Основная проблема "Аэрофлота" - стагнирующий пассажиропоток при активно растущей расходной базе
Аэрофлот отчитался по МСФО за первое полугодие 2026. Ключевые результаты:
- Выручка: 429,8 млрд руб. (+3,6% г/г);
- Скорр. EBITDA: 83,1 млрд руб. (+0,4% г/г);
- Рентабельность EBITDA: 19,3% (20% годом ранее);
- Чистый убыток: - 0,6 млрд руб. (против 74,3 млрд руб. прибыли годом ранее);
- Скорр. чистая прибыль (убыток): 0,5 млрд руб. (против 4,3 млрд руб. прибыли годом ранее);
- Чистый долг/ скорр. EBITDA LTM: 2,8х (2,9х на конец 2025 г.).
Выручка Аэрофлота выросла скромно, что соотносится с низкой динамикой пассажиропотока в первом полугодии 2026 года. При этом на маржинальность давят рост затрат на техническое обслуживание воздушных судов (+9,7% г/г), обслуживание ВС и пассажиров (+9,4% г/г), а также авиационное топливо (+13% г/г; +25% г/г во II кв.). Но важно отметить, что рост цен на авиатопливо компенсируется демпфером – в первом полугодии было выплачено 41 млрд руб. (почти х4 г/г).
Чистый финансовый результат оказался низким также из-за трехкратного роста процентных расходов, хотя конкретно второй квартал компания закрыла прибылью в 9,3 млрд руб., полностью скомпенсировав убыток первого квартала.
Позитивно, что чистый долг снизился на 4,5%, но его размер все равно остается высоким и продолжает ограничивать финансовую гибкость.
Финансовые результаты сдержанные. Основная проблема – практически стагнирующий пассажиропоток при активно растущей расходной базе: дефицит воздушных судов и запчастей ограничивает возможности роста перевозок и одновременно повышает стоимость поддержания парка в летной готовности.
Инвестиционная привлекательность акции сейчас в большей степени определяется не столько перспективами органического роста, сколько дивидендным фактором. Ждем, что во втором полугодии Аэрофлот восстановит прибыль за счет сезонности и по итогам 2026 года может заплатить 4,5-4,9 руб./акцию.
Комментарии