Отчетность Chevron разочаровала, но есть и светлые стороны

Executive Summary

• Chevron является одной из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент – Exxon Mobil, сохраняющий лидерство в отрасли.
• Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2017 года составляют 11,1 млрд баррелей, компания добывает более 2,65 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки. Кроме того, Chevron продолжает увеличивать добычу углеводородов и к 2019-2020 гг будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
• Chevron опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал, которые оказались хуже ожиданий аналитиков. Однако свободный денежный поток от операционной деятельности в 2017 году составил $20,5 млрд по сравнению с $12,8 млрд в 2016 году. Капитальные затраты в 2017 году снизились с $22,4 млрд годом ранее до $18,8 млрд.
• Также Chevron объявила о повышении квартальных дивидендов, которые будут выплачены 12 марта, на 4 цента – до $1,12 на бумагу.
• Chevron справедливо оценена по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам. Тем не менее, компания недооценена по отношению к ключевому конкуренту Exxon Mobil.

Мы рекомендуем "Держать" акции Chevron, сохраняя целевую цену на уровне $120.

Краткое описание эмитента

Chevron – международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основным конкурентом является компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.

Основными направлениями бизнеса Chevron являются "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream) и "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream).

Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов приносил компании сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.

Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2017 года составляют 11,1 млрд баррелей, добывает более 2,6 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.

Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеют неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).

Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).

На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $225,22 млрд (у Exxon Mobil – $358,16 млрд), численность персонала 55,2 тыс. человек.

Сравнение динамики акций Chevron c индексом S&P 500

Факторы роста

Одним из ключевых факторов, влияющих на финансовые показатели Chevron, является динамика цен на нефть. В 2017 году котировки нефти марки Light Sweet увеличились примерно на 12%, значительно замедлив темпы роста по сравнению с 2016 году, когда наблюдался скачок цен почти на 50%. Тем не менее, менеджмент Chevron сумел увеличить выручку по итогам 2017 года на 24% благодаря росту добычи "черного" золота и введению в эксплуатацию новых проектов.

Что касается 2018 года, то Министерство Энергетики США (EIA) ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet будет составлять около $55.33 баррель, а марки Brent - $59,74 за баррель, тогда как эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость "черного золота" на уровне $56 баррель по итогам 2018 года. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch ждут $50-52 баррель, тогда как аналитики западных банков в среднем ожидают стоимость нефти на уровне $57-62 за баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что средняя стоимость нефть в 2018 году может находиться в коридоре $52-60 за баррель, что даже значительно ниже текущей стоимости "черного золота" (Brent - $68, Light Sweet – $65,5), поэтому как минимум финансовые показатели Chevron продолжать демонстрировать стабильную динамику.

Также стоит отметить, что в ноябре 2017 года ОПЕК сообщила, что спрос на нефть в 2018 году может вырасти на 3,7% по отношению к 2017 году и составить 98,45 млн баррелей в сутки. Не стоит забывать, что в США продолжает расти добыча нефти. Так, согласно последним данным, в ноябре нефтяные компании в США добывали 10,038 млн баррелей в день, тогда как рекорд по добычи был в 1970 году и составлял 10,044 млн баррелей. Если спрос на "черное золото" действительно будет сохранятся на высоком уровне, то это окажет дополнительную поддержку ценам на нефть.

Теперь вернемся к Chevron. В 2017 году менеджмент компании успешно справился со своим обещанием относительно повышения эффективности бизнеса, в частности, за счет сокращения издержек. Кроме того, исполнительный директор компании Джон Уотсон отметил, что прибыль и денежный поток от операционной деятельности в 2017 значительно возросли благодаря снижению капитальных затрат, программе по сокращению издержек, продаже активов и высоким ценам на нефть в связи с чем было принято решение об очередном повышении квартальных дивидендов. При этом он сообщил, что добыча нефти 2017 году увеличилась на 5%, тогда как в 2018 году ожидается рост добычи на 4%-7%, в частности, благодаря австралийскому СПГ и улучшению деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian.

Также у Chevron продолжает сохранятся низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 22,7%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой независимости компании.  Помимо этого, менеджмент компании ожидает, что к 2019-2020 гг Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, тогда как в 2016 году она добывала 2,59 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.

Другим не менее важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 3,80%, что очень неплохо для компании, которая является одним из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 1,77%.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за четвертый квартал 2017 года. Выручка в отчетном периоде увеличилась на 19,4% до $37,616 млрд по сравнению с $31,497 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $37,55 млрд. В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала прибыль в размере $3,688 млрд (благодаря разовым доходам в размере $2,02 млрд от налоговой реформы в США) по сравнению с $121 млн за тот же период годом ранее. В международном сегменте Upstream прибыль выросла с $809 млн до $1,603 млрд благодаря высоким ценам на нефть, а также увеличению объемов продаж природного газа. Средняя цена реализации нефти в четвертом квартале подросла с $44 за баррель до $57 за баррель.

Прибыль в США в сегменте Downstream увеличилась до $1,195 млрд по сравнению с нулевым доходом годом ранее. В международном сегменте Downstream прибыль упала с $357 млн до $84 млн из-за снижения рентабельности продаж нефтепродуктов. Изменение валютных курсов оказало негативное влияние в размере $115 млн.

Добыча нефти и газа Chevron в четвертом квартале увеличилась на 2,7% и составила 2,74 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки по сравнению с 2,67 млн баррелями нефтяного эквивалента в сутки годом ранее (0,671 MBOE/d в США и 2,07 MBOE/d на зарубежных рынках). Добыча нефти и газа Chevron по итогам 2017 года составила 2,73 баррелей нефтяного эквивалента в сутки по сравнению с 2,59 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки в 2016 году.

Помимо этого, операционные расходы Chevron в четвертом квартале подросли на 16,6% и составили $36,135 млрд.

Чистая прибыль Chevron в четвертом квартале составила $3,111 млрд или $1,64 в расчете на акцию по сравнению с $415 млн или 22 центами на акцию за аналогичный период прошлого года. Тем не менее, скорректированная прибыль на акцию составила 72 цента, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на бумагу на уровне $1,22. 

Свободный денежный поток от операционной деятельности в 2017 году составил $20,5 млрд по сравнению с $12,8 млрд в 2016 году. Капитальные затраты в 2017 году снизились с $22,4 млрд годом ранее до $18,8 млрд. При этом 87% инвестиций были направлены на Upstream проекты.

Также компания объявила о повышении квартальных дивидендов на 4 цента до $1,12 на бумагу, которые будут выплачены 12 марта.

Источник – https://www.chevron.com/

Менеджмент Chevron, как и обещал, предпринял максимальные усилия по стабилизации финансовых показателей, как за счет увеличения добычи углеводородов, так и за счет оптимизации издержек и распродажи активов. В 2016 году выручка была зафиксирована на уровне $141,72 млрд, тогда как аналитики ожидали $114,47 млрд. В 2018 году выручка прогнозируется уже на уровне $163 млрд.

Помимо этого, в 2017 году Chevron зафиксировала чистую прибыль в размере $9,2 млрд по сравнению с убытком размере $497 млн в 2016 году.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Chevron справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликатором по отношению к своим конкурентам.  Тем не менее, по коэффициенту P/S у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 22%.

Также мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом Exxon Mobil по показателю EV/EBITDA. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 11,39, а в у Exxon Mobil – 13,20, что эквивалентно потенциалу роста в размере 15,7%. С учетом того, что Chevron занимает прочные позиции, а также благодаря тому, что руководство сумело стабилизировать финансовые показатели, мы считаем, что акции Chevron сохраняют потенциал роста и попытаются нивелировать разрыв по отношению к Exxon Mobil.

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Chevron торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $136. Нижняя граница проходит около $115. Стохастические линии направлены на юг, поэтому ожидается продолжение нисходящего движения к нижней границе канала.

Источник данных – whotrades.eu