Ормуз, ставки, рубль - баланс рисков и возможностей

Аналитики "Финама" подготовили стратегию по сырьевому сектору, в которой представили свои прогнозы и рекомендации по сектору телекоммункиций, медиа и технологий.

Конфликт США и Израиля с Ираном вокруг Ормузского пролива остается ключевым фактором неопределенности для сектора. Пролив фактически закрыт для судоходства с начала марта, а стороны продолжают обмен ударами. Эффект для сектора разнонаправленный: рост логистических и энергетических издержек давит на металлургов, но создает премию для фосфорных удобрений и поддерживает золото как защитный актив.

Ястребиный разворот ФРС стал новым риском для золота. Вероятность повышения ставки к заседанию 16 сентября выросла с ~46% 2 июля до ~59% к 4 августа на фоне нефтяной премии и инфляционного давления. Инвестбанки уже пересматривают цели по золоту вниз, а более жесткая политика ФРС создает дополнительный аргумент в пользу ослабления рубля.

ЦБ РФ 24 июля неожиданно для консенсуса продолжил цикл снижения ставки (-25 б. п., до 14%), одновременно повысив прогноз средней ставки и инфляции на 2026 и 2027 гг. Траектория на оставшуюся часть года остается предметом споров — от паузы до дальнейшего смягчения.

Черная металлургия в России, по всей видимости, прошла дно цикла. После провального I квартала (производство стали -10,4% г/г) июнь показал первую положительную динамику, а отчетность НЛМК, «Северстали» и ММК за II квартал синхронно продемонстрировала восстановление рентабельности кв/кв. При этом избыток предложения из Китая по-прежнему ограничивает восстановление мировых цен на сталь.

Динамика акций подтверждает тезис о пройденном дне быстрее отчетности: в июле ММК, НЛМК и «Северсталь» выросли на 26–40% от локальных минимумов. Сталевары сохраняют финансовую устойчивость и низкую долговую нагрузку, хотя дивидендная пауза у всех трех сохранится как минимум до 2027–2028 гг. на фоне высоких капзатрат.

Золото торгуется существенно ниже январского максимума, но фундаментальный спрос остается структурным: центробанки нарастили покупки во II квартале до рекордных 288,9 т даже на фоне снижения цены металла. Для российских золотодобытчиков ключевой переменной остается курс рубля, который в последние два года практически нивелировал эффект от роста цены золота. «Полюс» временно выбыл из числа привлекательных идей после объявления дивидендной паузы до 2030 г.

Рынок удобрений расколот надвое. Азотный сегмент уже отыграл ормузскую премию и вернулся к докризисным ценам на фоне слабого сезонного спроса и роста торговых барьеров ЕС и Великобритании. Фосфорный сегмент, напротив, сохраняет структурную премию из-за дефицита серы и ограничений китайского экспорта DAP/MAP — именно это удерживает «ФосАгро» в числе наиболее привлекательных историй сектора.

Ключевой развилкой для сектора в III квартале остается разрыв между благоприятной конъюнктурой товарных рынков и динамикой рублевой прибыли компаний. Крепкий рубль пока продолжает съедать эффект от высоких мировых цен, тогда как его потенциальное ослабление на фоне жесткой риторики ФРС и рисков вокруг Ормуза остается главным отложенным драйвером переоценки экспортеров от золотодобытчиков до производителей удобрений и стали.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 04.08.2026.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.