Отчетность ММК за 2004 г: неприятные сюрпризы
Магнитогорский Металлургический комбинат первым среди российских металлургов опубликовал консолидированную финансовую отчетность по международной отчетности.
Как мы и ожидали, прошедший год стал рекордным для компании. Выручка ММК в 2004 году выросла на 58.5% по сравнению с 2003 годом до $4 829 млн. Столь значительный прирост был достигнут за счет резкого повышения цен на продукцию комбината, при этом объем выпуска проката вырос всего на 32 тыс. тонн. Себестоимость продукции выросла на 55% до $2 920 млн. Рост себестоимости связан со значительным ростом цен на сырье. Общехозяйственные и коммерческие расходы выросли на 16.4% до $404 млн.
Прибыль до налогообложения выросла на 95.4% до $1 569 млн. В нашей модели мы несколько занизили выручку и себестоимость продукции, однако наша оценка прибыли до налогообложения совпадает с отчетностью. Расхождения в оценке чистой прибыли связаны с разницей в эффективной ставке налогообложения. Так, в своих расчетах мы закладывали ставку в 24%, а реальная ставка составила 22.37%. Прогнозные и реальные значения приведены в таблице:
Прогнозные и фактические финансовые показатели МММК за 2004 год, $ млн
| 2004 прогноз | 2004 факт | |
| Выручка | 4637 | 4829 |
| Себестоимость | 2690 | 2920 |
| Валовая прибыль | 1947 | 1909 |
| Общехозяйственные и коммерческие расходы | 380 | 404 |
| Прибыль до налогообложения | 1567 | 1569 |
| Чистая прибыль | 1192 | 1217 |
Как не сложно заметить из выше приведенной таблицы, наш прогноз финансовой деятельности компании, практически, совпал с фактическими показателями. Вместе с тем, международная финансовая отчетность ММК за 2004 г. содержала два сюрприза. Первый сюрприз преподнесла резко возросшая кредиторская задолженность компании.
В 2004 году общая сумма кредитов и займов выросла на $683 млн. При этом долгосрочная задолженность снизилась на $77 млн, в основном за счет приближения даты погашения облигаций. Краткосрочная задолженность увеличилась на $760 млн. Согласно отчетности, в 2004 г. предприятия группы ММК привлекли два крупных кредита: необеспеченный, объемом $430 млн, и обеспеченный - на $150 млн. Необходимость привлечения столь крупных займов в условиях рекордной прибыли вызывает определенные вопросы к менеджменту комбината. Зачем компании, получившей $1.2 млрд чистой прибыли, привлекать дополнительные займы, тем более что модернизации производственных мощностей практически завершена. Единственным объяснением, на наш взгляд, является использование комбината его менеджментом в качестве источника финансирования сделок по приобретению пакетов акций комбината у государства и Стальной группы Мечел.
О том, что менеджмент ММК заботится об интересах только мажоритарных акционеров, а не всех держателей акций Магнитогорского меткомбината, свидетельствует и второй «сюрприз». Как отмечается в годовой отчетности, в 2004 г. Группа продала 1.728 млрд обыкновенных акций (21.68% голосующих) и 66.6 млн привилегированных акций, находящихся на балансе группы. Сумма сделок составила $300 млн и $6 млн соответственно. Исходя из этих цифр, акции комбината были проданы по $0.174 за штуку, что более чем вдвое ниже рыночной стоимости этих бумаг. Продажа столь крупного актива по заниженной цене подтверждает наши опасения о низком уровне корпоративного управления на ММК и о продолжающемся ущемлении прав миноритарных акционеров комбината со стороны мажоритария. В результате продажи акций по заниженной цене, ММК потерял $411 млн (!!!) упущенной прибыли.
| Сделки с акциями Магнитогорского металлургического комбината | Дата | Сумма сделки, млн $ | Цена 1 акции, $ |
| сделки с акциями ММК в РТС | фев.04 | 0,355 | |
| покупка ММК собственных акций (27.56 млн АО + 84.23 млн АП) | 2004 | 39 | 0,349 |
| выкуп 1 323 млн АО +313.6 млн АП у Стальной группы Мечел | дек.04 | 780 | 0,477 |
| аукцион по продаже госпакета акций ММК (1 897 млн АО) | дек.04 | 790 | 0,417 |
| Среднее | 0,4 | ||
| продажа акций с баланса Группы ММК (1 729 млн АО + 67 млн АП) | 2004 | 306 | 0,171 |
Ответ на вопрос, кто стал конечным покупателем акций ММК по льготной цене, по нашему мнению, очевиден. Впоследствии эти акции были переданы в трастовое владение дочерним компаниям Магнитки – это подтверждает, что покупателями данного пакета выступили структуры близкие к менеджменту комбината.
В 2004 году произошли серьезные изменения в структуре акционерного капитала. Так, в декабре 2004 года структуры, дружественные менеджменту комбината, выкупили у Мечела принадлежащие ему 16.6% обыкновенных и 11.8% привилегированных акций Магнитки за $870 млн. Эти же структуры выиграли аукцион по продаже государственного пакета акций комбината (23.8% обыкновенных акций были куплены за $790 млн).
Итоговым результатом данных сделок стала консолидация в руках менеджмента комбината и близких ему структур 98.3% обыкновенных и 87.3% привилегированных акций ММК. Соответственно, в свободном обращении осталось менее 2% обыкновенных и около 11% привилегированных акций.
Исходя из небольших расхождений опубликованных данных Магнитки с нашими прогнозами, мы вынуждены скорректировать свою модель оценки компании. Так, мы увеличиваем амортизационные отчисления на $20 млн до $230 млн и повышаем коммерческие и административные расходы на $30 млн до $410 млн. Все это приводит к снижению оценки чистой прибыли ММК. Привлечение крупных займов в 2004 году вынуждает нас пересмотреть и финансовую политику предприятия. Мы полагаем, что в 2005 году Магнитка погасит часть задолженности, снизив долю заемных средств с нынешних 25% до 20%, и в дальнейшем будет поддерживать такую структуру капитала.
Игорь Васильев, ИК «Файненшл Бридж»
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | B (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в России | С (B) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Геополитическая ситуация | D (D) | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B (B) | |
| Уровень мировых цен на металлы | C (C) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| ФНС увеличила сумму претензий к "ТНК-ВР" | B (A) | |
| В ФНС не подтвердили информацию о предъявлении налоговых притензий к ТНК | C | |
| Северсталь-авто планирует привлечь $159 млн. за счет размещения 30% акций | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - позитивный