Осталась ли "кубышка" "Сургутнефтегаза" валютной?
Сургутнефтегаз – бенефициар ослабления рубля, одна из ключевых идей портфеля, высокий апсайд которой сохраняется на фоне продолжающейся девальвации – потенциальная див. доходностью 25-30% (!) по итогам года.
Посмотрели внимательнее на отчет Сургутнефтегаза по РСБУ за 2022 год.
Кубышка сохранилась и составила 4.4 трлн руб, главный вопрос – осталась ли она валютной?
Для понимания этого сделали сравнение прогнозной и фактической валютной переоценки за разные годы. Во все года разница не превышала 68 млрд руб, кроме 2022 года, где она составила 371 млрд руб, что выбивается из общей статистики и могло бы свидетельствовать о сделках с кубышкой.
С 2022 года, согласно новым правилам РСБУ, компания провела тест на обесценение основных средств, поэтому прошло списание активов, убыток от которого составил 358 млрд рублей, что может объяснить полученное нами расхождение в 371 млрд рублей.
На фоне просевшей на списании прибыли Сургутнефтегаз за 2022 заплатил минимальные 0.8 руб на акцию, вместо ~3 руб.
Таким образом, кубышка, вероятнее всего, осталась в валюте, хотя и могла быть частично переложена из доллара в юань.
В этом сценарии по итогам 2023 года Сургутнефтегаз может распределить 9-11 руб на привилегированную акцию или 25-30% (!) див. доходности (при сохранении на конец года текущего курса доллара) и ~10% долгосрочной нормализованной долларовой див. доходности.
При этом, даже если предположить, что Сургутнефтегаз переложил всю кубышку в рубли, то, вероятно, разместил ее во вклады по сравнимой ставке с ОФЗ – под ~9%, что тоже довольно неплохо, так как кубышка генерировала бы более стабильный доход. Тогда долгосрочная див. доходность составила бы 7 руб. на акцию или 17% див. доходности к текущей цене.
На наш взгляд, префы Сургутнефтегаза продолжают выглядеть привлекательно, особенно в контексте ставки на продолжение девальвации рубля в 2023 году. Акции все еще торгуются на 17% ниже исторического максимума.
Комментарии