Основная надежда российских денежных властей – на приток иностранного капитала
Реальный сектор
"За" и "против" "глобального потепления"
Рост промышленного производства в марте 2007 г., согласно официальной статистике, составил 7.9% - темпы роста выпуска превышают соответствующий прошлогодний показатель вдвое. Еще важнее, что даже после исчерпания влияния климатического фактора (экстремально холодного начала 2006 г. и теплой зимы 2007 г.) российская промышленность продолжает демонстрировать ускоряющийся рост: в январе–феврале 2007 г. выпуск промышленности превысил прошлогодний показатель на 7.7%, в том числе благодаря климатическим факторам. Однако увеличение выпуска в марте было достигнуто в условиях заметного сокращения производства электро- и теплоэнергии. Элиминируя воздействие "глобального потепления", можно оценить рост российского промышленного производства в марте 2007 г. примерно в 8.2%.
Ускорение роста выпуска промышленности в этот период было связано с увеличением производства в добыче полезных ископаемых (до 3.8%) при сохранении весьма высоких темпов роста российских обрабатывающих производств (12.5%).
Рост выпуска российской промышленности в первом квартале 2006–2007 гг., в % к тому же периоду предыдущего года
| Официальная статистика | Оценка со снятием климатического фактора | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Янв.-февр. 2006 | Янв.-февр. 2007 | Март 2006 | Март 2007 | Янв.-февр. 2007 | Янв.-март 2006 | Янв.-март 2007 | |
| Промышленность в целом | 3.0 | 8.4 | 4.1 | 7.9 | 7.7 | 3.6 | 7.9 |
| Добыча полезных ископаемых | 1.3 | 4.2 | 1.8 | 3.8 | 3.1 | 2.1 | 3.4 |
| Обрабатывающие производства | 2.8 | 14.5 | 5.7 | 12.5 | 12.4 | 4.7 | 12.4 |
| Производство и распределение электроэнергии, газа и воды | 6.5 | -5.7 | 1.8 | -3.8 | 0.8 | 1.7 | -0.4 |
Классический пример – расширение внутреннего спроса стимулирует производство и рост цен
В итоге, по нашим оценкам, учитывающим влияние климатического фактора, в первом квартале 2007 г. выпуск российской промышленности увеличился на 7.9% (год к году). Главным фактором ускорения роста (относительно 3.6% в первом квартале 2006 г.) стало увеличение выпуска обрабатывающих производств, в первую очередь производства электрооборудования, химического производства, обработки древесины и производства продукции конечного спроса - пищевых продуктов, одежды, обуви, прочей продукции.
Расширяющийся внутренний спрос способствует не только росту импорта, но и ускорению динамики внутреннего производства. При этом динамика макропоказателей вполне соответствует классическим образцам – наряду с ростом внутреннего производства фиксируется и повышение цен производителей. Только в добыче полезных ископаемых и производстве кокса и нефтепродуктов в первом квартале 2007 г. наблюдалось снижение цен, что было обусловлено ухудшением мировой конъюнктуры цен на российскую нефть. В то же время цены на продукцию остальных промышленных производств не просто увеличивались, но и ускорились по сравнению с соответствующими прошлогодними показателями.
Рост выпуска российской промышленности и повышение цен на промышленную продукцию, в % к тому же периоду прошлого года
| Повышение цен производителей* | Рост выпуска** | |||
|---|---|---|---|---|
| I кв. 2006 г. | I кв. 2007 г. | I кв. 2006 г. | I кв. 2007 г. | |
| Добыча полезных ископаемых | 40.2 | -4.2 | 1.3 | 4.2 |
| Обрабатывающие производства | 8.7 | 9.3 | 2.8 | 14.5 |
| Производство кокса и нефтепродуктов | 28.0 | -12.8 | 5.7 | 6.0 |
| Обрабатывающие производства без производства кокса и нефтепродуктов | 7.4 | 8.8 | 2.4 | 15.8 |
| Производства конечного спроса*** | 4.5 | 7.4 | 2.4 | 14.6 |
| Производства инвестиционного и промежуточного спроса*** | 7.0 | 15.1 | 2.4 | 16.4 |
| Производство и распределение электроэнергии, газа и воды | 11.3 | 13.4 | 6.5 | -5.7 |
** Рост выпуска обрабатывающих производств конечного, инвестиционного и промежуточного спроса.
*** Производства конечного спроса - производство пищевых продуктов, текстильное и швейное производство, производство кожи, изделий из кожи и производство обуви, целлюлозно-бумажное производство; издательская и полиграфическая деятельность, прочие производства.
Производства инвестиционного и промежуточного спроса - обработка древесины и производство изделий из дерева, химическое производство, производство резиновых и пластмассовых изделий, производство прочих неметаллических минеральных продуктов, металлургическое производство и производство готовых металлических изделий, производство машин, электрооборудования, электронного и оптического оборудования, транспортных средств.
Важно, что одновременное ускорение темпов роста выпуска и повышения цен на продукцию обрабатывающих производств наблюдается как в производствах инвестиционного и промежуточного спроса, так и в производствах, ориентированных на конечный спрос. Это означает, что российская промышленность в 2007 г., как и в 2006 г., сохраняет возможность роста за счет увеличения внутреннего спроса – как инвестиционного, так и потребительского. Тем не менее динамика изменения первичного фактора (рост внутреннего спроса), по нашей оценке, во второй половине текущего года существенно замедлится. Соответственно, мы ожидаем падения темпов роста выпуска промышленности по итогам 2007 г., по крайней мере, до 5%. Нетто-приток внешнего капитала, равно как и сохранение цен на нефть на высоком уровне, обеспечили в первом квартале текущего года рост финансовых ресурсов предприятий и банковской сферы. Однако мы прогнозируем сокращение притока иностранных инвестиций (как прямых, так и портфельных) во второй половине текущего года, что снизит темпы роста внутреннего спроса и, соответственно, - промышленного производства.
Структурные изменения versus рост рентабельности
Прибыль российской экономики по итогам января–февраля 2007 г. составила 665.8 млрд. руб. Ее объем в реальном выражении по сравнению с соответствующим прошлогодним показателем практически не изменился, однако структура поменялась радикально. Главное отличие состоит в том, что в за первые два месяца 2007 г. максимально нарастили свою прибыль предприятия сферы услуг - транспорта, связи, строительства, операций с недвижимым имуществом, а также добычи полезных ископаемых, за исключением энергоносителей, – все прошлогодние аутсайдеры в улучшении финансовых показателей. Напротив, в предприятиях торговли и добычи топливно-энергетических полезных ископаемых (бывших профитмейкерах российской экономики) в текущем году прибыль резко сократилась даже в номинальном выражении.
Важно, что прибыль российской экономики растет в номинальном и не сокращается в реальном выражении даже в условиях сокращения поступлений от экспорта энергоносителей. Однако основой расширения внутреннего спроса выступает приток внешних средств (в виде кредитов и инвестиций) – достаточно нестабильный источник с точки зрения оценки тенденций в среднесрочной перспективе. Тем не менее рентабельность большинства производств растет и уже позволяет привлекать банковские кредиты на расширение производства.
Рентабельность промышленных производств, %
Примечание: Рентабельность рассчитана как отношение сальдированного финансового результата к стоимости отгруженных товаров.
Источник: Росстат, Центр развития, Банк Москвы.
Банковская система в первом квартале 2007 г. (по состоянию на 01.04.2007)
Скорее внешний "шок", нежели тенденция ускоренного роста
В первом квартале 2007 г. продолжился ускоренный рост российской банковской системы, который опирался как на значительное увеличение собственного капитала, так и на динамичное расширение остатков на счетах корпоративных клиентов. В результате за первые три месяца года совокупные активы банковской системы выросли на 11.1%, а за период с 01.04.2006 по 01.04.2007 - в полтора раза.
Однако мы полагаем, что в основе подобного роста лежит скорее внешний "шок" и отчасти продолжение тенденций, характерных для второй половины 2006 г., нежели новый и устойчивый тренд. Аргументами при этом являются следующие:
- Рост совокупных банковских активов существенным образом обеспечили два банка – Сбербанк и Газпромбанк. За первый квартал текущего года суммарно на эти два банка пришлось 55% прироста совокупных активов, при том что в активах банковской системы они занимают приблизительно одну треть (по состоянию на 01.04.2007). Рост активов Сбербанка (13% за квартал) опирается на проведенное в марте размещение его акций. Только за этот месяц капитал Сбербанка вырос на 68%. Впечатляющая динамика Газпромбанка (49% за квартал) была обусловлена скачкообразным ростом средств корпоративных клиентов, ставшим следствием масштабных зарубежных заимствований. Дополнительно отметим, что высокие темпы роста совокупных активов во втором квартале может частично поддержать IPO ВТБ.
- Беспрецедентно высокий уровень заимствований на внешних рынках: по оценкам Банка России, в первом квартале 2007 г. объем иностранных ссуд и займов в нефинансовый сектор составил 24.1 млрд. долл., а суммарный прирост иностранных обязательств – 33.5 млрд. долл.
Объем иностранных пассивов банков вырос в марте на 4 млрд. долл., а в целом за первый квартал – на 6.1 млрд. долл., достигнув 92 млрд. долл. Основная доля увеличения зарубежных ресурсов банков пришлась на заимствования на еврооблигационном рынке. Всего в первом квартале банки разместили еврооблигаций на 7.0 млрд. долл., что является вторым результатом в истории российской банковской системы после четвертого квартала 2006 г., когда объем размещений составил 7.5 млрд. долл. С учетом погашения старых займов чистый приток еврозаймов составил 5.7 млрд. долл.
На подобные "шоки" российская банковская система отреагировала весьма специфичным образом, во многом присущим развивающимся банковским системам и слабо развитым финансовым рынкам:
- резко возросли банковские вложения в иностранные активы (на 16.3 млрд. долл. за первый квартал, или почти на треть);
- увеличились средства коммерческих банков в ЦБР (только за март - на 435 млрд. руб., или на 70%).
Структура пассивов банковской системы России, в % к итогу
| 01.01.05 | 01.01.06 | 01.01.07 | 01.02.07 | 01.03.07 | 01.04.07 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Пассивы (млрд. руб.) | 7 137.6 | 9 750.8 | 14 046.6 | 14 128.7 | 14 490.1 | 15 600.3 |
| Собственные средства | 17.1 | 16.3 | 15.2 | 15.5 | 15.5 | 15.9 |
| Уставный и добавочный капитал | 8.0 | 7.1 | 6.3 | 6.4 | 6.4 | 7.5 |
| Фонды банков | 3.3 | 3.3 | 3.2 | 3.2 | 3.1 | 2.9 |
| Доходы и прибыль | 2.2 | 2.4 | 2.4 | 2.6 | 2.7 | 2.3 |
| Резервы на возможные потери | 3.6 | 3.5 | 3.2 | 3.2 | 3.3 | 3.2 |
| Кредиты Банка России | 0.3 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| Межбанковские операции | 4.2 | 4.0 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | 3.3 |
| Корсчета | 1.1 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.5 |
| Кредиты и депозиты | 3.1 | 3.1 | 2.6 | 2.7 | 2.7 | 2.8 |
| Иностранные пассивы | 9.9 | 12.8 | 16.1 | 15.8 | 15.9 | 15.3 |
| Корсчета банков-нерезидентов | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| Кредиты и депозиты, привлеченные от банков нерезидентов | 7.2 | 8.0 | 9.7 | 9.3 | 9.3 | 9.1 |
| Счета юридических лиц-нерезидентов | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.7 |
| Депозиты юридических лиц-нерезидентов | 1.6 | 3.5 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.1 |
| Средства физических лиц | 28.4 | 28.9 | 27.6 | 27.5 | 27.6 | 26.3 |
| Средства предприятий и организаций | 23.7 | 24.0 | 24.0 | 22.9 | 23.0 | 24.9 |
| Счета и депозиты органов госуправления и местных органов власти | 2.9 | 2.0 | 2.2 | 2.4 | 2.4 | 2.6 |
| Выпущенные ценные бумаги | 9.0 | 7.6 | 7.2 | 6.9 | 6.8 | 6.4 |
Таким образом, значительное расширение ресурсной базы банковского сектора не привело к заметному росту работающих активов банков. Свыше трети квартального прироста совокупных активов банковского сектора пришлось на ликвидные инструменты, размещенные в Банке России и зарубежных банках. И если допэмиссия Сбербанка действительно закладывает фундамент для дальнейшего роста работающих активов этого банка, то рост Газпромбанка носит краткосрочный конъюнктурный характер, и в ближайшее время, по мере использования его клиентами заемных ресурсов, неизбежно последует сужение его ресурсной базы.
В результате локализации ликвидности в небольшом количестве банков значительные объемы ликвидных активов сочетались с достаточно высокими ставками межбанковского рынка. На рынке межбанковского кредитования сформировались структурные дисбалансы, при которых банки, обладающие избытком ликвидности, имеют низкие лимиты на банки, нуждающиеся в дополнительных ресурсах.
Кроме того, отметим, что качество розничного кредитного портфеля банков продолжает постепенно ухудшаться: доля просроченной задолженности в общем объеме кредитов физическим лицам достигла 3%. При этом около 6.5% платежей по кредитам осуществляется с задержкой.
Структура активов банковской системы России, в % к итогу
| 01.01.05 | 01.01.06 | 01.01.07 | 01.02.07 | 01.03.07 | 01.04.07 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Активы (млрд. руб.) | 7 137.6 | 9 750.8 | 14 046.6 | 14 128.7 | 14 490.1 | 15 600.3 |
| Наличные деньги и драгметаллы | 2.8 | 2.7 | 2.6 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
| Средства, размещенные в Банке России | 9.8 | 7.3 | 7.5 | 6.4 | 5.6 | 8.0 |
| Межбанковские операции | 6.2 | 6.3 | 5.8 | 5.8 | 5.7 | 5.4 |
| Корсчета | 1.2 | 0.9 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 0.8 |
| Кредиты и депозиты | 3.2 | 3.2 | 2.6 | 2.7 | 2.7 | 2.8 |
| Ценные бумаги и участие в капитале банков | 1.8 | 2.2 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.8 |
| Иностранные активы | 7.8 | 9.1 | 9.9 | 10.0 | 10.9 | 11.5 |
| Межбанковские операции с банками-нерезидентами | 4.7 | 5.3 | 6.3 | 6.3 | 7.2 | 8.1 |
| Кредиты нерезидентам | 1.7 | 1.7 | 2.1 | 2.3 | 2.3 | 2.0 |
| Ценные бумаги и участие в капитале | 1.4 | 2.1 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
| Население | 8.7 | 12.1 | 14.7 | 14.8 | 14.8 | 14.4 |
| Кредиты физическим лицам | 8.7 | 12.1 | 14.7 | 14.8 | 14.8 | 14.4 |
| в том числе просроченные | 0.1 | 0.2 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| Корпоративный сектор | 49.8 | 47.0 | 45.3 | 45.8 | 46.0 | 44.8 |
| Кредиты предприятиям и организациям | 44.9 | 43.1 | 41.4 | 42.0 | 42.0 | 40.6 |
| в том числе просроченные | 0.7 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.4 |
| Ценные бумаги и участие в капитале | 4.9 | 3.9 | 4.0 | 3.9 | 4.0 | 4.3 |
| Государство | 8.0 | 6.6 | 5.2 | 5.5 | 5.3 | 5.0 |
| Кредиты федеральным и местным органам власти и внебюджетным фондам | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| Долговые обязательства РФ и местных органов власти | 7.2 | 6.0 | 4.5 | 4.9 | 4.6 | 4.4 |
| Имущество | 2.6 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.5 | 2.4 |
В краткосрочной перспективе мы ожидаем:
- сохранения высоких темпов роста кредитов населению. Пока мы сохраняем наш предварительный прогноз - 75%-ный рост в 2007 г. (с его возможной корректировкой в сторону понижения до 60% только благодаря административным регулирующим воздействиям – в целях предотвращения опасности кризиса "плохих долгов");
- снижения темпов роста депозитов физических лиц. Отношение сбережений населения к доходам остается в последние годы крайне стабильным, однако структура размещения сбережений меняется. Вполне естественно ожидать, что средства населения, направленные в "народные" IPO и ПИФы, будут "недовложены" в банковские депозиты. Поэтому мы сохраняем наш прогноз о снижении темпов роста рублевых банковских депозитов в текущем году до 37% (с 52% в 2006 г.);
- стабилизации курса рубля и, по меньшей мере, сохранения объемов депозитов в иностранной валюте;
- что чистый приток внешних ресурсов в банковскую систему не превысит в текущем году 25 млрд. долл. Это означает снижение во второй половине текущего года темпов роста объемов банковского кредитования предприятий;
- колебаний уровня ликвидности и процентных ставок на межбанковском рынке. Итоги первого квартала 2007 г. лишний раз подтверждают незначительную связь между объемом ликвидности и уровнем процентных ставок, что указывает на структурные проблемы на межбанковском рынке и на общую тенденцию к повышению процентных ставок на данном сегменте.
Центр Стратегических Исследований Банка Москвы
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
Событие Рейтинг Прогноз МАКРОЭКОНОМИКА Общая ситуация на мировых фондовых рынках C (B) 
Макроэкономическая ситуация в CША B (B) Макроэкономическая ситуация в России C (B) ПОЛИТИКА Россию не устраивает новый вариант резолюции проекта по Косово C СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ Уровень мировых цен на нефть B (B) Уровень мировых цен на металлы B (A) ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ Kazkommertsbank: сильные рез-ты за I кв. 2007 года по МСФО B МТС: перспективы роста слабее, чем у "Вымпелкома" D 
НОВАТЭК: выручка и чистая прибыль за I кв. 2007 г. выше ожиданий C Группа ПИК:15% акций при IPO размещены по нижней ценовой границе A ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.Инвестиционный фон - нейтральный