От "Транснефти" до "Сургутнефтегаза" - где искать лучшую дивдоходность

Ситуация на нефтяном рынке сложная, котировки и не падают сильно, и не могут показать стремительного роста. Ухудшают ситуацию и внутренние проблемы с бензином. Один из самых важных вопросов для рынка на данный момент - будут ли дивиденды у «Транснефти»?

Крупнейшим акционером «Транснефти», который держит, наверное, все их акции, является государство. То есть гарантом выполнения дивидендной политики и гарантом исполнения прав миноритариев является государство. Если вы считаете, что «Транснефть» не выплатит дивиденды, то это эквивалентно заявлению, что государство готово обмануть народ — довольно-таки странное заявление.

Фундаментальных предпосылок для того, чтобы компания отказалась от выплат, ровно ноль. Я напомню, у «Транснефти» огромная чисто денежная позиция — больше трехсот миллиардов рублей. Она частично лежит в ОФЗ, частично не в ОФЗ, но денежная позиция действительно очень большая.

При этом бизнес «Транснефти» в меньшей степени страдает от текущих событий. Да, меньше экспортируется и транспортируется нефтепродуктов, но больше экспортируется и транспортируется сырой нефти, при этом добыча не падает. А доля «Транснефти» на рынке транспортировки сырой нефти намного больше, чем на рынке нефтепродуктов. То есть компания транспортирует больше, чем две трети всех объемов сырой нефти, а доля нефтепродуктов составляет примерно 30%. При этом какого-то большого роста расходов нет.

От ужесточения траектории ДКП «Транснефть» даже выигрывает за счет своей большой денежной позиции. Поэтому каких-то причин для того, чтобы «Транснефть» не выплачивала дивиденды, мы не видим. Только если это будет случай, как с «Газпромом» в 2022 году, когда случилось нарушение прав миноритариев и из компании напрямую забрали деньги. Однако сейчас есть действующий указ президента о том, что нужно повышать капитализацию до 2/3 ВВП. И такой исход событий станет прямым нарушением указа президента. Поэтому у нас совершенно положительный взгляд на «Транснефть». Дивиденды должны быть в диапазоне 180–200 рублей на акцию. Это одна из лучших доходностей на рынке.

Раз уж вспомнили «Газпром», скажу пару слов о нем. Компания пока сама точно не знает, что будет с дивидендами. Есть государство, которое дает соответствующие рекомендации, и совет директоров должен эти рекомендации соблюдать. Компания ждет «отмашки» от крупнейшего акционера, и, базово, заявления могут прийти со дня на день. Каких-то поводов задерживать выплаты как будто бы нет. В целом компания сама не знает, она сама в таком же положении, как и мы, и не понимает, почему случилась такая задержка.

Стоит отметить, что акции «Газпрома» упали до уровня 2008 года, мы находимся в той точке рынка, где дорогих акций уже нет. Почти всё, на что посмотришь, уже стоит невероятно дешево и совершенно не соотносится цена многих акций с тем, сколько компании зарабатывают. Последняя волна снижения акций «Газпрома» была связана с тем, что в СМИ появились сообщения о том, что Китай не хочет заключать договор по «Силе Сибири-2». Но было бы странно, если бы действительно были такие требования от Китая, потому что, естественно, никто не будет продавать газ себе в убыток. А строить проект по типу «Силы Сибири-2» имеет смысл только тогда, когда цена реализации будет хотя бы на уровне текущих поставок Китая — хотя бы $250–300 за тысячу километров. При этом я бы не сказал, что это действительно реальная причина снижения акций «Газпрома», потому что по акциям других компаний мы видим то, что инвесторы не особо смотрят на события, растянутые дальше одного года. «Сила Сибири-2» — это проект, который, даже если прямо сейчас подписать договор, может быть запущен минимум через пять лет — это супердалекая перспектива. И сейчас рынок на такую перспективу не живет.

Мы видели это по «Полюсу». Да, отмена дивидендов — это плохо. Но это обратная ситуация, «Полюс» стал «АнтиГазпромом». Компания отменила дивиденды в пользу реализации большого проекта развития, и мы видим, что акции очень сильно на этом упали. Намного сильнее, чем цены на золото. В «Газпроме» же просто хроническое, к сожалению, разочарование от того, что непонятно, когда возобновятся дивиденды, и от того, что есть негативные новости относительно проектов развития компании. При этом, если мы посмотрим на отчет, например, за первый квартал, EBITDA сильно выросла. Во втором квартале динамика будет не хуже. В текущем году у «Газпрома» есть предпосылки для того, чтобы нарастить EBITDA на 10%. И тогда компания по текущим котировкам оценивается меньше, чем две в 2,5 EBITDA. И это без «Силы Сибири-2». При этом мы видим, что «Газпром» оценивается так, как никогда не оценивался. «Газпром» является одной из самых чувствительных к политике компаний. Мы видели, что всегда, когда были какие-то подвижки в переговорах, котировки компании выглядели сильно лучше рынка. И, соответственно, сейчас ситуация обратная, «Газпром» стал одной из худших во всем мире нефтегазовой компанией. Если посмотреть динамику с начала года, во всем мире практически все акции нефтегазовых компаний выросли хотя бы на 20% на фоне улучшившейся конъюнктуры на сырьевом рынке из-за конфликта на Ближнем Востоке. Но наши нефтяники стали одними из худших, многие из них упали на 20–25%, в крайнем случае на 30%. К сожалению, инвесторы сейчас резконегативно оценивают вклад геополитики в оценку акций российских компаний.

Рассматривая исключительно российский рынок, надо понимать, что, с одной стороны, мы перестаем экспортировать многие нефтепродукты — бензин уже давно не экспортируется, сейчас ненадолго запретили экспорт дизеля. А я напомню, сейчас нефтепродукты стоят очень дорого, в мире их цена сильно выросла, но для российских нефтяников ситуация иная из-за того, что Urals торгуется с большим дисконтом. Россия сейчас становится чуть ли не чистым импортером нефтепродуктов, а это сильно смещает баланс в рубле. Чтобы импортировать бензин, в том числе, чтобы как-то справиться с топливным кризисом, нужна валюта, а поступление от нефтяников заметно снизилось. В итоге ненефтяные экспортеры по типу «РУСАЛа», ГМК или какого-нибудь «ФосАгро» становятся одними из главных бенефициаров такой ситуации.

Наиболее надежно сейчас выглядит «ЛУКОЙЛ», показывающий большую силу относительно рынка. Когда рынок был 2300 пунктов, «ЛУКОЙЛ» опускался до 24000 рублей. А сейчас это одна из немногих бумаг, которая не на своих минимумах. В этой бумаге акционеры исторически нацелены на дивиденды. Компания продолжает регулировать неплохой свободный денежный поток. Да, «ЛУКОЙЛ», как и все, страдает от ударов по НПЗ, но можно рассчитывать, что «ЛУКОЙЛ» в текущем году может выплатить 600 рублей дивидендами — это хорошая доходность для текущего рынка, особенно учитывая, что это квазивалютная история.

Еще бы я обратил внимание на бумаги «Сургутнефтегаза»: и на «обычку», и на «преф», но «преф» немножко надежнее. Даже без большого ослабления рубля дивиденд будет около 4 рублей, что дает двузначную доходность. Если рубль ослабнет, то дивидендная доходность будет практически 20%. Мы видели в марте всплеск в «префе», когда состоялось ослабление рубля. Но сейчас рынок игнорирует эти форвардные дивиденды, потому что они будут только через год.

Не хотите тратить часы на анализ рынка, но хотите инвестировать осознанно? Выбирайте лучших инвесторов — и копируйте их сделки. Просто подключите стратегию «Финам Автоследования» — все остальное сделает ее автор. Чтобы понять эффективность стратегии, используйте опцию сравнения с индексами Мосбиржи, РТС, S&P 500. Для подключения к стратегии, по которой ведется торговля иностранными ценными бумагами, нужен статус «квала».

Эксперт поделился своим мнением в эфире «Утреннего обзора» с Ярославом Кабаковым.