Oracle. Предскажет ли Оракул судьбу IT сектора?
18 марта американская компания сектора IT Oracle (NASDAQ: ORCL) удивила инвесторов, отчитавшись о прибыли выше прогнозов и сообщив о планах по выплате первого с момента начала торгов бумагами в марте 1986 года дивиденда. Причем подобная информация появилась на фоне углубления кризиса и роста нестабильности в секторе высоких технологий под влиянием падения спроса. Мы решили проанализировать квартальные результаты Oracle и дать прогноз по динамике бумаг компании.
Производитель программного обеспечения B2B Oracle, до 2005 года известный как Ozark Holding, начал свой бизнес в 1977 году. В настоящий момент его рыночная капитализация оценивается в 83,29 млрд долларов, а количество работников насчитывает 84 233 человек. Динамика акций компании почти вполовину опережает сектор в части роста (табл. 1).
Таблица 1. Процентное изменение цен
| 1 месяц (%) | 3 месяца (%) | 6 месяцев (%) | с начала года (%) | |
|---|---|---|---|---|
| Oracle | 3,26 | -3,82 | -14,80 | -3,55 |
| Среднее по сектору (мир) | 0,00 | -7,18 | -32,84 | -5,40 |
Источник: Reuters
Рис. 1 График котировок акций Oracle с августа 2008 года
Источник: Reuters
18 марта компания обнародовала результаты деятельности 3 квартал (табл. 2), который закончился 28 февраля.
Таблица 2. Операционные результаты Oracle за 3 квартал
| USD, млн | За 3 квартал с окончанием | Изм., % | |
|---|---|---|---|
| 28 февраля 2009 | 29 февраля 2008 | ||
| Выручка | 5 453 | 5 349 | 1,9 |
| Издержки | 3 513 | 3 474 | 1,1 |
| Операционная прибыль | 1 940 | 1 875 | 3,5 |
| Чистая прибыль | 1 329 | 1 340 | -0,8 |
| EPS, diluted, USD | 0,26 | 0,26 | 0,0 |
Источник: Данные компании
Компания отчиталась положительно по всем ключевым параметрам, кроме чистой прибыли. Прежде всего, выручка увеличилась до 5,5 млрд долларов против ожиданий участников рынка в 5,4 млрд. Выручка же без учета разовых операций на акцию составила 35 центов при прогнозах аналитиков в 32 цента.
За девять месяцев с окончанием 28 февраля 2009 года выручка Oracle увеличилась на 8% до 16,39 млрд долларов, а чистая прибыль смогла продемонстрировать рост на 6% до 3,7 млрд.
Столь радужную картину можно отнести, прежде всего, на счет роста продаж программного обеспечения и продлений лицензий на уже используемые программы вместе с их технической поддержкой (табл. 3).
Таблица 3. Ключевые продукты
| USD, млн | За 3 квартал с окончанием | Изм., % | |
|---|---|---|---|
| 28 февраля 2009 | 29 февраля 2008 | ||
| Суммарный объем продаж | 5 453 | 5 349 | 1,9 |
| Новые лицензии на ПО | 1 516 | 1 616 | -6,2 |
| Продление лицензий на ПО и техническая поддержка | 2 917 | 2 627 | 11,0 |
| Продажа ПО | 4 433 | 4 240 | 4,6 |
| Услуги | 1020 | 1109 | -8,1 |
Источник: Данные компании
Очевидно, что в свете кризиса компании в условиях жесткой экономии издержек стремятся сократить затраты на услуги, о чем наглядно свидетельствует показатель выручки от оказания услуг Oracle. Более того, в текущей рыночной ситуации пострадали и продажи новых лицензий на программное обеспечение (об этом говорит снижение показателя продаж новых лицензий на ПО), однако компаниям-клиентам приходится продлевать уже существующие и поддерживать функционирование программ на высоком уровне. Отметим, что участники рынка прогнозировали падение продаж новых лицензий на 12%, фактическое же снижение составило немногим более 6%.
Солидные успехи Oracle пришлись и на сокращение издержек (табл. 4). Этот факт также сыграл свою роль в стабильности квартальных результатов компании, снижению же чистой прибыли способствовал сильный рост амортизации нематериальных активов.
Таблица 4. Основные издержки
| USD, млн | За 3 квартал с окончанием | Изм., % | |
|---|---|---|---|
| 28 февраля 2009 | 29 февраля 2008 | ||
| Издержки, всего | 3 513 | 3 474 | 1,1 |
| Продажи и маркетинг | 1 054 | 1 083 | -2,7 |
| Продление лицензий | 256 | 254 | 0,8 |
| Расходы по обслуживанию | 855 | 989 | -13,5 |
| Исследования | 677 | 682 | -0,7 |
| Общие и административные издержки | 192 | 206 | -6,8 |
| Амортизация нематериальных активов | 437 | 292 | 49,7 |
Источник: Данные компании
При сравнении мультипликаторов Oracle со среднеотраслевыми некоторые опасения внушает значение показателя PE. Положительно оцениваются величина ROE и количество различных высоколиквидных активов, позволившие компании объявить о выплате первого дивиденда с момента начала торгов ее акциями более 20 лет назад. Так, по итогам квартала Oracle выплатит дивиденд в размере 5 центов на бумагу, в конце же года размер дивиденда, как ожидается, составит 20 центов.
Таблица 5. Мультипликаторы
| PE | ROE (%) | P/Sales | Cur. Ratio | Liab/Equity | |
|---|---|---|---|---|---|
| Oracle | 15,38 | 23,98 | 3,85 | 1,81 | 1,05 |
| Среднее по сектору (мир) | 9,39 | 6,25 | 0,96 | 1,99 | 0,48 |
Таким образом, можно утверждать, что в текущем квартале Oracle продолжил отвоевывать долю на рынке у конкурентов. Стоит также отметить, что, несмотря на тот факт, что результаты компании традиционно рассматривается аналитиками в качестве ориентира для показателей бизнеса других представителей сектора высоких технологий (квартал Oracle заканчивается на месяц раньше остальных), в настоящий момент ожидать от них столь же позитивных результатов не приходится.
Исходя из вышесказанного, мы устанавливаем 19,5 долларов как целевую цену для бумаг компании на ближайшие 12 месяцев.
Основные риски
В текущей ситуации ключевым риском для бизнеса производителя являются неблагоприятные колебания национальной валюты, а именно, укрепление американского доллара. Так, избыточный рост доллара привел к падению выручки на акцию в третьем квартале на 5 центов и негативно повлиял на динамику продаж компании.