Ослабление курса рубля существенно путает карты в преддверии заседания ЦБ
Данные по инфляции в августе оказались ниже ожиданий. Дефляция была зафиксирована не только в продовольствии, но и в секторе услуг — впервые за несколько лет. В итоге за август цены снизились на 0,4% месяц к месяцу против ожидаемых 0,2% и до 8,14% в годовом выражении. Очищенный от сезонности показатель (SAAR) составил около 3%, за последние 3 месяца — 5%. По итогам III квартала ждем SAAR за 3 мес. ближе к 6%. Это все равно ниже, чем ожидаемые Банком России 8,5%. Инфляция в начале недели существенно ускорилась — до 0,1%. Ускоряется рост цен на непродовольственные товары, в том числе из-за бензина и переписывания ценников на импорт на фоне ослабления рубля.
Повышение волатильности курса рубля во многом связано с фундаментальным разворотом тренда из-за ухудшения сальдо торгового баланса в результате роста импорта и сокращения экспортной выручки, на которое наложились спекулятивные факторы. Рынок все еще «узкий», и влиять на курс можно незначительными суммами. В августе и начале сентября объемы торгов были на 20-30% меньше обычного. Предложение валюты несколько сократилось на фоне увеличения рублевого корпоративного кредита.
Влияние
Существенное быстрое ослабление курса существенно путает карты в преддверии заседания. С одной стороны, состояние экономики (прежде всего инфляция и ВВП) говорит о необходимости продолжения нормализации жесткости монетарно политики ЦБ и снижении ставки на 2 п.п. С другой, растут ожидания существенного улучшения экономических условий, в том числе и условий выдачи кредитов, которые преждевременно разгоняют кредитование.
На наш взгляд, снижение ставки ЦБ на 2 п.п. в пятницу все еще возможно вместе с жестким сигналом. С другой стороны, Банку России может быть комфортнее притормозить снижение ставки уже сейчас и сослаться на неопределенность с курсом, бюджетом и кредитованием и продолжить нормализацию в октябре. Вместе с тем на фоне быстрого ослабления рубля объем торгов на бирже в среду вырос на 2/3 от среднего значения за три предыдущих дня.