Основным драйвером роста Merck остается препарат Keytruda

Merck (MRK) отчиталась за четвертый квартал 2022 года лучше ожиданий инвесторов. Скорректированная прибыль на акцию составила $1,62, превысив консенсус на 5,9%. Онкологический сегмент продолжает демонстрировать уверенный рост, однако поступления от продаж ряда крупных препаратов снижаются из-за потери патента и конкуренции.

Выручка компании достигла $13,8 млрд (-7,5% кв/кв, +2,3% г/г), на 1,3% превзойдя консенсус аналитиков. Отметим, что без учета влияния валютных колебаний годовой рост продаж составил бы 8%.

Основным драйвером повышения выручки компании вновь стал суперблокбастер KEYTRUDA (+19,1% г/г), принесший рекордные $5,45 млрд за минувший квартал. Препарат обладает высокой эффективностью и большим количеством одобренных назначений, перечень которых продолжает расширяться, предоставляя Merck возможность выхода на новые рынки. В частности, в минувшем квартале KEYTRUDA получил одобрение FDA в качестве адъювантной терапии при немелкоклеточном раке легкого (исследование KEYNOTE-091). Также компания успешно завершила II фазу клинических испытаний KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201 комбинации KEYTRUDA с противораковой вакциной от партнера Moderna (MRNA). KEYTRUDA становится стандартом лечения многих видов онкологических заболеваний. Мы ожидаем, что этот препарат продолжит оставаться основным драйвером роста выручки Merck на горизонте как минимум ближайших кварталов. В 2023-м KEYTRUDA может стать самым крупным по выручке препаратом в мире, обогнав Humira от AbbVie (ABBV), патенты которого истекают в предстоящем году.

В целом Merck традиционно демонстрирует сильные показатели в сфере онкологии, где препараты Lynparza (+9% г/г) и Lenvima (+5% г/г) показали более уверенную динамику выручки по сравнению с остальным портфелем компании. Поступления от продаж противораковой вакцины Gardasil снизились на 3,8% г/г преимущественно из-за неблагоприятного тайминга закупок CDC в США, при этом в Китае спрос на препарат усиливается. По итогам полного 2022 года выручка в сегменте Gardasil выросла на 22%. Мы ожидаем, что динамика поступлений от реализации Gardasil и Gardasil 9 улучшится в начале 2023-го.

Слабые результаты демонстрируют продажи ROTATEQ (-35% г/г) из-за неблагоприятного тайминга госзакупок в США и SIMPONI (−19% г/г). Снижение продаж JANUVIA/JANUMET (-34% г/г), находящегося под давлением конкуренции со стороны дженериков, оказало наиболее значительное давление на выручку Merck. Этот эффект сохранится и в текущем году.

Выручка от продаж противовирусного препарата LAGEVRIO снизилась на 13% г/г, несмотря на высокие уровни заболеваемости COVID-19 в период сезона простуды. Повышение спроса на это лекарственное средство наблюдается за рубежом: в Японии и Великобритании. Также получено одобрение австралийского регулятора. В США отмечается снижение продаж. Без учета влияния изменения валютных курсов поступления от реализации препарата увеличилась на 2% г/г. Выручка в сегменте LAGEVRIO в 2023-м также окажется под давлением: после официального завершения режима пандемии COVID-19 во многих странах, в том числе в США, государственные закупки будут сокращаться, то есть препарат будет реализовываться преимущественно на коммерческой основе. При этом сохранение высоких темпов заражений COVID-19 будет способствовать поддержанию умеренного спроса. Согласно прогнозам руководства, в 2023-м LAGEVRIO принесет компании $1 млрд.

Менеджмент Merck намерен укреплять пайплайн в неонкологических направлениях. В связи с этим интерес представляет предстоящая публикация результатов III фазы клинического исследования STELLAR препарата sotatercept для пациентов с артериальной гипертонией и II фазы испытаний препарата MK-0616 против гиперхолестеринемии. 6 марта менеджмент представит результаты исследований. О стремлении руководства Merck укреплять портфель свидетельствует также анонсированное поглощение компании Imago BioSciences (IMGO), специализирующейся на препаратах для лечения заболеваний крови.

Более слабый в сравнении с ожиданиями инвесторов гайденс менеджмента на 2023-й предполагает, что эмитент сможет заработать выручку в диапазоне $57,2–58,7 млрд (-2,2% г/г). Без учета продаж LAGEVRIO рост выручки ожидается на уровне 5–8% г/г. Операционные расходы non-GAAP прогнозируются в диапазоне $23,1–24,1 млрд, включая $1,4 млрд авансовых платежей в рамках поглощения Imago Biosciences. Ожидаемые издержки на $2 млрд превышают значение 2022 года, при этом их приоритетность остается прежней: R&D, капзатраты, дивиденды, развитие бизнеса и обратный выкуп, который пока компанией не проводится. Активные инвестиции в R&D — основа долгосрочного роста бизнеса Merck.

Скорректированная EPS прогнозируется на уровне $6,8–6,95 (-8% г/г), что также оказалось ниже оценок рынка. Негативный эффект от изменения валютных курсов ожидается на уровне 4%. При этом валовая рентабельность non-GAAP, по прогнозам руководства, составит 77%, что выше 74% в 2022 году. Такая разница преимущественно обусловлена снижением низкомаржинальных продаж LAGEVRIO.

Благодаря прогрессу в онкологическом направлении отчет Merck оценивается нами умеренно позитивно. Мы повышаем целевую цену бумаги до $106, понижая при этом рекомендацию до «держать».

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.