Отчетность "Сегежи" за 1 полугодие еще не покажет изменений в стоимости долга
ПАО «Сегежа Групп» (1,65 руб./ао; -4%; «держать») в начале июня объявила о завершении эмиссии дополнительных 62,8 млрд акций по 1,8 руб./акция, в ходе которой привлекла 113 млрд руб.
Компания сообщает, что её долг в результате сократится в три раза до 60 млрд руб. Ожидаем существенное снижение процентных расходов с III квартала. Отчетность за I пг. 2025 г. еще, полагаем, не покажет изменений в стоимости долга.
На фоне стабилизации динамики индикативных мировых цен на пиломатериалы и укрепления курса рубля (доля валютной выручки компании составляет около 60%), мы сохраняем на уровне 11,9 млрд руб. прогноз чистой прибыли компании по итогам 2025 г. года (наш базовый прогноз OIBDA Segezha по итогам 2025 г. составляет 30 млрд руб. и 45 млрд руб. по итогам 2026 г.).
Необходимо вновь напомнить, что председатель совета директоров ПАО «Сегежа групп» Михаил Шамолин в середине прошлого года отмечал, что в результате реализации налоговых новаций налоговая нагрузка для компании «не сильно меняется». Господин Шамолин – согласно апрельским комментариям 2024 г. - считал цель по OIBDA за год в 40 млрд руб. вполне достижимой при росте цен на пиломатериалы в Китае и реализации уже запланированных инвестиционных проектов.
Сегежа продолжает вести подготовку к реализации крупного проекта по строительству целлюлозно-бумажного комплекса в Красноярском крае («СегежаВосток») стоимостью $1,5-2 млрд и реализует ряд менее крупных инвестпроектов, что отражено в наших оценках. На этом фоне, с учетом активизации внешнеполитических и связанных с бизнесом контактов между представителями руководства РФ и США, учитывая возможности, связанные с осложнением отношений США с традиционными торговыми партнерами, принимая во внимание традиционно сравнительно высокую долю экспортных поставок «Сегежа групп», в долгосрочные оценки закладываем ускорение среднегодового прироста выручки лесопромышленного холдинга в 2025 – 2032 гг. до 24% и формирование к концу прогнозного периода среднегодового значения FCFR на уровне порядка 3%.
Несмотря на значительное снижение долговой нагрузки, не закладываем в оценки возможности выплаты дивидендов компанией по итогам 2025 - 2026 гг.. (согласно действующей дивидендной политике, в 2024-2026 годах Segezha планировала направлять на выплаты 75-100% скорректированного свободного денежного потока), тем не менее, отмечаем, что рост цен на пиломатериалы повышает вероятность возобновления выплат. В середине года, на вопрос о том, какая цена на пиломатериалы в Китае позволит Segezha вернуться к выплате дивидендов, господин Шамолин ответил, что эта цена составляет 2500 юаней за 1 куб. м, в этом случае «точно вернемся, 2000 - не знаю». Указанные оценки соответствуют ценовым уровням порядка $660 – $820 за досковый фут при среднем уровне цен с начала 2025 г., равном $600.
На фоне определенного повышения шансов возобновления компанией выплат дивидендов, с учетом завершения периода неопределенности в отношении объема и итоговых целей допэмиссии, принимая во внимание наметившийся новый раунд повышения теоретических шансов возвращения компании на Западные рынки, на фоне снижения роли долгосрочных прогнозов в оценки компании дисконт – поправка на риски вложений в бумаги эмитента снижена с 30% до 25%.
Оценка справедливой стоимости компании после пересмотра повышена.