Ormat Technologies почти завершила работы по восстановлению электростанции Puna Plant

Инвестиционная идея

• Ormat Technologies является лидером в производстве геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
• Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики. Суммарные мировые установленные мощности геотермальной энергетики в 2019 году выросли на 1,783 ГВт и составили 15,112 ГВт, по сравнению с 13,329 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Кения (193,3 МВт) и Индонезия (185 МВт).
• По итогам 2019 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $4,8 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2019 по 2026 год составят более 5%, а ее капитализация достигнет $ 8,6 млрд.
• Финансовые результаты Ormat Technologies за первый квартал оказались чуть лучше ожиданий. Валовая маржа (Gross margin) в первом квартале составила 42,6%, по сравнению с 37,3% годом ранее. Однако все-таки менеджмент компании незначительно снизил прогноз по финансовым показателям на 2020 год ввиду распространения коронавируса.
• Негативный эффект продолжает оказывать закрытие электростанции Puna Plant на Гавайях в мае 2018 года (восстановительные работы почти завершены, ввод в эксплуатацию состоится в четвертом квартале).
• Ormat Technologies недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам. Так, по коэффициентам P/S и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 22% и 12% соответственно.
• На данный момент мы по-прежнему рекомендуем "Держать" акции Ormat Technologies с целевой ценой $69.

Ormat Technologies - лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: "Электричество" (Electricity) - разработка и строительство геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии; подразделение "Продукция" (Products) - разработка, производство и установка оборудования для геотермальных электростанций.

С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности - "Прочие", куда включаются доходы от хранения (накопления) электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.

Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения и Турция (16,31% и 11,92% соответственно). На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $ 3,66 млрд, в компании работает более тысячи человек.

 Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P 500

Факторы роста

Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.

Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $ 1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2019 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 6–7 центов/кВт·ч, у солнечной энергетики - 8,5 цента/кВт·ч, а у ветровой - 4,8 цента/кВт·ч. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.

Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2019 году выросли на 1,783 ГВт и составили 15,112 ГВт, по сравнению с 13,329 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Кения (193,3 МВт) и Индонезия (185 МВт).

В мире лидером по установленным мощностям является США (3,676 ГВт), далее идут Индонезия (2,133 ГВт), Филиппины (1,918 ГВт), Турция (1,526 ГВт), Новая Зеландия (1,005 ГВт), Мексика (962,7 МВт), Италия (944 МВт) и Кения (861 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2019 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $ 4,83 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2019 по 2026 год составят более 5%, а ее капитализация достигнет $ 8,6 млрд.

Мы продолжаем считать, что Ormat Technologies будет развиваться умеренными темпами, последовательно улучшая свои финансовые показатели. Важным событием для компании стало то, что в 2018 году японская финансовая корпорация ORIX Corporation окончательно закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $ 627 млн. Благодаря данной сделке у Ormat Technologies открыты прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.

Напомним, в целом 2019 год для компании был нейтральным. С одной стороны, на Гавайях была закрыта на восстановление электростанция Puna Plant в связи с извержением вулкана Килауэа в мае 2018 года, и ее открытие постоянно откладывается (сейчас ожидается, что ввод в эксплуатацию состоится в четвертом квартале 2020 года).

Однако в 2019 году позитивно на доходы сегмента "Электричество" повлияло начало эксплуатации третьего блока геотермального комплекса McGinness Hills, расположенного в штате Невада. Электростанция мощностью 48 МВт начала продавать электроэнергию Управлению государственной энергетики Южной Калифорнии (SCPPA) в соответствии с соглашением о закупке геотермальной электроэнергии у Ormat Technologies в Северной Неваде. Ожидается, что данный запуск принесет компании дополнительно $ 30 млн в год. Кроме того, в июле 2019 года Ormat Technologies приобрела 49%-ную долю у Medco Power на геотермальной станции Ijen, что усилило позиции компании на рынке Индонезии.

Помимо этого, в третьем квартале 2019 года Ormat Technologies сообщила о запуске гибридной станции Tungsten Mountain, которая будет вырабатывать геотермальную и солнечную энергию одновременно. Данный тип станции является первым в мире. В четвертом квартале Ormat Technologies подписала два 10-летних контракта на продажу электроэнергии с Silicon Valley Clean Energy (SVCE) и Monterey Bay Community Power (MBCP). Электричество будет поступать со станции Casa Diablo IV общей мощностью 30 МВТ, расположенной в Калифорнии.

В первом квартале 2020 года особо важных новостей у компании не было. Однако были обнародованы обновления по ситуации относительно электростанции Puna Plant, которую закрыли из-за извержения гавайского вулкана Килауэа в мае 2018 года. На данный момент ожидается, что восстановительные работы завершатся во втором квартале текущего года. Уже закончено бурение двух эксплуатационных скважин, сейчас продолжается очистка и бурение новых. Ввод в эксплуатацию ожидается в четвертом квартале 2020 года, и в начале мощности станции будут вырабатывать лишь 29 МВт электроэнергии.

Стоит отметить, что денежный поток от операционной деятельности Ormat Technologies в 2013 году составлял лишь $ 83 млрд, а по итогам 2019 года - уже $ 236,5 млрд. В текущем году денежный поток от операционной деятельности прогнозируется на уровне $ 318 млрд.

Помимо этого, следует напомнить, что ранее Ormat Technologies решила сделать перестановку в руководящем составе. Так, исполнительный директор Айсаак Энджел (Isaac Angel) покинет свой пост 1 июля 2020 года и присоединится к совету директоров, где пробудет до 31 декабря 2020 года. Новым исполнительным директором компании станет Дорон Бланшар (Doron Blachar), который с 2013 года исполнял в ней роль финансового директора. С 10 мая 2020 года новым финансовым директором стал Ассаф Гинцбург (Assaf Ginzburg). Данные перестановки связаны с тем, что благодаря Айсааку Энджелу компания стала лидером не только в геотермальной отрасли, но и в разработке новых технологий в отрасли возобновляемых источников энергии. Кроме того, он создал сильную и ответственную корпоративную культуру, а также сильную управленческую команду и отличные условия труда для сотрудников.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за первый квартал 2020 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 3,5%, до $ 192,1 млн, по сравнению с $ 199 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $ 186 млн.

Доходы сегмента "Электричество" не изменились по сравнению с первым кварталом 2019 года и составили $ 142,9 млн. Продолжаются восстановительные работы на электростанции Puna Plant из-за извержения вулкана Килауэа в мае 2018 года, расположенной на Гавайях. Ввод в эксплуатацию прогнозируется в четвертом квартале 2020 года. Валовая маржа подразделения - 50%, по сравнению с 45,7% годом. Установленные мощности Ormat Technologies - 910 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2022 году на 180–200 МВт.

Доходы в сегменте "Продукция", в свою очередь, сократились на 9%, до $ 47,4 млн, по сравнению с $ 52,1 млн годом ранее из-за завершения проектов в Турции и США в 2019 году. Валовая маржа подразделения составила 22%, по сравнению с 19,2% годом ранее. При этом портфель заказов по итогам первого квартала 2020 года - $ 96,5 млн. 

Выручка сегмента "Доходы от хранения/накопления электроэнергии" составила $ 1,8 млн, по сравнению с $ 4 млн годом ранее. Снижение связано с тем, что в первом квартале 2019 года подразделение получило единоразовый доход из-за выполнения EPC-контракта.

Валовая маржа (Gross margin) в первом квартале составила 42,6%, по сравнению с 37,3% годом ранее.

Операционные затраты в отчетном периоде подросли на 1,46% и составили $ 20,8 млн. Операционная прибыль увеличилась на 13,6%, до $ 61,1 млн, по сравнению с $ 53,7 млн годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 4,2%, до $ 106 млн, по сравнению с $ 101,8 млн годом ранее.

Чистая прибыль в первом квартале составила $ 26 млн, или $ 0,51 на акцию, по сравнению с прибылью в размере $ 25,9 млн, или 51 центами на бумагу, годом ранее. Аналитики прогнозировали 50 центов на акцию.

Денежные средства и их эквиваленты составили $ 231,1 млн, по сравнению с $ 71,1 млн годом ранее. Долгосрочный долг составил $ 966 млн, по сравнению с $ 1,012 млрд по итогам 2019 года.

Менеджмент компании сообщил, что выручка компании в 2020 году будет в диапазоне $ 710–740 млн (ранее $ 720–740 млн). Доходы сегмента "Электричество" по итогам года составят $ 550–570 (ранее $ 560–570 млн), а доходы сегмента "Продукция" будут в диапазоне $ 140–150 млн. Скорректированный показатель EBITDA ожидается в диапазоне $ 400–415 млн (ранее $ 405–415 млн). При этом менеджмент ранее сообщил, что планирует увеличить установленные мощности на 180–200 МВт до 2022 года.

Также компания объявила о квартальных дивидендах в размере 11 центов на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 21 мая, выплата состоится 2 июня.

^{Источник: Ormat Technologies}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что выручка компании стабильно растет с 2011 года. По итогам 2019 года она составила $ 746 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $ 730–740 млн. В 2020 году доходы могут незначительно снизиться, они прогнозируются в диапазоне $ 710–740 млн. Хотя мы допускаем, что выручка может быть выше после ввода в эксплуатацию станции Puna Plant в четвертом квартале.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.

^{Источник: данные Thomson Reuters}

Компания Ormat Technologies недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что она является лидером в своей отрасли. При этом по коэффициентам EV/S и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 22% и 12% соответственно.

^{Источник: Thomson Reuters}

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с верхней границей около $85 и нижней в районе $ 58. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, но скоро достигнут зоны перепроданности, поэтому ожидается завершение нисходящего движения.

^{Источник: whotrades.com}