Отчетность "Промомеда" производит двойственное впечатление

Промомед опубликовал финансовые результаты за I полугодие. С одной стороны, компания показывает очень высокий темп роста выручки — на 82% относительно аналогичного периода предыдущего года (г/г) до 13 млрд руб. С другой стороны, себестоимость выросла на 113% (операционные расходы +90% г/г). В результате EBITDA увеличилась на 52% до 3,3 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль лишь немного подросла — на 8% до 0,6 млрд руб. 

Оценка. Двойственное впечатление. Результаты подтверждают успешность вывода новых препаратов: рост выручки Промомеда сильно превысил рост всего фармацевтического рынка. Основные направления: эндокринология (рост продаж +118% г/г) и онкология (+188% г/г) составили 74% в общих продажах. В обоих направлениях фиксируется существенный рост благодаря выводу новых препаратов.

Себестоимость и расходы — фокус внимания для нас. Расходы на персонал выросли достаточно существенно. В дальнейшем часть издержек может скорректироваться вниз. По всей видимости, часть закупок сырья и материалов компания проводит неравномерно. Возможно, крепкий рубль привел к большим закупкам в I полугодии.

Сезонность и специфика отгрузок. Некоторые лекарства могут отгружаться партиями, поэтому помимо сезонности выручка по кварталам и полугодиям может отличаться также из-за графика отгрузок тех или иных препаратов. Однако, важны регистрации новых удостоверений (15 новых регудостоверений в I полугодии) и медицинские исследования, которые приведут в дальнейшем к новым регистрациям и выводам лекарств. В прошлом году на I полугодие пришлось лишь 33% всех продаж за год, а оставшаяся часть выручки пришлась на II полугодие. Поэтому сезонность будет и в этом году.

Влияние. У нас «Позитивный» взгляд на Промомед. На текущих уровнях бумага недооценена, учитывая продолжение роста в ближайшие годы. Однако нас несколько настораживает большой рост расходов в I полугодии, часть из которых могут быть временными. Рост прибыли в 2025 г. во многом будет зависеть от издержек. Часть роста Промомеда могут обеспечить продажи по тендерам и госзакупкам в IV квартале 2025 г., что не позволит нам быть до конца уверенным в конечном результате до начала 2026 г.