Основным драйвером выручки ВК остается онлайн-реклама
VK опубликовала финансовые результаты за 1П24. Выручка на уровне 70,2 млрд руб. совпала с ожиданиями. Основным драйвером выручки остается онлайн-реклама, доходы от которой прибавили 20% г/г. Динамика практически всех сегментов оказалась немного выше наших оценок, за исключением сегмента Образовательных технологий, где рост составил 27% г/г, в то время как мы прогнозировали 36%.
Убыток по EBITDA в 1П24 на уровне 0,7 млрд руб. оказался меньше, чем ожидания рынка и наши оценки: рентабельность основного сегмента Социальных платформ и медиасервисов заметно улучшилась по сравнению с 2П23 и оказалась выше нашего прогноза. При этом VK остается убыточной по EBITDA второе полугодие подряд (в 2П23 убыток по EBITDA составил 3,4 млрд руб.), так как компания продолжает находиться в фазе активных инвестиций.
На текущий момент мы не видим четких факторов (помимо сезонности), указывающих на то, что рентабельность компании может значительно улучшиться в 2П24. Мы считаем опубликованные результаты нейтральными для акций компании. Компания традиционно не будет проводить конференц-звонок по результатам.
Социальные платформы и медиаконтент: маржа EBITDA улучшилась до 10,4% в 1П24. Выручка сегмента в 1П24 составила 46,2 млрд руб. (+23% г/г, +2% к нашей оценке), что предполагает ускорение роста на 2 п.п. до 24% г/г в 2К24. Основным драйвером остается рост доходов от онлайн-рекламы, которая увеличилась на 20% г/г до 42 млрд руб. (в 2П23 рост составил 32% г/г). Доходы от онлайн-рекламы СМБ выросли за год на 29% (в 2023 – на 42% г/г), а доходы от рекламных интеграций в собственном контенте, шоу партнеров и блогеров выросли в 2,8 раз г/г. Рост выручки самого крупного актива в сегменте — социальной сети ВКонтакте — по итогам 1П24 достиг 24%. В 2К24 динамика аудиторных показателей ВКонтакте замедлилась – рост MAU и DAU составил 4-5% г/г по сравнению с ростом на 10% в 4К23. Маржа EBITDA сегмента в 1П24 увеличилась до 10,4% (по сравнению с 8,9% в 2023 г. и 0,6% в 2П23), значительно превысив наши оценки (5,5%).
Показатели Образовательных технологий и Экосистемных сервисов в целом на уровне ожиданий. Выручка сегмента Образовательных технологий в 1П24 увеличилась на 27% г/г до 8,9 млрд руб. (-6% к нашей оценке) благодаря устойчивому спросу на курсы образовательных платформ и консолидации онлайн-платформ для школьников Учи.ру и Тетрики. По нашим расчетам, в 2К24 рост составил 17% г/г, по предполагает сезонное замедление по сравнению с +36% г/г в 1К24. Рентабельность EBITDA сегмента за 1П24 оказалась в районе 1%, на уровне наших ожиданий. В 1П24 продажи образовательных продуктов Skillbox Holding выросли на 3% г/г до 86 тыс. Средняя месячная аудитория Учи.ру в 2К24 достигла 2,9 млн человек. Выручка сегмента Экосистемных сервисов в 1П24 составила 11,2 млрд руб. (+14% г/г), убыток по EBITDA - 1,3 млрд руб. (против убытка на уровне 2 млрд руб. годом ранее).
Рентабельность EBITDA B2B-технологий преподнесла сюрприз. Выручка в 1П24 выросла на 49% г/г до 4,5 млрд руб. (+2% к нашей оценке). Таким образом, по нашим расчетам, динамика выручки сегмента в 2К24 замедлилась до 44% г/г (в 1К24 рост был 55% г/г). Рентабельность сегмента в 1П24 оказалась на уровне 15,8%, что на 5,4п.п. выше наших ожиданий.
Чистый долг VK (без учета обязательств по аренде) на 30 июня составил 141,1 млрд руб. по сравнению с 116,9 млрд руб. на 31 декабря (+21%). Общий долг (без учета аренды) увеличился между датами на 2% до 172 млрд руб. В связи с отрицательным показателем LTM EBITDA скорр., показатель долговой нагрузки Чистый долг / LTM EBITDA нерепрезентативен.