Отчетность российских металлургов может показать снижение рентабельности

На следующей неделе свои финансовые результаты за 2021 представят "Северсталь" (SVST), "ЕВРАЗ" (EVR; НА УРОВНЕ РЫНКА) и ММК (MMK; НА УРОВНЕ РЫНКА). Мы не ожидаем сюрпризов и полагаем, что отчетность продемонстрирует схожие тренды на конец года, характерные для отрасли в целом, такие как снижение рентабельности из-за снижения цен и роста себестоимости, а также экспортной пошлины, рост капиталовложений и увеличение оборотного капитала, что окажет давление на свободный денежный поток (СДП). Мы ожидаем, что внимание инвесторов будет на финальных дивидендах и перспективах отрасли. Согласно нашим оценкам, финальные дивиденды трех крупнейших российских производителей проката за 2021 г. могут достичь $1,9 млрд, что соответствует привлекательной средней дивидендной доходности на уровне 5%.

Мы ожидаем, что продажи "Северстали" окажутся выше в квартальном сопоставлении после завершения плановых ремонтов на доменном производстве и в ответ на рост спроса на внутреннем рынке. Согласно нашему прогнозу, 4К21 EBITDA достигнет $1,4 млрд, что на 17% ниже в квартальном сопоставлении, но на 101% выше г/г. В итоге EBITDA за полный 2021 г. составит примерно $6 млрд. Мы ожидаем, что квартальный СДП на уровне немного выше $1 млрд и коэффициент дивидендных выплат на уровне 100% приведут к квартальной дивидендной доходности на уровне около 6% и 20.5% доходности по году.

Финансовые результаты "ЕВРАЗа" за 2П21 должны отразить наблюдаемый во втором полугодии года существенный рост цен на сталь и уголь на фоне стабильного производства стали. Мы ожидаем значительный рост EBITDA на 38% п/п примерно до $2,9 млрд. Таким образом EBITDA за год составит примерно $5 млрд. Наша прогноз СДП составляет примерно $1,4 млрд, в итоге 2021 СДП с учетом вклада 2П составит $2,2 млрд. Ранее объявленные ЕВРАЗом дивиденды за 2021 г. в размере $1,4 млрд уже превышает минимум в $300 млн, предусмотренный дивидендной политикой компании. Мы ожидаем, что финальные выплаты составят примерно $0,30 на акцию (ок $400 млн), что предполагает промежуточную доходность на уровне 4,7% и 20% доходности на годовой основе. Тем не менее капитализация резерва по счету прибыли и убытка в размере $8,2 млрд в рамках процесса выделения "Распадской" предполагает потенциал более высоких дивидендов за 2П21.

Операционные и финансовые результаты MMK завершат сезон отчетности российских производителей проката. Компания прогнозировала высокую загрузку мощностей и рост производства на активе в Турции. Рост загрузки мощностей по производству премиальной продукции ММК поддержит рентабельность компании, тогда как основная доля продаж на внутреннем рынке предполагает снижение средних цен реализации также за счет влияния экспортной пошлины. Согласно нашему расчету, квартальная EBITDA составит $0,9 млрд, в итоге годовой показатель EBITDA ожидается на уровне $4,2 млрд с учетом вклада 4К. Мы не ожидаем значительной динамике по СДП в квартальном сопоставлении и прогнозируем СДП на уровне $0,4 млн, что приведет к квартальной дивидендной доходности на уровне 4,6% и 18% по году.