Основными драйвером роста Oracle остается облачный сегмент

Oracle Corp. (ORCL) представила относительно неплохие результаты за первый квартал 2023 финансового года и дала в целом совпавшие с ожиданиями рынка гайденсы на январь-март.

Выручка компании за отчетный период поднялась на 17,9% г/г, до $12,4 млрд, немного недотянув до средних прогнозов на уровне $11,43 (+18,2% г/г). Органический рост (без учета выручки Cerner, составившей около $1,5 млрд) в фиксированной валюте был около 7%. Скорректированная EPS увеличилась на 18,2% г/г, до $1,22, несколько превзойдя консенсус.

Несмотря на сложные макроусловия и тенденцию компаний-клиентов жестко контролировать бюджет на ИТ, Oracle продемонстрировала более устойчивые темпы роста, чем ведущие представители облачного сектора, такие как Amazon, Microsoft и Google. Помимо уверенных результатов основного направления бизнеса компания активно развивается в медицинском сегменте благодаря купленной в прошлом году Cerner. Oracle выступает как интегратор баз данных всех медицинских учреждений, а также совместно с Nvidia предлагает облачные вычислительные мощности для работы моделей ИИ для диагностики и создания новых методов лечения. Впечатляющие показатели компания получает также от сотрудничества с Uber и Volvo.

Основными драйвером роста бизнеса остается облачный сегмент (инфраструктура + ПО), выручка которого без учета эффекта валютных курсов (ВК) увеличилась на сопоставимые с показателем за предыдущий квартал 48% г/г (+45% г/г с учетом ВК). В фиксированной валюте рост выручки сегмента инфраструктурных решений (IaaS) составил 57% г/г, немного замедлившись по сравнению с предыдущим кварталом (+59%). Доходы от программных решений (SaaS) увеличились на 44% г/г, что также оказалось немного медленнее, чем в июле-сентябре. Поступления от Fusion Cloud ERP и NetSuite Cloud ERP в фиксированной валюте выросли на 28% и 26% г/г соответственно, тоже продемонстрировав более умеренную динамику, чем в предыдущие три месяца. Ведущим продуктом Oracle остаются современные облачные инфраструктурные решения (без учета хостинга), в частности Gen2 OCI-услуги, а также SaaS-продукты для бэк-офиса и сервисы для облачных баз данных. Выручка компании от современных облачных решений в отчетном периоде увеличилась на 65%.

Объем портфеля контрактов к исполнению (Remaining Performance Obligations) в фиксированной валюте увеличился на 66% г/г и составил $62,3 млрд. Рост RPO также немного замедлился, хотя остается значительно быстрее роста выручки. Объем заказов в портфеле облачных продуктов вырос на 26% г/г после 28% и 17% двумя кварталами ранее.

Non-GAAP операционная маржа уменьшилась на 4,0 п.п. г/г, до 41,8%, на 0,3 п.п. превысив средние ожидания рынка. Давление на маржу сохраняется из-за более быстрого роста относительно низкомаржинального IaaS-сегмента (Cloud Services). В то же время валовая маржа Non-GAAP от IaaS увеличивается по мере роста масштаба облачной инфраструктуры Oracle. Благодаря постепенной интеграции и стандартизации процессов в соответствии с лучшими практиками компании улучшаются и показатели рентабельности Cerner: течение трех кварталов, прошедших с объединения, уже удалось нарастить валовую маржу на 5 п.п.

Свободный денежный поток (FCF) оказался под давлением из-за увеличения объема инвестиций в развитие облачной инфраструктуры. По словам менеджмента, Oracle сейчас догоняет рыночный спрос на свои услуги, что требует крупных вложений. Тем не менее компания продолжает повышать уровень возврата инвестиций акционеров через обратный выкуп акций и дивиденды. По итогам отчетного периода дивиденд увеличен на 25% кв/кв — с $0,32 до $0,4. В то же время на обратный выкуп компания потратила лишь $150 млн из ожидавшихся рынком $600 млн и $448 млн кварталом ранее.

Менеджмент прогнозирует рост выручки (с учетом Cerner) в следующем квартале на уровне 15–17% г/г (+17–19% без учета эффекта ВК) при консенсусе около 16,2% г/г. Доходы от облачного сегмента (с учетом Cerner), по расчетам компании, должны подняться на 49–51% г/г (51–53% без учета эффекта ВК), а органический рост выручки должен превысить 30% (без учета эффекта ВК). Собственный гайденс в отношении Non-GAAP EPS закладывает показатель в пределах $1,56–1,60 (+1–3% г/г) при консенсусе $1,46.

Мы оцениваем квартальный отчет Oracle умеренно позитивно. Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, компания сохраняет устойчивые темпы роста бизнеса и добивается повышения маржинальности, а также увеличивает дивиденды, несмотря на наращивание CAPEX. Ожидания значительного ускорения роста от сотрудничества с Nvidia и тренда на ИИ пока не оправдались, и менеджмент воздерживается от прогнозов в этом направлении. При этом позитивные перспективы здесь сохраняются. Мы оцениваем компанию в 15,5х P/E 2024CY. Целевая цена по акции ORCL — $94, рекомендация — «держать».

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.