Отчет «Черкизово» за 2025 г. приятно удивил

Отчет «Черкизово» за 2025 г. приятно удивил ростом выручки и улучшением операционной рентабельности. Негативно выделяется снижение чистой прибыли, однако по мере смягчения ДКП и стабилизации долговой нагрузки, а также поддержания маржинальности на текущих уровнях за счет контроля издержек мы видим рост результатов компании в 2026 г.

Мы повышаем целевую цену акций «Черкизово» с 3 820 до 4 940 руб., потенциал роста — 31%, рейтинг «Покупать». Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2026 г. относительно компаний-аналогов пищевой промышленности развивающихся стран Азии и Южной Америки.

«Черкизово» — вертикально интегрированный сельскохозяйственный холдинг, занимающийся производством курятины, свинины, продуктов мясопереработки. Компания управляет брендами «Черкизово», «Петелинка», «Пава-Пава» и др.

Выручка «Черкизово» за 2025 г. выросла на 11,4% г/г, до 288,7 млрд руб. На фоне низкой базы 2024 г. и удержания операционных расходов практически неизменным год к году скорр. EBITDA заметно повысилась — на 21,8% г/г, до 56,5 млрд руб., рентабельность улучшилась на 1,7 п. п., до 19,6%. Как и в предыдущем году, негативные последствия высоких процентных расходов отразились на скорректированной чистой прибыли, которая сократилась на 4% г/г, до 19,5 млрд руб. Чистый долг компании практически не изменился год к году, а соотношение «Чистый долг / EBITDA» снизилось с 3x до 2,5x.

Вертикальная интеграция. «Черкизово» контролирует весь производственный цикл: от растениеводства до мясопереработки и логистики. Это позволяет поддерживать качество и снижать риски удорожания кормов.

В 2025 г. «Черкизово» сократило инвестиционную программу на фоне высокой стоимости заёмного капитала: капитальные затраты снизились на 33% год к году — с 36,3 млрд руб. до 24,3 млрд руб. Менеджмент объявил, что и в 2026 г. будет придерживаться более сдержанного подхода к инвестпрограмме, фокусируясь на оптимизации продуктового портфеля в пользу товаров с большей добавленной стоимостью.

Сокращение инвестиционной программы и стабилизация долга улучшает дивидендные перспективы. С учетом объявленных дивидендов за 2П 2025 в размере 229,4 руб. и ожидаемой выплаты за 1П 2026 расчетные NTM дивиденды составят 338 руб. на акцию (доходность 8,9%.)

Экспортные продажи «Черкизово» в 2025 г. выросли на 11% в денежном выражении и на 20% в натуральном. Экспорт становится одним из источников роста выручки и дополнительного буфера рентабельности. Положительную роль в результатах направления может сыграть ожидаемое ослабление рубля в 2026 г.

Ограничение штата и сокращение капзатрат могут замедлить дальнейшее наращивание производственных мощностей и темпы выручки в будущем, если рыночная конъюнктура снова станет благоприятной.

Биологические риски. Сложные погодные условия могут снизить урожайность (повысить стоимость корма), а болезни могут привести к гибели птицы или скота.

Низкий free float акций «Черкизово» ведет к высокой волатильности и низкой ликвидности, а также к снижению чувствительности стоимости бумаги к улучшению результатов компании.

Описание эмитента

Группа «Черкизово» — один из крупнейших производителей мяса в России, ориентированный в первую очередь на производство птицы. «Черкизово» развивает и сегменты по производству мясных продуктов, индейки и свинины. Компания владеет известными брендами — «Петелинка», «Черкизово», «Пава-Пава», «Куриное Царство» и «Здоровая ферма».

Бенефициарами компании является семья Михайловых: Евгении, Сергею и Лидии принадлежит почти 70% акций, в свободном обращении 2,5% акций.

Стратегия и факторы привлекательности

Вертикальная интеграция. Группа «Черкизово» объединяет весь цикл производства: растениеводство, переработку зерновых в корма, животноводство (птицеводство, свиноводство, производство индейки), переработку мяса и логистику. В состав компании входят 13 комбикормовых («Черкизово» является крупнейшим производителем комбикорма в РФ) и 1 маслоэкстракционный завод, мясоперерабатывающие предприятия и 360 тыс. га посевных площадей. Такая структура обеспечивает контроль качества на всех этапах и устойчивость к рискам удорожания кормов.

Сбалансированный рост. В 2025 году «Черкизово» сократило инвестиционную программу на фоне высокой стоимости заёмного капитала: капитальные затраты снизились на 33% год к году — с 36,3 млрд руб. до 24,3 млрд руб. Несмотря на это, все заявленные ранее планы по наращиванию мощностей выполнены: совокупное производство мяса составило рекордные 1,5 млн тонн в живом весе (+4% г/г). Менеджмент объявил, что и в 2026 г. будет придерживаться более сдержанного подхода к инвестпрограмме, фокусируясь на оптимизации продуктового портфеля в пользу товаров с большей добавленной стоимостью.

Компания заявила, что инвестиционная программа продолжит сокращаться из-за прежнему дорогих долговых денег. В фокусе в 2026 г. оптимизация продуктового микса под товары с большей добавленной стоимостью.

Экспортные продажи «Черкизово» в 2025 г. выросли на 11% в денежном выражении и на 20% в натуральном. Компания нарастила отгрузки мяса птицы, свинины и переработанной продукции на ключевые экспортные рынки, а также развивает географию поставок. Экспорт становится одним из источников органического роста выручки и дополнительного буфера рентабельности. Дополнительным фактором в пользу компании может стать ожидаемое ослабление рубля в 2026 г. По итогам 2025 г. доля экспорта в структуре выручки осталась на уровне 9%.

Акцент на развитии маржинального направления фудсервиса. Фудсервис — один из самых быстрорастущих и маржинальных сегментов бизнеса: в 2025 г. продажи по этому каналу выросли на 19% в рублях и на 17% в объемах. Высокая маржинальность достигается за счет того, что компания напрямую поставляет продукцию ресторанам, сетям быстрого питания и корпоративным клиентам, минуя торговых посредников и ритейлеров, а также за счет реализации ассортимента с более высокой добавленной стоимостью — специализированные полуфабрикаты, премиальные нарезки, халяль. «Черкизово» продолжает совершенствовать ассортимент и логистику для фудсервиса, что, по нашим ожиданиям, обеспечит вклад в маржу по EBITDA и рост операционной прибыли. Менеджмент отметил развитие флагманских брендов («Петелинка», «Пава-Пава», «Черкизово»), которые пользуются спросом в этой категории.

Растущий спрос на птицу и свинину и улучшающаяся ценовая конъюнктура. В 2025 г. российский рынок мяса вновь вернулся к росту: продажи сырого мяса прибавили 3,4% в натуральном выражении, причем основными драйверами стали ключевые источники выручки компании — курица (+3,1% г/г) и свинина (+4,9% г/г). Курица уже формирует 69% всего объема натуральных продаж мяса, свинина — 23%. Такой сдвиг структуры спроса отражает адаптацию потребителей к текущей динамике доходов и инфляции — покупатель все чаще выбирает более доступные виды животного белка.

Дополнительным фактором, способствующим улучшению ценовой конъюнктуры в начале 2026 г., стало сокращение производства мясной птицы (–4,4% г/г в январе), вызванное снижением рентабельности у части производителей. Это привело к развороту тренда оптовых цен: в феврале 2026 г. отмечается рост цен на курицу (крыло +3%, голень +2%, бедро +1%), что создает условия для стабилизации и роста маржи у крупнейших игроков рынка.

Выплаты акционерам

Дивидендная политика «Черкизово» предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на изменение справедливой стоимости биологических активов и с/х продукции при условии сохранения коэффициента «Чистый долг / скорректированная EBITDA» < 2,5х. Шестого марта компания объявила о выплате 229,37 руб. на акцию по итогам 2П 2025 (выплата за 1П не производилась), с датой отсечки 7 апреля. По итогам 2026 г. мы ожидаем совокупные выплаты в размере 297 руб. на акцию. С учетом исторического графика и пропорций выплат по полугодиям NTM выплата составляет 338 руб. на акцию, доходность 8,9%.

Финансовые результаты

В 2025 г. выручка группы «Черкизово» увеличилась на 11,4% и достигла рекордных 288,7 млрд руб. по сравнению с 259,3 млрд руб. годом ранее. Основными драйверами роста стали увеличение доли брендированной продукции («Петелинка», «Пава-Пава»), активное продвижение высокомаржинальных товаров, а также рост доли продаж через фудсервис и экспортные каналы (экспорт вырос на 11% в рублях и на 20% в натуральном выражении).

Скорректированная валовая прибыль поднялась на 10,3% г/г, до 76,5 млрд руб., с рентабельностью 26,5%. Благодаря росту производственной эффективности и оптимизации расходов на ФОТ, скорректированный показатель EBITDA увеличился на 21,8%, до 56,5 млрд руб., а маржа по EBITDA достигла 19,6% (против 17,9% годом ранее).

Скорректированная операционная прибыль «Черкизово» за 2025 г. выросла на 23% и составила 37,3 млрд руб.

Скорректированная чистая прибыль достигла 19,5 млрд руб., ниже уровня предыдущего года на 4% из-за существенного роста процентных расходов. Компания показала положительный свободный денежный поток в размере 7,6 млрд руб. против убытка 4,7 млрд руб. годом ранее. В 2026 г. мы ожидаем дальнейшего значительного увеличения свободного денежного потока за счет высвобождения ранее накопленного оборотного капитала, а также сохранения низкого уровня капитальных затрат, что позволит компании усилить финансовую устойчивость и наращивать выплаты акционерам.

Чистый долг на конец года составил 139,9 млрд руб., отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 2,5x (против 3,0x годом ранее).

Ниже приводим динамику основных финансовых показателей, млн руб.:

Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млрд руб.:

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

* С 2024 г. чистая прибыль скорректирована на чистое изменение стоимости биологических активов и переоценку непроданного урожая

Риски

Волатильность цен на продукцию и сырье. Стоит учитывать, что сильные финансовые результаты «Черкизово» в 2025 г. были поддержаны благоприятной ценовой конъюнктурой на рынке курятины во второй половине года, а также относительно низкой стоимостью кормовых компонентов (в первую очередь сои) на фоне рекордного урожая в России. В начале 2026 г. проявилась волатильность на рынке свинины: по оценке профильных агентств, оптовые цены на товарную свинину в России за год снизились на 27%, а по отдельным категориям мясных отрубов — до 30% год к году. На фоне стабильного внутреннего спроса компания остается зависимой от объемов производства отечественных конкурентов и импортеров.

Менеджмент «Черкизово» официально заявляет, что в 2026 г. инвестиционная программа будет и дальше сокращаться из-за дорогого заёмного капитала. Компания фокусируется на проектах с максимальной отдачей, откладывая или замораживая капиталоёмкие вложения в расширение мощностей. Дополнительно в 2025 г. реализован контроль численности персонала. Это позволило поддержать текущую эффективность бизнеса, что подтверждается сильными финрезультатами 2025 г. Однако ограничение штата и сдержанные инвестиции могут замедлить дальнейшее наращивание производственных мощностей и темпы выручки в будущем, если рыночная конъюнктура снова станет благоприятной.

Биологические риски. «Черкизово», как и любой сельскохозяйственный бизнес, подвержена рискам болезни птицы, скота или неурожая.

Низкий free float акций «Черкизово» ведет к высокой волатильности и низкой ликвидности, а также влияет на чувствительность стоимость бумаги к улучшению результатов компании.

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций «Черкизово» мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов среди сельскохозяйственных предприятий и компаний пищевой промышленности из развивающихся стран. Мы применили дисконт в размере 30% за страновой риск к оценке относительно аналогов.

Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов

Источник: Refinitiv, оценки ФГ «Финам»

Прогнозная цена акций «Черкизово» на 12 месяцев составляет 4 940 руб., что подразумевает апсайд 31% от текущей цены. Мы присваиваем акциям «Черкизово» рейтинг «Покупать».

Технический анализ

В 2026 г. акции «Черкизово» технически закрепились выше долгосрочного нисходящего канала. Формирование «золотого креста» (пересечение 50‑ и 200‑дневных скользящих средних вверх) подтверждает смену тренда в пользу покупателей. Ближайшее сопротивление сейчас расположено в районе 3 800 руб. В случае просадки поддержка котировкам ожидается на уровне 3 500.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.03.2026.

** Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».