Отчетность АФК «Система» - внимание к выручке непубличных «дочек» и динамике долга

АФК «Система» в четверг, 5 июня, раскроет результаты за I квартал 2025 г. по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).

Мы прогнозируем, что консолидированная выручка компании выросла на 11% по сравнению с аналогичным периодом 2024 г. до 303 млрд руб., а EBITDA — на 18% до 82 млрд руб. Ждем чистого убытка в 4,8 млрд руб., или 6,8 млрд руб. за вычетом доли миноритариев.

Мы учли в прогнозах уже опубликованные результаты МТС, который показал неплохую динамику выручки и EBITDA. По всем остальным «дочкам» в сумме EBITDA в абсолютном выражении и роста выручки примерно на уровне прошлого квартала. При этом высокие процентные ставки, вероятно, давили на чистую прибыль компаний. И мы полагаем, что долг холдинга в отдельности также остался на высоком уровне.

Компания находится в санкционном списке США.

Оценка. Как обычно, будем следить за результатами непубличных «дочек» и долгом холдинга. Напомним, что консолидированные показатели Системы не представляют особого интереса. Это просто сумма результатов всех активов в ее портфеле, в том числе публичных. Поэтому нам намного важнее, выросли ли выручка и EBITDA у ключевых непубличных «дочек» АФК.

Также важной будет динамика долга именно холдинга, а не всех активов вместе взятых. В конце 2024 г. долг самого холдинга был на историческим пике. Полагаем, он вырастет и в 2025 г., учитывая дополнительное размещение акций Сегежи. Поэтому также важно узнать, как именно компания планирует справляться с возросшей долговой нагрузкой — если будут комментарии. АФК «Система» обычно публикует по результатам пресс-релиз и презентацию, но уровень раскрытия очень ограничен.

Влияние. У нас «Нейтральный» взгляд на акции Системы на 12 месяцев. Дисконт к активам довольно высокий — 56%. Но он оправдан высокой долговой нагрузкой и риском ее дальнейшего роста, в том числе из-за инвестиций в Сегежу.