Осталась ли идея в "Евромедцентре"
ЮМГ приобретает 75% сети клиник «Семейный доктор». Параметры сделки и особенности сети:
- Цена 17,6 b₽
- Оплата за счёт займа + уйдёт часть кэша. В октябре взяли кредит на 13,5 b₽
- Включает 1 госпиталь, 16 клиник и 10 центров медкомпетенций разного уровня в Москве. Сейчас Евромедцентр — это 7 клиник и госпиталей.
- Специализация «Семейного доктора» — мультиформатные медуслуги бюджетного сегмента. Сеть сохранит самостоятельный формат и бренд.
- Выручка в 2024 — 7,2 b₽ (+17% г/г). Это 28% выручки ЮМГ. Прибыль 2 b₽. Чистая маржа около 30%. У ЮМГ — выше 40%. В 2025 ожидается выручка 9,5 b₽.
- Присоединена с 1 ноября, консолидировать в отчётности будут с 31 декабря.
ЮМГ решили идти по пути МД Медикал. Стратегически это правильно — позволит увеличить темпы роста. Из-за бюджетного сегмента немного снизится рентабельность, но всё равно ожидаем уровни выше 30% по чистой прибыли.
Основной негатив — вряд ли будет переток клиентов из клиник ЮМГ в «Семейный доктор» и наоборот. А у МД Медикал есть хорошие кросс-продажи.
Что будет с балансом
На конец 2 квартала долга — 4 b₽, кэша — 18 b₽. Чистый долг останется отрицательным или околонулевым.
У ЮМГ много кэша — почему его не расходовали на сделку, а взяли долг? Возможно, всё же выплатят дивиденды. А может быть, удалось привлечь деньги под адекватный %.
Котировки рухнули именно из-за того, что инвесторы потеряли надежду на дивиденды. Почему компания вряд ли выплатит дивиденды, говорили не один раз. С приобретением новой сети придётся вкладываться в новые клиники, расходовать кэш на капекс. Теперь вероятность выплаты дивидендов стала минимальной.
У MDMG более качественная M&A-сделка. У покупаемой компании EV/EBITDA ниже, чем у MDMG, в случае GEMC — наоборот выше. У MDMG чёткая дивполитика, у GEMC много лет нет дивидендов, при том что несколько раз обещали их выплатить.
Вероятность выплаты дивидендов в 2026 году теперь около 10%. Мы и раньше обходили ЮМГ стороной, а теперь — и подавно не планируем её покупать.