Отчетность ММК неплоха, хотя и сложна для восприятия рынком
В четверг ММК представил финансовые и операционные результаты за 4 квартал 2025 года:
Ключевые финансовые результаты за 4 квартал:
- Выручка: 145,8 млрд руб. (-3,2% кв/кв, -12% г/г);
- EBITDA: 19,6 млрд руб. (+0,7% кв/кв, -16,2% г/г);
- Рентабельность по EBITDA: 13,4% (+0,5 п.п. за кв., -0,7 п.п. за год);
- Инвестиции: 23,9 млрд руб. (21,3 млрд в 3 кв. 2025 г., 29,6 млрд годом ранее);
- Свободный денежный поток: 9,2 млрд (2,1 млрд руб. в 3 кв. 2025 г., 5,6 млрд годом ранее);
- Чистый убыток: 25,5 млрд руб. (+5,06 млрд в 3 кв, +11,9 млрд годом ранее);
- Рентабельность по чистой прибыли: отриц. (3,4% в 3 кв, 7,2% годом ранее);
- Чистый долг/EBITDA: -0,99х (-0,85х квартал назад, -0,48х на начало года)
Производственные показатели:
- Производство стали: 2,54 млн т (+5% кв/кв; +7,3% г/г);
- Производство чугуна: 2,52 млн т (+24,7% кв/кв; +18,4% г/г);
- Реализация металлопродукции: 2,46 млн т (-0,7% кв/кв; -4,8% г/г);
- Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС): 41,4% (+2,3 п.п. за квартал; -4,2 п.п. за год)
Компания прогнозирует сохранение слабости спроса и в первом квартале, но рассчитывает на стабилизацию во втором квартале, по мере (сезонного) оживления в строительной отрасли.
Финансовые показатели компании вполне ожидаемо продолжили находиться под давлением крайне неблагоприятной конъюнктуры рынков сбыта, что обусловило их негативную динамику в годовом сопоставлении. Вместе с тем, завершение ремонтов и востребованность премиальной продукции помогли ММК, вопреки сезонной слабости четвертого квартала, показать неплохие операционные результаты, пусть и символический, рост EBITDA и операционной рентабельности, а также более сдержанное квартальное сокращение выручки, чем у недавно отчитавшейся Северсталь. Отметим и высвобождение рабочего капитала, которое обеспечило увеличение свободного денежного потока и реализацию инвестпрограммы.
В целом представленные результаты мы оцениваем как неплохие, хотя считаем их сложными для восприятия рынком. В первую очередь из-за чистого убытка, вызванного разовым фактором - масштабной переоценкой угледобывающих активов (-28 млрд руб.). Без его учета, как и в случае с Северсталью, чистая прибыль компании оказалась бы чуть лучше наших ожиданий. По нашему мнению, сама фиксация бумажного убытка выглядит вполне логичным шагом (негатив лучше оставить в неудачном году) и не является причиной для ухудшения рынком видов на бизнес ММК.
Мы не видим негатива в отчетности - на операционном уровне бизнес ММК выглядит очень уверенно, а финансовые метрики компании остаются крепкими. Считаем, что акции компании являются хорошей, правда, среднесрочной ставкой на поступательное снижение ставок и оживление спрос на сталь в середине года (при придавленном состоянии рынков сырья) - ждем уверенного восстановления доходов ММК в этом году и возврата к выплате дивидендов во второй половине года.
Нашу оценку справедливой стоимости акций компании на горизонте 12 месяцев на уровне 40 руб. и рекомендацию «покупать» подтверждаем.