Опусы и Порталы: Новая картина финансового мира - альтернатива традиционным биржевым площадкам

2007 год ознаменовал новый этап развития мировых фондовых рынков. Наряду с ростом объемов и количества первичных публичных размещений (IPO) существенно увеличивается число частных размещений. Многие компании еще не решаются проводить IPO по целому ряду причин, главными из которых являются высокие требования к транспарентности и стоимость расходов. Большинство сделок по привлечению капитала на западных фондовых рынках происходит в соответствии с т.н. "Правилом 144А" (Rule 144A). По итогам 2006 года объем таких сделок впервые в истории превзошел объем сделок по IPO.

Справка:
В 1990 г. Комиссия по биржам и ценным бумагам США (SEC) приняла правило Rule 144A, позволяющее фирмам получать капитал от институциональных инвесторов, не регистрируя ценные бумаги в ней и не выполняя требований предоставления аудиторского заключения в соответствии с GAAP. Это правило разрешает перепродажу без регистрации частных размещений среди квалифицированных институциональных инвесторов (Qualified institutional buyers — QIB). Определенный класс инвесторов вполне способен самостоятельно разобраться в информации об эмитенте и принять решение о покупке частных ценных бумаг. К квалифицированным институциональным инвесторам относятся только крупные финансовые компании и другие аккредитованные инвесторы, например, финансовые институты (страховые или инвестиционные компании, пенсионные фонды), инвестирующие не менее $100 млн в ценные бумаги неаффилированных компаний и др. Перепродажа частных ценных бумаг, удовлетворяющих условиям Rule 144A, не считается публичным размещением и не требует регистрации. При этом не требуется оглашать подробную финансовую информацию об эмитенте, однако он должен предоставить краткие сведения о характере его бизнеса, производимой продукции или услугах, которые он оказывает, а также предъявления основной финансовой отчетности (балансового отчета, отчета о прибылях и потерях, отчета о нераспределенных прибылях) за последние два года.

Какие же механизмы используют инвестиционные банки для сделок по частным размещениям? Более 20 лет существуют созданные инвестиционными банками "подпольные пулы" (DARK POOLS (BLACK POOLS) или ELECTRONIC CROSSING NETWORKS). По сути, это торговые сети, участниками которых являются банки и фондовые биржи, в которых крупные инвесторы обмениваются большими пакетами акций. По некоторым данным число их превышает 40. Однако здесь существует проблема получения наилучшей цены для какой-то конкретной сделки. Для решения этой проблемы некоторые из пулов стали сотрудничать, направляя покупателей в наиболее выгодные места.

В 2007 году четко проявилась новая тенденция, которую некоторые финансовые эксперты называют "тектоническим сдвигом" на международном фондовом рынке. Речь идет о появлении нового класса в механизмах биржевой торговли – частных фондовых бирж - как противовес публичным, которые именуются биржами "с послабленным механизмом регулирования" ("lightly regulated public"). Пионером в этой области стал Goldman Sachs - который в мае 2007 г. запустил специальный рынок для торговли неликвидными акциями непубличных компаний GS TRuE (Goldman Sachs Tradable Unregistered Equity OTC Market – Внебиржевой рынок торговли незарегистрированными ценными бумагами Goldman Sachs). (Подробнее об этом читайте статью Революция на рынке альтернативных инвестиций – новый рынок "Голдман Сакс").

Многие эксперты считают, что в том случае, если частные биржи будут успешными, появится прямая конкуренция проведению первичных публичных размещений (IPO) на таких гигантах как Нью-йоркская фондовая биржа и NASDAQ. Это вызывает в США много споров и рассуждений о коренном изменении предпочтении эмитентов. Действительно, зачем тратиться на публичные размещения и раскрывать информацию, когда появляются новые инструменты привлечения инвестиций?

Вчера NASDAQ объявил об открытии новой централизованной системы PORTAL по ведению торговли и торговых переговоров в соответствии с "Правилом 144А". Система, по сути своей, представляет модернизацию существующего уже 17 лет механизма, который обладал ограниченными возможностями. Ранее инвесторы класса QIB (по сути, элитный класс инвесторов) не имели возможности отслеживать в реальном времени стоимость акций частных компаний и проводить переговоры по их приобретению с использованием электроники. По мнению руководства NASDAQ, открытие PORTAL в его новом виде – краеугольный камень в преобразовании механизма привлечения финансирования в США. Прежде всего, это приведет к существенному расширению рынка частных размещений, который и без того испытывает небывалый подъем. По оценкам NASDAQ, объем средств, собранных с использованием положений "Правила 144А", только в первом полугодии 2007 г. составил почти 1 триллион долларов США – на 43% больше, чем за аналогичный период 2006 г. Уже сейчас NASDAQ определил более 1700 ценных бумаг, которые будут допущены к торговле на PORTAL; в первый день торгуются более 500 из них. Любая из частных компаний может получить листинг в системе и привлечь финансирование от фактически элитной группы инвесторов. Минимальный порог активов для трейдеров составляет 100 млн долларов, однако и обычные инвесторы могут торговать в системе в том случае, если они это сделают через созданный фонд коллективного инвестирования. По словам руководства NASDAQ, уже через несколько лет объем привлеченных средств через PORTAL намного превысит аналогичные показатели IPO.

NASDAQ и Goldman Sachs не одиноки в инновациях на фондовом рынке. На текущей неделе было объявлено о планируемом открытии еще одного частного рынка, который по содержанию аналогичен PORTAL, но существенно меньше по объему. Группа из пяти инвестиционных компаний сообщила, что в конце 2007 года заработает их собственный рынок – OPUS-5 (The Open Platform for Unregistered Securities). В состав группы входят Citigroup, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Morgan Stanley и Bank of New York Mellon.

Ну, вот и свершилось! Кто знает, может быть через два-три года компании, которые собираются привлечь финансирование, будут смотреть на совсем другую картину финансового мира. Вместо привычных для нас NYSE, LSE, AIM на карте будут другие названия – PORTAL, GS TRuE, OPUS-5??? За последний год появились и новые тенденции – публичные компании, утомленные юридической бюрократией и финансовыми расходами, начинают процессы де-листинга и возврата к частному, непубличному статусу. Вот здесь как раз и уместны частные биржи (площадки), которые приходят на замену традиционным.

Владимир Кузнецов
директор по программам размещений
ИК "ФИНАМ"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	A (C)
Макроэкономическая ситуация в CША	A (B)
Макроэкономическая ситуация в России	B (C)
ПОЛИТИКА
В.Путин предложил создать пояс антитеррористической безопасности	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (C)
Уровень мировых цен на металлы	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Роснефть выиграла аукцион по продаже дебиторской задол-ти ЮКОСа	C
ВТБ "Северо-Запад" установил цену выкупа акций	B
ЧТПЗ публикует хорошие данные за 6 мес. 2007 года по РСБУ	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный