Отчет за 3 квартал подтверждает позитивный взгляд на акции "Сбера"

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для обыкновенных и привилегированных акций Сбера и сохраняем целевую цену на уровне 356,5 руб. для обоих типов бумаг. Потенциал роста составляет более 48% для АО и АП. Результаты Сбера за III квартал оказались довольно сильными, немного выше наших и рыночных ожиданий по чистой прибыли. Они подтверждают наш тезис о том, что ведущий банк страны благодаря своему положению в секторе и эффективной бизнес-модели продолжает достаточно уверенно чувствовать себя в финансовом плане, несмотря на замедление розничного кредитования из-за высоких ставок и мер ЦБ по «охлаждению» данного сегмента, а также завершения госпрограммы льготной ипотеки. Наша оценка справедливой стоимости акций Сбера формируется путем сравнения с аналогами EM по коэффициентам P/B и P/E NTM, с применением 10%-го дисконта за страновые риски РФ.

Сбер является крупнейшим банком в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Сбер владеет 11,5 тыс. отделений на территории РФ, а его клиентами являются 109,5 млн физических и 3,2 млн юридических лиц. На Сбер приходится порядка трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг и вовлечен в инвестиционный бизнес.

Чистая прибыль Сбера в III квартале 2024 г. составила 411,1 млрд руб., практически не изменившись в годовом выражении, а по итогам января — сентября в целом увеличилась на 6,8% г/г, до 1,23 трлн руб., при рентабельности капитала на довольно высоком уровне 25,2%. Банк показал неплохой рост доходов по основным направлениям деятельности, сохранил высокую операционную эффективность, в то же время давление на прибыль оказал существенный подъем расходов на создание резервов, что в значительной степени было обусловлено повышением кредитного риска в розничном портфеле на фоне растущих процентных ставок.

Кредитный портфель Сбера на конец сентября составил 44,6 трлн руб., увеличившись с начала года на 13,3%. При этом в III квартале наблюдалось заметное замедление розничного кредитования из-за ужесточения регулирования и высоких ставок. Средства клиентов за январь — сентябрь выросли на 16,8%, до 42,9 млрд руб. Качество кредитных портфелей остается в целом стабильным, а капитальная позиция прочной.

Руководство Сбера понизило прогноз на весь 2024 г. по росту портфеля розничных кредитов в целом по банковскому сектору до 10–12% с 12–14%, при этом сам банк рассчитывает расти выше сектора. Между тем прогноз по росту корпоративного кредитования в РФ был повышен до 18–21% с 14–17% (сам банк намерен показать динамику на уровне сектора). Годовой прогноз по показателю ROE Сбера был сохранен на уровне «выше 23%», по стоимости риска — увеличен до 1,1–1,2 п. п. с 1–1,1 п. п., по чистой процентной марже — улучшен до «более 5,8%» с «более 5,7%». Прогноз по достаточности капитала Н20.0, на который банк теперь ориентируется при выплате дивидендов, остался на уровне «свыше 13,3%».

По нашей оценке, чистая прибыль Сбера по итогам всего 2024 г. достигнет нового рекорда в 1,62 трлн руб. Учитывая приверженность руководства банка дивидендной политике, предполагающей направление на выплаты 50% прибыли, размер дивиденда за 2024 г. может вырасти до 35,9 руб. на АО и АП, что соответствует высокой дивдоходности — около 15% по акциям обоих типов. Мы также ожидаем сохранения позитивной динамики финпоказателей банка в следующем году, при этом дополнительным фактором поддержки прибыли в среднесрочной перспективе может стать восстановление части потерь по заблокированным активам.

Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за очередного усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Аналитический обзор от 14 августа 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.10.2024.