Основными бенефициарами ухода иностранных компаний из России стали сектора информационных технологий, интернета и продуктового ретейла

После длительного перерыва российский рынок акций 24 марта возобновил работу в сокращенном режиме, а спустя несколько дней вернулся к регулярным торгам всеми бумагами. Тем не менее нерезиденты по-прежнему отключены от торгов, и связи с внешними рынками остаются разомкнутыми. В результате ликвидность резко упала: объем торгов снизился до 25 млрд руб. в день по сравнению с 200– 250 млрд руб. в начале года.

Вероятно, иностранные инвесторы не будут допущены к локальному фондовому рынку в текущем году. В более отдаленной перспективе это возможно, однако будет зависеть от предпринимаемых западными странами мер по смягчению ограничений в отношении России.

Динамика индекса Мосбиржи и объем торгов

Источник: Московская биржа

Инвесторы – физические лица стали главной движущей силой российского рынка акций. Их доля в объеме торгов увеличилась с 44% в 2021 г. до 58% в марте 2022 г. Сейчас частные инвесторы заняли выжидательную позицию и не спешат возобновлять торговую активность в прежних объемах. Это связано с повышением ставок по депозитам и общей неопределенностью на рынке. Мы ожидаем, что к концу 2022 г. ключевая ставка Банка России будет снижена до 12%, а доходности по банковским депозитам упадут ниже 10%. Это будет подталкивать физлиц к вложениям в более доходные финансовые инструменты, в частности в акции российских эмитентов.

При этом банки уже начали более активно выкупать акции у других категорий участников рынка благодаря предоставленным ЦБ послаблениям в части фиксации учетной стоимости ценных бумаг. Объем их покупок в марте составил 46 млрд руб.

Доли участников в торгах на рынке акций, 2022 г.

Источник: Московская биржа

Намерение правительства выделить 1 трлн руб. из средств ФНБ на покупку акций оказало психологическую поддержку рынку в первые дни торгов. Однако, по нашей информации, эти средства пока не были израсходованы.

С учетом введенных ограничений и сохранения общей нестабильности на рынке некоторые эмитенты приняли решение временно отказаться от выплат дивидендов. Это сделали Полиметалл, НЛМК, Мосбиржа, X5 Group, Русагро, Энел Россия, Северсталь и некоторые другие компании. Мы ожидаем, что данный тренд получит продолжение и все больше компаний будут переносить или отменять дивиденды. При этом наибольшие шансы выплатить дивиденды имеют финансово стабильные компании с незначительным участием нерезидентов в капитале и/или "сильным" акционером, заинтересованным в получении дивидендов. К числу таких компаний относятся Сургутнефтегаз, Газпром нефть, ФСК ЕЭС, Интер РАО, Мосэнерго, Ростелеком, Segezha. Советы директоров ряда из них уже рекомендовали выплату дивидендов ГОСА.

Возможные дивидендные выплаты, 2022 г.

Источник: данные компаний, расчеты Газпромбанка

В связи со значительным снижением стоимости многих акций можно ожидать роста числа программ обратного выкупа. Этому способствует подписание президентом закона, который позволяет публичным акционерным обществам до 31 августа 2022 г. производить выкуп акций по текущей биржевой стоимости без ценовых ограничений. На данный момент программы обратного выкупа действуют у Роснефти, ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа, Полюса и Globaltrans. Логично предположить, что в текущей ситуации руководство ряда компаний предпочтет выкуп акций выплате дивидендов. В то же время большинство компаний секторов, ориентированных на внутренний рынок, не рассматривают в настоящий момент выкуп акций в связи с ограниченностью ресурсов, необходимых для решения других задач, включая закупки подорожавшего оборудования, обслуживания кредитов или финансирования текущих проектов. Это относится, в первую очередь, к секторам телекоммуникаций и недвижимости.

Обращаясь к событиям предыдущих кризисов, напомним, что индексу Мосбиржи после снижения во второй половине 2008 г. потребовалось почти полтора года, чтобы полностью восстановиться, однако и после этого он торговался в боковике 3,5 года до июля 2015 г. В феврале–марте 2014 г. рынку потребовался месяц, чтобы отыграть 50% своего падения, и 3 месяца, чтобы восстановиться до максимумов февраля. После снижения в феврале–марте 2020 г. ему также потребовался месяц, чтобы отыграть 50% своего падения, но 10 месяцев, чтобы восстановиться до максимумов февраля 2020 г. После возобновления торгов в текущем году российский фондовый рынок отыграл 50% своего падения за 10 дней, однако с тех пор несколько скорректировался. Мы ожидаем, что, в отличие от ситуаций 2014 и 2020 гг., индексу Мосбиржи может потребоваться больше года, чтобы восстановиться до максимумов февраля текущего года.

Прогнозы перспектив рынка. Индекс Мосбиржи по результатам первых трех недель торгов прибавил менее 5%. Значительного роста большинства акций не произошло, несмотря на меры поддержки и действующие ограничения на продажи нерезидентов. От значительного падения рынок удержался, но отсутствие нерезидентов значительно усилило влияние локальных игроков на его динамику. С началом стабилизации внешнего фона акции могут стать одним из самых привлекательных инструментов защиты от инфляции на фоне уже начавшегося снижения ставок по вкладам и ОФЗ.

В текущей ситуации наш выбор падает на финансово стабильные компании со значительной долей на мировом рынке и низкой долговой нагрузкой. Снижение ключевой ставки ЦБ и другие меры, призванные ограничить укрепление рубля, поддержат доходы экспортеров. Среди них мы отдаем предпочтение Газпрому, ЛУКОЙЛу, Татнефти, Сургутнефтегазу и Норникелю.

Привлекательны также компании, ориентированные на внутренний спрос, с минимальным влиянием внешних ограничений и хорошими перспективами роста. Магнит занимает лидирующие позиции на рынке ретейла, демонстрируя восстановление доверия покупателей и улучшение операционных показателей. Русагро выступает бенефициаром роста глобальных цен на продовольствие. Полюс является одной из крупнейших золотодобывающих компаний в мире. Почти вся продукция компании покупается российскими коммерческими банками, а спрос на золото традиционно растет в периоды нестабильности. Интер РАО может стать центром консолидации сектора тепловой электрогенерации РФ и имеет устойчивую денежную позицию.

Основными бенефициарами ухода иностранных компаний из России стали сектора информационных технологий, интернета и продуктового ретейла. В частности, Яндекс и VK выиграют от перехода пользователей в российские социальные сети и переключения бизнеса на российские рекламные площадки. Softline, вероятно, получит повышенный интерес к решениям в области отечественного программного обеспечения. Магнит и X5 Group в результате ухода иностранных ретейлеров смогут получить более выгодные условия по аренде новых помещений и будут меньше конкурировать за персонал.

 В то же время компании, зависящие от импорта технологического оборудования, попали под удар. Сюда входят представители телекоммуникационного сектора (МТС, Ростелеком) и сектора интернет (Яндекс, VK). Рост стоимости оборудования для них может составить от 40% до 80%, что приведет к увеличению капитальных затрат как в абсолютном, так и в относительном выражении.

Динамика секторов Мосбиржи

_{Источник: Московская биржа}