Особенности китайского фондового рынка

Акции компаний из Китая вызывают интерес у инвесторов всего мира. В 2022–2023 годах выросла заинтересованность в этих ценных бумагах и среди российских участников биржевых торгов. Вызван такой рост не только действием санкций в отношении России и сокращением возможностей вкладывать средства в привычные бумаги американских и европейских компаний. Не менее важный фактор — стабильное развитие китайской экономики, нахождение ее в мировом топе по номинальному ВВП (второе место после США) и ВВП с учетом паритета покупательной способности (с 2016 года — первое место, за 2022 года отрыв от США превысил 25%). Неудивительно, что инвесторы ожидают бурного роста и от акций эмитентов из КНР, а также хотят правильно оценивать особенности китайского фондового рынка и его возможности.

Структура китайского фондового рынка

Фондовый рынок Китая на текущий момент образован четырьмя биржами:

• Шанхайской,
• Шэньчжэньской,
• Гонконгской,
• Пекинской.

Шанхайская биржа

Шанхайская фондовая биржа (Shanghai Stock Exchange, SSE) — крупнейшая площадка материкового Китая. Основана в 1990 году, ориентирована на работу прежде всего с акциями крупнейших финансовых компаний (голубых фишек). Сегодня биржа с капитализацией около 8 триллионов долларов занимает третье место в мире, уступая только NYSE и NASDAQ. В ее листингах более 1660 компаний и более 2099 ценных бумаг.

SSE — некоммерческая организация, полностью управляемая и регулируемая комиссией по регулированию ценных бумаг (CSRC). В рамках биржи организована отдельная площадка Star Market, рассчитанная на работу с бумагами стартапов и инновационных компаний (некий аналог NASDAQ). Всего за три года ее существования (с 2019-го по 2022-й) капитализация компаний, торгующихся на ней, превысила 1 триллион долларов.

Основу листинга Шанхайской биржи составляют:

• компании финансового сектора;
• промышленные предприятия;
• компании ИТ-сектора.

Шэньчжэньская биржа

Шэньчжэньская фондовая биржа (Shenzhen Stock Exchange (SZSE, SHZ) — вторая по величине биржа в КНР, входящая так же, как и Шанхайская, в список крупнейших мировых площадок. Основная ее особенность — большинство торгующихся бумаг эмитированы госкомпаниями Китая или компаниями с государственным участием. В отличие от Шанхайской биржи, где преимущественно торгуются бумаги финансового сектора и среднего бизнеса, в Шэньчжэне сосредоточены акции промышленных предприятий.

Ее капитализация в 2022 году превышала 5,3 триллиона долларов. Как и Шанхайская биржа, находится под управлением и регулированием SCRC. Аналогично Шанхайской также имеет в своем составе площадку для высокотехнологичных компаний — ChiNext.

Пекинская биржа

Пекинская биржа — самая молодая торговая площадка материкового Китая, создана на базе организации New Third Board, чьей задачей было обеспечение внебиржевых сделок для компаний, не вошедших в листинги двух основных бирж. Он объединил малый и средний бизнес (более 10 тысяч предприятий с капитализацией свыше 2 триллионов юаней).

Новая биржа должна обеспечить этим компаниям условия для размещения ценных бумаг в свободной продаже. Первыми выход на нее получили 66 отборных представителей New Third Board, в основном из сырьевого и перерабатывающего секторов, ИТ и здравоохранения. Биржа пока молода: о ее официальной регистрации объявлено только 6 сентября 2021 года.

Гонконгская биржа

Гонконгская фондовая биржа (Hong Kong Stock Exchange, HKEX) — одна из крупнейших мировых бирж  с капитализацией торгуемых компаний — порядка 6 триллионов долларов. Как правило, ее не относят к китайским биржам из-за определенной экономической автономии Гонконга в составе КНР. На деле же она является полноправным участником китайского фондового рынка и его лидером в сотрудничестве с иностранными инвесторами. На HKSE торгуются более 8 500 финансовых инструментов.

С другими биржами континентального Китая Гонконгскую связывает инвестиционный канал Stock Connect (Shanghai — Hong Kong Stock Connect заработал в 2014 году, а Shenzhen-Hong Kong Stock Connect — в 2016-м). В результате китайские инвесторы получили доступ к инструментам Гонконгской биржи, а трейдеры последней — более чем к 880 А-акциям Шанхайской и 500 Шэньчжэньской биржи.

Акции на китайском фондовом рынке

На китайских биржах обращаются следующие акции:

• A — выпускаются компаниями с регистрацией в материковом Китае, номинированы в юанях, доступны для торговли только резидентам и (с ограничениями, например, на суточный и общий оборот) иностранцам инвесторам со статусом квалифицированного институционального инвестора (QFII);
• B — акции китайских эмитентов, номинированные в юанях, но торгуемые в иностранной валюте (американских или гонконгских долларах, соответственно, в Шанхае и Шэньчжэне); доступ к торгам имеют китайские резиденты с валютными счетами и иностранные инвесторы;
• H — акции китайских эмитентов, включенные в листинг Гонконгской биржи (номинированы в HKD);
• N-chips — акции китайских компаний с иностранной регистрацией, основная выручка которых генерируется на территории КНР; большую часть из них составляют американские депозитарные расписки (ADR);
• P-chips — акции на Гонконгской бирже, выпущенные эмитентами под контролем частных лиц из материкового Китая, генерирующими выручку в материковом Китае;
• Red chips — акции китайских государственных компаний с регистрацией в Гонконге и основным бизнесом на материковом Китае.

Китайский фондовый рынок — основные особенности

Структура и управление, разделение акций на несколько видов определяют основные особенности китайского фондового рынка. Причем все они хорошо описываются словом «жесткий»:

Жесткое разделение на внутренний (оншорный) и внешний (офшорный)

К первому имеют доступ только резиденты КНР, а его оборот сосредоточен исключительно на китайских биржевых площадках. Из почти 18 триллионов долларов капитализации китайского фондового рынка порядка 12 приходится на оншорный. Основу его составляют A-акции, торгующиеся в Шанхае и Шэньчжэне. Доступ к ним, кроме резидентов, есть у иностранных квалифицированных институциональных инвесторов (QFII), получивших статус и лицензию от SCRC.

Офшорный рынок представлен акциями Гонконгской биржи, к которым имеют доступ и иностранные инвесторы без ограничений. Сюда также относят бумаги китайских компаний на иностранных площадках (львиная доля приходится на американские).

Именно столь жесткое разделение «виновато» в низких темпах роста китайских акций, в то время как экономика КНР опережает по темпам развития практически все страны. Фактически более чем за 30 лет существования китайского фондового рынка (с 90-х годов XX века) его суммарный рост едва оказался полуторакратным. Такая ситуация объясняется:

• возможностью вести торги только китайским резидентам;
• жестким контролем правительства над денежными потоками;
• действенными мерами по сдерживанию инфляции и искусственным регулированием валютных курсов.

В результате на рынке не наблюдается критических по размаху скачков спроса или предложения, что и обеспечивает особую стабильность. Средняя доходность акций компаний лежит в пределах 4–5%. Истории роста, конечно, есть, но общая капитализация рынка служит мощным инерционным фильтром.

Еще одна особенность такого разделения — наличие у некоторых компаний двойных листингов, например A-акций в Шанхае или Шэньчжэне и H-акций в Гонконге. При этом котировки их, как правило, различаются и сильно, поскольку на HKEX потоки капитала не находятся под контролем, да и контингент инвесторов существенно различается. В результате акции на материковых биржах, как правило, оказываются дороже, причем разница весьма существенна (порой превышает 40%). Однако бумаги A и H нельзя конвертировать друг в друга, что делает невозможным проведение сверхприбыльных арбитражных операций.

Жесткие требования к эмитентам

Биржи материкового Китая считаются едва ли не самыми жесткими в мире по условиям для эмитентов. Так, для листинга на Шанхайской или Шэньчжэньской бирже компания должна:

• показывать ненулевую (и естественно, неотрицательную) чистую прибыль в течение последних трех лет;
• иметь до листинга не менее 1000 акционеров;
• иметь капитализацию более 30 миллионов юаней;
• при капитализации свыше 400 миллионов юаней иметь free-float акций не менее 15%.

В результате выйти на IPO на биржах материкового Китая непросто, а надежность эмитентов, которым это удалось, высока.

Жесткое государственное регулирование

Далеко не всегда на китайских биржах реализуются привычные принципы свободного рынка. Правительство нередко применяет административные меры в ходе торгов, например, может:

• запретить операции с бумагами определенных компаний иностранным участникам торгов;
• обеспечить некоторым эмитентам дополнительные преференции собственными методами, такими как снижение ставок кредитования для компании, установление цен при первичном размещении вне зависимости от числа поданных заявок и т. д.

Таким образом, китайский фондовый рынок, хоть и выглядит для российских инвесторов весьма привлекательным, имеет множество особенностей. К торговле на нем, когда профессиональные участники из России смогут обеспечить доступ частным и юридическим лицам, придется приспосабливаться. В этом отношении Гонконгская биржа более привычна, и возможно, большинству розничных инвесторов стоит сосредоточиться именно на ее активах, тем более что «Финам»‎ предоставляет доступ к 115 азиатским акциям через СПБ Биржу, которая в свою очередь планирует увеличивать их число в собственном листинге.