Отчетность "НОВАТЭКа" выглядит сильно, но апсайд остается ограниченным

«НОВАТЭК» — крупнейший в России независимый производитель природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов, а также участвует в проектах в сфере СПГ.

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям «НОВАТЭКа» и сохраняем целевую цену на уровне 1 169,7 руб. Апсайд составляет 13,8%. Финансовые результаты компании по итогам первого полугодия оказались достаточно сильными, хотя наиболее важный показатель в виде скорректированной чистой прибыли показал значительное снижение. В то же время компания все еще не может запустить первые две линии проекта «Арктик СПГ 2», а следующие проекты компании находятся под вопросом из-за влияния санкций, конкуренции с американскими производителями и вероятного возникновения профицита на рынке СПГ. При этом «НОВАТЭК», по нашим прогнозам, сейчас оценивается более чем в 7 своих прибылей 2025 года, то есть рынок рассчитывает хотя бы на частичную успешность стратегии компании, что может и не оправдаться.

Компания представила позитивную отчетность по МСФО по итогам первого полугодия. Выручка «НОВАТЭКа» в первом полугодии увеличилась на 6,9% г/г, до 804,3 млрд руб., но EBITDA с учетом доли в СП упала на 1,8% г/г, до 471,8 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль акционеров сократилась на 17,0% г/г, до 237,1 млрд руб. Отметим, что основные показатели оказались выше наших и рыночных ожиданий.

Рост выручки связан с высокими темпами индексации цен на газ внутри РФ, с восстановлением мировых цен на газ, небольшим ростом добычи и, возможно, с более высокой долей продажи СПГ по спотовым ценам. При этом сильное падение прибыли связано с опережающим ростом операционных расходов, снижением прибыли от долей в СП и увеличением ставки налога на прибыль до 25%.

Свободный денежный поток по итогам полугодия вырос почти в два раза г/г, до 119,3 млрд руб. Частично это связано с сокращением капитальных затрат на 37,4% г/г, до 76,4 млрд руб., на фоне сложностей с реализацией стратегии развития. Чистый долг за год сократился на 22,5% г/г, до 108,4 млрд руб.

Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли дважды в год. Если компания будет следовать политике, то размер выплат за первое полугодие может составить 39 руб. на акцию, что соответствует скромной доходности в 3,8%. При этом отметим, что по итогам 2024 года компания выплачивала менее 50% скорректированной прибыли в виде дивидендов, и мы не исключаем, что такая практика повторится.

Планы «НОВАТЭКа» по проектам в сфере СПГ под вопросом. В последние два года санкционное давление на проекты со стороны США усилилось, и от сотрудничества с «НОВАТЭКом» частично отказываются даже китайские компании. Дополнительно на возможность реализации проектов будет давить вероятный профицит на рынке СПГ.

Мы считаем высокой вероятность реализации первых двух линий проекта «Арктик СПГ 2» мощностью 6,6 млн тонн в год каждая. Обе линии имеют высокую степень готовности, а дефицит танкеров ледового класса решаем в среднесрочной перспективе. При этом проекты после «Арктик СПГ 2» мы исключили из оценки на фоне отсутствия комментариев менеджмента по конкретным планам и срокам реализации.

Для расчета целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод суммы составных частей, рассчитывая стоимость крупнейших проектов по методу DCF.

Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа» является влияние санкций на возможность реализации проектов в сфере СПГ, вероятный профицит на рынке СПГ и низкие рублевые цены на нефть и газ.

Аналитический отчет от 17 октября 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.07.2025.