Отчет "Татнефти" - фокус на фактической разнице прибыли по МСФО и РСБУ

Татнефть 27 августа может опубликовать финансовую отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО. Наши основные ожидания приведены ниже.

• Выручка, по нашим расчетам, сократилась в годовом сопоставлении на 11%, до 828 млрд руб. Относительно предыдущего полугодия снижение оцениваем в 25%.

• На этом фоне ждем, что EBITDA ускорила снижение: прогнозируем сокращение на 44% по сравнению с I полугодием 2024 г. и на 50% по сравнению со II полугодием, до 128 млрд руб.

• Рентабельность по EBITDA, по нашим оценкам, составила 15% — на 10 процентных пункта (п.п.) ниже, чем годом ранее, и на 8 п.п. ниже, чем в прошлом полугодии.

• Ожидаем, что дополнительное давление на чистую прибыль оказало укрепление рубля в отчетном периоде: отрицательный эффект курсовых разниц оцениваем в 22 млрд руб.

• Чистую прибыль акционерам в I полугодии прогнозируем в размере 48 млрд руб., что почти на 70% ниже I и II полугодий 2024 г.

• Полагаем, что, хотя свободный денежный поток и сократился, но остался положительным — на уровне 45 млрд руб.

Оценка. Падение цен на нефть предопределяет слабые результаты за I полугодие у всех нефтяников. Цена нефти марки Urals для целей налогообложения в I полугодии в среднем составила 5,2 тыс. руб./барр. — снижение на 17% как относительно первого, так и второго полугодия 2024 г. Вместе с тем оптовые цены на дизельное топливо за аналогичные временные периоды не выросли, как и добыча нефти на территории РФ в целом из-за сделки ОПЕК+. Цены на бензин несколько повысились только в сравнении с I полугодием 2024 г. Текущие же высокие значения оптовых цен на бензин приходятся на июль–август, то есть на III квартал.

Влияние. У нас «Негативный» взгляд на обычку и префы Татнефти, фокус на фактической разнице прибыли по МСФО и РСБУ.

Исторически чистая прибыль по МСФО у Татнефти была выше, чем по РСБУ. Поскольку промежуточные дивиденды выплачиваются из прибыли по РСБУ, а годовые — из МСФО, размер выплаты за IV квартал был более значительным, с компенсацией накопленной разницы между прибылью по МСФО и РСБУ за весь год. Поэтому в отчетности в первую очередь интересна именно эта разница.

Также важной считаем динамику производственных и капитальных затрат компании в связи с высокой инфляцией в I полугодии, а также размер свободного денежного потока, который, впрочем, ожидаем в положительной зоне.

В текущих условиях негативно смотрим на оба класса акций Татнефти. Бумаги торгуются с оценкой 6,3х по мультипликатору P/E на базе наших прогнозов прибыли на 2025 г. в сравнении с историческими 5х.