма ограниченного потенциала органического роста и в целом приемлемых оценок (Р/Е2025 - 4,3х), ключевым фактором для интереса к акциям Татнефти становятся дивиденды. Однако текущая не очень хорошая конъюнктура на рынке нефти при затягивании периода крепкого рубля не позволяет нам пока рассчитывать на существенный прирост чистой прибыли во втором полугодии. Если, как мы ожидаем, Татнефть по итогам года заработает 300-320 млрд руб. чистой прибыли, привлекательность дивидендного профиля Татнефти и, соответственно, интерес к ее акциям будут зависеть от готовности компании удерживать высоким коэффициент выплат: при выплате 50% чистой прибыли за ll полугодие, совокупные годовые дивиденды составят 70-75 руб. на акцию, что предполагает 12-12,7% дивидендной доходности, исходя из текущих котировок. Это неплохо, но, в условиях высоких ставок, недостаточно для движения бумаг компании "лучше рынка". Учитывая отсутствие острой потребности в инвестициях, компания может себе позволить более высокие выплаты. Но закладываться на это нам сейчас сложно.
Поэтому мы понижаем нашу текущую оценку справедливой стоимости акций Татнефти на горизонте 12 месяцев до 710 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать".