От майских минимумов курс доллара укрепился к рублю на 20%

В первой половине этой недели курс доллара на межбанковском рынке поднялся до 85,44 руб. — это максимум с сентября 2025 г. От майских минимумов (70,5 руб.) курс доллара укрепился к рублю на 15 руб., или на 20%. Мы видим, что рубль активно и почти без коррекций сдает позиции четыре последние недели. Очевидно, что это является следствием как нехватки валюты, так и повышенного спроса на нее. Хотя ставка по юаням RUSFAR_CNY остается ниже 1%, что не указывает на нехватку валюты на внутреннем рынке.

Из недавней статистики ЦБ видно, что валютные инструменты второй месяц подряд продолжают заметно обгонять консервативные рублевые инструменты в доходности. Вклады в рублях за июль принесли 1,1% доходности, равно, как и в июне. А фонды денежного рынка, как и в июне, показали доходность около −1,2%. Валютные вложения за июль принесли доходность 2,6% (евро), 2,8% (доллар) и 3,1% (юань). Обесценение рубля в августе усиливает эту тенденцию.

Обычные граждане любят покупать валюту в периоды укрепления рубля и потом продают ее, когда курс рубля слабеет. Это нормальная практика. Например, в июне россияне совершили чистые покупки наличной валюты на 54,9 млрд рублей, в мае — на 52,2 млрд, в апреле — 51,8 млрд. В совокупности за три месяца 2-го квартала — на 158,9 млрд рублей, и это самый высокий результат с весны 2022 года. Всего за 1-е полугодие физические лица купили валюты на 523 млрд руб.

Примечательно здесь то, что в предыдущие периоды граждане были чистыми продавцами наличной валюты, то есть продавали ее в больших объемах, чем покупали: на 82,7 млрд рублей в 2023 году, на 413,4 млрд рублей в 2024 году и на 67,4 млрд — в 2025 году. Если сопоставить, что с начала года объем наличных в обращении уже вырос на 2,3 трлн руб. и чистые покупки валюты в объеме около 0,5 трлн руб., то получаем, что более 20% от суммы выведенных наличных средств могло бы уйти в валюту.

Неделей ранее ЦБ РФ объяснил, с чем было связано ослабление рубля в июле. В июльском выпуске обзора «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» Банк России пишет: основным фактором ослабления рубля стало ухудшение условий торговли: в июле с лагом начал проявляться эффект июньского снижения стоимостных объемов экспорта. Дополнительное давление на рубль оказывал спрос со стороны отдельных участников рынка, которые обычно являются нетто-продавцами валюты.

Иными словами, по мнению Центробанка, падение курса рубля стало следствием как уменьшения предложения валюты на рынке, так и роста спроса на нее. По классификации Банка России, основными нетто-продавцами иностранной валюты являются нефинансовые компании, прежде всего крупнейшие экспортеры, которые продают экспортную выручку для своих рублевых расходов — налогов, зарплат, закупок и обслуживания обязательств.

Продажи валюты крупнейшими экспортерами в июле рухнули до $2,22 млрд – минимум за весь период статистики с 2022 года. При этом объемы импорта выросли (до $30,8 млрд в июне +26% г/г).

Мы полагаем, что повышенный спрос на валюту мог быть связан в том числе с ростом покупки валюты для закупок бензина за рубежом с целью закрытия внутренних нужд, пока крупнейшие НПЗ простаивают из-за ремонтов. Возможно сказались и сезонные факторы, например, спрос на валюту для летних зарубежных поездок на отдых.

Сюда же наложились действия самого регулятора. Если с 7 июля по 6 августа Минфин осуществлял нетто-покупку валюты и золота на сумму 4,82 млрд руб., то с 7 августа по 4 сентября ежедневный объем операций Минфина России по покупке вырос до 5,92 млрд руб., или на 22%. По факту эти покупки Минфина по бюджетному правилу в августе создают дополнительный спрос на иностранную валюту, при том что ее предложение временно снизилось с учетом временных лагов прихода экспортной выручки. Это сейчас дополнительно ослабляет рубль.

Мы считаем, что экспортная выручка была и остаётся ключевым источником валюты, но при этом её трансмиссия на внутренний рынок сейчас резко ослабла. На фоне рекордного профицита текущего счета ($34,1 млрд за 1-е полугодие, +67% г/г) крупнейшие экспортеры продали в июле всего $2,2 млрд — исторический минимум с 2022 года, минус 71% м/м после $7,65 млрд в июне. Средняя цена Urals в июле снизилась с $63,52/барр до $59,02/барр (-7%), при этом продажи валюты экспортерами рухнули на 71%. Ухудшение динамики цен на нефть объясняет лишь часть обвала предложения валюты. То есть появился фундаментальный разрыв между объёмом экспортной выручки и теми объемами, которые сейчас реально поступают на внутренний рынок.

Поскольку в период крепкого курса рубля экспортерам разрешили придерживать валюту за рубежом, то сейчас определяющим фактором для курса рубля стали не объёмы выручки от продажи товаров на экспорт, а дисбаланс спроса и предложения валюты на внутреннем рынке, поскольку экспортеры продают валюту минимальными объёмами, несмотря на высокие цены на нефть. Июльское совокупное предложение валюты сложилось из двух факторов: экспортеры продали $2,22 млрд, при этом ЦБ/Минфин перешёл в чистые покупки валюты (около $1,66 млрд), поэтому на внутренний рынок суммарно поступило лишь $0,56 млрд. Совокупное предложение валюты в среднем за 7 месяцев составило $6,65 млрд против $11,2 млрд годом ранее.

Кстати, в начале августа президент России заявил, что крепкий рубль подходит для граждан, но создает проблемы для предприятий. С конца мая в Кремле уже дважды высказывались о том, что крепкий рубль создает проблемы для бизнеса. Возможно, сейчас подтверждается то, что властям надоело видеть крепкий рубль, как подтверждение экономического благополучия. Реальная экономика, бюджет и доходы экспортеров важнее, чем крепкая национальная валюта.

Есть еще один важный фактор, который стал системно влиять на курс рубля в этом году. Ранее введенные санкции против российских банков и отключение их от системы SWIFT привели к почти полной блокировке денежных переводов в «недружественные» страны в твердых валютах. Эти ограничения стали катализатором для поиска новых решений. В результате российские банки активно строили новую инфраструктуру для переводов в рублях и в валютах дружественных стран.

Это привело к фундаментальному структурному сдвигу: если еще два года назад можно было видеть рост объемов притока переводов в валюте на счета физлиц из-за рубежа, то в этом году рублевые переводы зарубеж впервые превысили валютные. Согласно данным ЦБ, во II квартале 2026 года общий объем трансграничных переводов физлиц превысил 828 млрд рублей — это максимум за последний год и сопоставимо с уровнями 2023 года. При этом рост произошел за счет обеих валют: рублевые переводы подскочили с 332 млрд в 1-м квартале до 494 млрд во 2-м, а валютные — с 183 млрд до 334 млрд.

Дальнейшая конвертация рублей в твердые валюты происходит уже на месте за рубежом. Конвертация становится возможной лишь через «серые» схемы с высокими комиссиями или через брокерские счета. Однако в каждом случае финальной точкой чаще всего оказывается именно твердая валюта — просто путь к ней стал значительно сложнее, дороже и непрозрачнее.

Текущие темпы ослабления рубля несколько настораживают. Если так пойдет дальше, то уже в ближайшие дни мы можем увидеть курс доллара в районе 90 руб. Не забываем о том, что ослабление рубля добавляет к годовой инфляции. Рост курса с 70,5 до 85,5 руб. за доллар означает ослабление рубля примерно на 21%. Если очень упрощенно применить ориентир Банка России (каждые 10% ослабления рубля дают 0,5–0,6 п.п. прироста инфляции), то получаем потенциальный вклад около 1,1–1,3 п.п. в годовую инфляцию в ближайшие 6–12 месяцев (хотя правильнее ориентироваться на средний курс за некоторый продолжительный период времени). Тем не менее, в ситуации быстрого и заметного ослабления курса рубля тема дальнейшего снижения ставок, может быть поставлена на паузу.

Не забываем также, что примерно через месяц в стране должны пройти парламентские выборы. Дестабилизация курса национальной валюты перед ними властям может не понравиться. Поэтому в ближайшие пару недель мы ожидаем включения мер по стабилизации национальной валюты: словесные интервенции или даже ужесточение по объемам обязательных продаж экспортной выручки. После выборов в Госдуму рубль чаще не слабел, а укреплялся. По исторической выборке шести думских кампаний доллар снижался в четырех случаях, а медианное снижение курса составило около 3% в период месяц-два после голосования. Но такой результат не доказывает причинно-следственной связи. Движение курса рубля продолжают определять экспортная выручка, объем валютных операций Минфина и Банка России, санкционные новости, геополитика и спрос на импорт.

Этот август подтверждает исторические данные, согласно которым динамика курса рубля в августе чаще носила негативный характер (ослабление), чем позитивный. За 28 лет, в период с 1998 по 2025 год, курс доллара укреплялся к рублю в августе в 20 случаях.