Основная проблема «Делимобиля» — высокие ставки

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям «Делимобиля» и сохраняем целевую цену на уровне 238,6 руб. на горизонте 12 месяцев. Потенциал роста равен 18,2%.

Компания опубликовала отчет, который оказался хуже наших ожиданий, особенно в части чистой прибыли. Если мы прогнозировали снижение чистой прибыли до 0,9 млрд руб. (-53% г/г), то реальное падение составило почти все 100%, лишь до 8 млн руб. Главными причинами стали увеличение объема инвестиций в открытие СТО, расширение автопарка, дефицит рабочей силы и, конечно же, рост процентных расходов из-за ужесточения ДКП. Однако, судя по словам компании, пик инвестиций пройден, ведь основные СТО уже открыты, автопарк расширен, персонал нанят. Кроме того, компания заявила, что не планирует наращивать долг темпами 2024 года, а это может позитивно сказаться на котировках: стали поступать сигналы, что пик повышения ключевой ставки достигнут. Учитывая, что доходная часть бизнеса не страдает от внешних факторов (люди продолжают чаще пользоваться каршерингом), акции компании могут расти быстрее рынка при начале цикла снижения ставок. В связи с этим мы сохраняем целевую цену и рейтинг по акциям.

При оценке стоимости мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA и P/S компаний-аналогов с похожей бизнес-моделью.

«Делимобиль» — ведущая каршеринговая компания в России, с автопарком более 31,7 тыс. автомобилей по состоянию на конец декабря 2024 года. Компания работает в 13 городах РФ и имеет потенциал выхода еще в 23 города с населением более 500 тыс.

Согласно отчету ГК «Б1», ожидается, что к 2028 году общий рынок мобильности в РФ достигнет 349 млрд руб., с GAGR 39% в ближайшие годы. Причем основной рост произойдет за счет роста рынка каршеринга, а не микромобильности: с 44 млрд руб. до 234 млрд руб.

«Делимобиль» является самым популярным сервисом каршеринга, который с большим отрывом опережает ближайших конкурентов — «Яндекс.Драйв», «СитиДрайв» и BelkaCar. По данным «Б1», доля рынка «Делимобиля» по количеству поездок составляет 40%.

Выручка «Делимобиля» растет за счет увеличения спроса на услуги каршеринга, а не только от расширения автопарка и увеличения цен. Количество ежемесячно активных пользователей (MAU) достигло 600 тыс. (+15% г/г), общее число зарегистрированных пользователей выросло до 11,2 млн (+17% г/г), а количество проданных минут — до 1,9 млрд (+20% г/г). Однако в операционных результатах прослеживается замедление.

Согласно топ-менеджменту компании, пик капитальных затрат пройден. «Делимобиль» быстрее плана нарастил свой автопарк до 31,7 тыс. автомобилей. Модернизации подверглось и собственное ПО для лучшего контроля над сильно возросшим автопарком. Открыты 6 крупных СТО и еще две СТО расширены, что позволяет обслуживать 80% автопарка компании, сокращая затраты и время на обслуживание на 50%.

За 2024 год выручка компании составила 27,9 млрд руб. (рост на 34% г/г), что ниже наших ожиданий в 28,9 млрд руб. При этом выручка каршеринга выросла на 36%, до 22,7 млрд руб. Но из-за увеличения себестоимости и процентных расходов рентабельность снизилась. Показатель EBITDA продемонстрировал падение на 10%, до 5,8 млрд руб., маржа EBITDA — на 10 п. п., до 21%. Чистая прибыль рухнула почти на 100%, до 8 млн руб.

Мы ожидаем, что по итогам 2025 года чистая прибыль «Делимобиля» вырастет до 2,5 млрд руб. (уровень, который компания таргетировала на 2024 год). Такой результат может быть достигнут при отсутствии интенсивного наращивания долговой нагрузки и начале смягчения ДКП в середине года.

Главными рисками выступают геополитические риски, нарастание конкуренции со стороны других российских сервисов каршеринга, инфляция зарплат и недостаток квалифицированной рабочей силы, а также продолжительная жесткость денежно-кредитной политики ЦБ РФ, которая может ограничивать быструю экспансию компании.

Аналитический отчет от 26 декабря 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.03.2025.