Отчетность "Северстали" – дивиденды пока ждать не стоит, несмотря на бурный рост FCF

"Северсталь" представила финансовые и операционные данные за 3 квартал:

Ключевые финансовые результаты:

• Выручка: 173,5 млрд руб. (+2,3% кв/кв, -3,1% г/г); 
• EBITDA: 40 млрд руб. (+63,9% кв/кв, +12,6% г/г); 
• Рентабельность по EBITDA: 23% (+8,6 п.п. за кв., +3,2 п.п. за год); 
• Чистая прибыль: 15,2 млрд руб. (+274% кв/кв; +17% г/г); 
• Рентабельность по чистой прибыли: 8,7% (+6,3 п.п за кв; +1,5 п.п за год); 
• Капзатраты: 23,2 млрд руб. (-8,3% кв/кв; -42,3% г/г);
• Свободный денежный поток (FCF): 42,6 млрд руб. (-29,8 млрд руб. во 2кв; +7,3 млрд руб. – годом ранее); 
• Чистый долг/EBITDA: 0,47х (0,9х кварталом ранее; -0,01х - годом ранее)

Производственные показатели:

• Производство стали: 2,72 млн т (-2,6% кв/кв; +0,1% г/г);
• Производство чугуна: 2,74 млн т (-3,6% кв/кв; +1,7% г/г); 
• Реализация металлопродукции: 2,61 млн т (-14% кв/кв; -8,9% г/г); 
• Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС): 51,9% (+4,7 п.п. за квартал; +1,7 п.п. за год) 

Компания, ввиду отрицательного денежного потока (за 9 месяцев года он в «минусе» на 27,6 млрд руб.), сообщила о решении не выплачивать дивиденды по итогам 9 месяцев.

Наше мнение: Заметное оживление потребления, наблюдаемое с конца весны, и улучшение внутренней и внешней ценовой конъюнктуры позволили компании резко улучшить финансовые показатели в квартальном сопоставлении. 

Сдержали рост доходов проблемы с экспортом из портов Черного моря (и переориентацией на другие направления) конца квартала, обусловившие в том числе и обострение конкуренции на внутреннем рынке, - Северсталь вынуждена была сократить объемы выплавки и продаж металлопродукции. Но в первую очередь пострадали объемы реализации полуфабрикатов и базовых видов проката, наиболее востребованных на внешних рынках. Сбыт продукции с ВДС, несмотря на слабость спроса на ТБД, оказался более устойчивым, позволив компании повысить рентабельность бизнеса по EBITDA и чистой прибыли и в годовом сопоставлении. Ввиду заметного сокращения дебиторской задолженности (аж на 35 млрд руб.), признака нормализации ситуации в отрасли, свободный денежный поток Северстали в 3 квартале не только вернулся в область положительных значений, но и превысил 42 млрд руб., что сопоставимо с пиковыми уровнями 3 кв. 2024 и 2023 гг. А долговая нагрузка, по показателю чистый долг/EBITDA, - вернулась в область околонулевых значений. 

Представленную отчетность мы оцениваем как хорошую — она подтверждает крепкий фундаментальный профиль компании. Наша текущая оценка справедливой стоимости акций Северстали на горизонте 12 месяцев составляет 940 руб., рекомендацию «покупать» мы сохраняем.

Но мы не ждем, что данная новость сама по себе выступит сильным триггером для роста котировок акций Северстали, хотя финрезультаты и опередили консенсус Интерфакса (выручка: 178 млрд руб., EBITDA: 37 млрд руб., FCF: 21 млрд руб.) по большинству показателей. Во-первых, ожидания по 4 кварталу, ввиду сезонного ослабления спроса и роста стоимости внешней и внутренней логистики, консервативны. Во-вторых, бурный рост FCF в прошедшем квартале носит разовый характер и не позволяет рассчитывать на выход показателя в положительную область в целом по итогам года. И, как следствие, - ждать дивидендов за этот год, на что настраивает и сама компания в пресс-релизе. 

Мы считаем, что бумаги компании в обозримой перспективе будут двигаться вслед за общерыночным сантиментом, находя поддержку в новостях, способных снизить уровень экономической неопределенности и подкрепить позитивные ожидания на следующий год по доходам и возврату к выплате дивидендов.