Отчетность ГМК "Норильский Никель" по МСФО за 2003г.

Цветная металлургия
Отчет о прибылях и убытках

Мы прогнозировали выручку на уровне 4,9 млрд. долл., EBITDA - 2,2 млрд. долл., чистую прибыль – 1 млрд. долл.

В итоге, выручка соответствует ожиданиям рынка. Основными причинами ее роста стали увеличение объемов продаж в физическом выражении, увеличение среднегодовых цен реализации цветных металлов, металлов платиновой группы (за исключением палладия) и золота, а также консолидации финансовых результатов компании Stillwater и Полюса. При этом чистая прибыль оказалась несколько ниже прогнозов, о чем ГМК предупредила рынок заранее (см. daily от 4 февр.). В частности, компания говорила о списании «бумажных» убытков Stillwater, связанных с переоценкой активов компании, убытках от деятельности дочки Norimet, а также предупреждала о том, что продала большой объем никеля не на пике цен. Так, среднегодовая цена реализации никеля у ГМК составила 8991 долл. за тонну, что на 6% ниже среднегодовой стоимости никеля на LME 9612 долл. Учитывая, что ГМК реализовал 296 тыс. тонн никеля, его потери составляют свыше 180 млн. долл.

Однако, негативным моментом отчетности является не столько единовременные списания по Stillwater и неудачи Норимета, сколько рост затрат группы. Общая себестоимость возросла на 64% в 2003 году и составила 2870 млн. долл. Коммерческие и административные расходы повысились на 34% до 750 млн. долл.

Рост затрат был вызван как в результате консолидации с компаниями Stillwater и Полюс, продемонстрировавший рост себестоимости (см. таблицу ниже), так и ростом затрат головной компании. В частности повышением затрат на заработную плату (+18%), на налоги по добыче полезных ископаемых (+138%), транспортировку металла (и если возможности ГМК влиять на величину налогов ограничены, то, касаемо последних расходов, как компания имеет подконтрольные транспортные активы).

Себестоимость производства металлов (долл. за тонну)

Балансовые показатели

Чистые денежные средства составили 954 млн. долл. в 2003г. против 424 млн. долл. в 2002г. Наличие большого количества свободных денежных средств позволило ГМК в начале этого года купить за 1.2 млрд. долл. 20% акций компании Gold Fields.

Отчет о прибылях и убытках

Денежный поток вырос на 1050 млн. долл. до 1653 млн. долл. Здесь можно выделить расход средств на инвестиционную деятельность, который составил 616 млн. долл. в том числе ГМК потратил порядка 142 млн. на покупку 1,01% РАО ЕЭС. Что, не исключено, может быть подтверждением нашего предположения о желании ГМК поменять принадлежащие ему акции энергокомпаний (компании принадлежит 23,5% Красэнерго и 10% Колэнерго) на бумаги Таймырэнерго - 100%-й дочки РАО и основного поставщика электроэнергии НорНикеля.

Дивиденды

Как и прогнозировалось, ГМК решил ограничиться выплатой промежуточных дивидендов по результатам 9 месяцев 2003 года в размере 42,1 рублей (1,4 долл.) на одну обыкновенную акцию. Общая сумма составила 306 млн. долл., что выше регламентированных 25% от чистой прибыли, предусмотренных дивидендной политикой компании.

Изменение целевой цены.

На основе вышедших данных мы понижаем наше справедливую цену акций ГМК с 82,8 долл. до 70.38 долл. При этом сохраняем нашу рекомендацию – «Покупать».