Оптимизм в китайских акциях не учитывает растущие риски
Повышаем целевую цену по акциям Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF до $36,4 на 12 мес. Потенциал 7,2%, рейтинг «Держать».
Китайские акции показали ралли за последний год в унисон с глобальными рынками на фоне смягчения ДКП при растущей экономике, торговой и геополитической деэскалации. В целом внутренняя среда для акций остается благоприятной, в стране низкие ставки и стимулирующая бюджетная политика, тогда как альтернативы — облигации и депозиты — имеют низкую доходность (доходность 10-летних гособлигаций составляет всего 1,82%). На рынке все еще можно найти привлекательные дивидендные доходности, а по индексу дивдоходность мы оцениваем в 2,7% на следующие 12 мес. Оценка по форвардному Р/Е остается невысокой, около 17, но китайский рынок давно торгуется с дисконтом, и по отношению к собственным историческим значениям это находится недалеко от пиков с 2013 года (19 прибылей). При этом риски геополитического характера усилились в последнее время, ситуация в Иране, обеспечивающего 17% от импорта нефти для Китая, несет риски, и в целом, судя по динамике золота, инвесторы волнуются, в том числе из-за уровня суверенных долгов при повышенных ставках. Поэтому мы считаем, что большая часть ралли уже пройдена, оставшийся потенциал оцениваем на умеренном уровне.
| ASHR | Держать | |
| Целевая цена 12М | $36,4 | |
| Текущая цена | $34,0 | |
| Потенциал | 7,2% | |
| ISIN | US2330518794 | |
| NAV, млрд $ | 1,8 | |
| Управляющая компания | DBX Advisors | |
| Плата за управление | 0,65% | |
| Сектора | ||
| Финансы | 21,7% | |
| Технологии | 20,5% | |
| Промышленность | 19,1% | |
| Сырье | 11,7% | |
| Повседневное потребление | 7,7% | |
| Дискрец. потребление | 7,1% | |
| Здравоохранение | 5,2% | |
| ЖКХ | 2,9% | |
| Нефтегаз | 2,3% | |
| Прочее | 2,0% | |
Описание
Биржевой фонд The Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF отслеживает китайский индекс акций China Securities 300 Index (CSI 300), формируемый акциями списка «А». В него входят 300 эмитентов крупной и средней капитализации с листингом на биржах Шанхая и Шеньчжэня. Ранее регуляторы страны ограничивали инвестиции иностранцев в акции эмитентов страны, но постепенно барьеры ослабляются, финансовые активы Китая становятся все более доступными. Этот сегмент бумаг стал открытым для иностранных вложений через программу QFII, которая открывает доступ зарубежным инвесторам к акциям на биржах континентального Китая.
Капитализация и доминанты. Суммарная капитализация компаний индекса составляет около $8,55 трлн. В отличие от американского рынка основная доминанта индекса — это не технологический сектор, а компании «старой экономики» — финансы (21,7% капитализации), промышленность (19,1%), потребление (суммарно почти 15%). Техи занимают около 20,5%. Несмотря на широкую диверсификацию, около 23% веса приходится на 10 компаний.
Инвестиционный кейс
В целом фон для китайских акций остается благоприятным — в стране низкие процентные ставки и стимулирующая бюджетная политика. Облигации и депозиты сейчас предлагают инвесторам малоинтересную доходность. Текущая доходность по 10-летним гособлигациям Китая, например, составляет всего 1,82%. Кроме того, был возобновлен налог на купоны с облигаций, выпущенных правительством и финансовыми институтами с 8 августа 2025 г. Поэтому многие инвесторы предпочли перевести капитал в акции в поисках лучшей доходности, тем более что меры поддержки правительством включают в себя покупку местных акций во время спада для стабилизации рынка.
Рост китайского рынка акций соответствовал глобальному ралли на фоне смягчения ДКП во многих странах при неплохой динамике мировой экономики, деэскалации торговых и геополитических рисков летом 2025 г. Гонконгские акции обогнали материковые, так как являются более спекулятивной версией китайских акций из-за большего доступа иностранного капитала к биржам Гонконга.
Прибыль индекса CSI 300, согласно консенсусу Bloomberg, увеличилась на 6% в 2025 г. и вырастет на 22% в 2026 г., после снижения на 8,1% в 2024 г.
Консенсус в основном связывает потенциал рынка с финансами, промышленностью и технологиями:
Текущий год открывает 15-й пятилетний план КНР (2026–2030 гг.), который должен стать важным этапом в переходе экономики от экстенсивного роста к интенсивному за счет развития технологий, глубокого внедрения автоматизации, зеленой и цифровой трансформации, импортозамещения в критически важных отраслях, чтобы избежать перебоев из-за геополитики. Кроме того, фокус будет держаться на внутреннем рынке и потреблении как на главном драйвере роста.
После ралли оценка по мультипликаторам повысилась: форв. Р/Е CSI 300 равен 17,1 и 13,6 для Hang Seng. Но, по сравнению с S&P 500 (26,1) и рынками других стран, оценка остается конкурентной даже после сильного ралли (+50% от минимумов сентября 2024 г. и +34% от минимумов 2025 г. в апреле). Для сравнения: европейский Stoxx 600 оценивается в 17,1 прибылей, индийский — в 23,2.
Но относительно собственной исторической медианы с марта 2013 г. (председательство Си Цзиньпиня) оценка выглядит дорогой и находится недалеко от пиковых уровней в 19 годовых прибылей:
Дивидендная доходность CSI 300 на следующие 12 мес. равна 2,7%.
Топ-10 дивидендных бумаг индекса:
| Акция | DY NTM |
|---|---|
| Gree Electric Appliances Inc of Zhuhai | 6,8% |
| Jiangsu Yanghe Distillery | 6,5% |
| Bank of Beijing | 6,5% |
| Bank of Chengdu | 6,2% |
| Hua Xia Bank | 6,2% |
| Bank of Jiangsu | 6,1% |
| Gd Power Development | 5,9% |
| Yutong Bus | 5,9% |
| Henan Shuanghui Investment & Development | 5,8% |
| Industrial Bank | 5,7% |
| Источник: Reuters |
Риском остается высокий уровень маржинальных позиций в акциях, что делает рынок уязвимым перед плохими новостями:
В начале года крупнейшие биржи Китая в Шанхае, Пекине и Шеньчжене сообщили о планах повысить с 19 января минимальные требования по марже с 80% до 100% (до полного покрытия сделки), чтобы охладить торговлю с «плечом». Это затрагивает только новые сделки.
Слабость сектора недвижимости будет оставаться тормозом экономики и источником волатильности для рынков капитала.
Демографические проблемы создают «встречный ветер» для потребительского рынка и выхода рынка жилья из затяжного кризиса.
С США были достигнуты торговые договоренности, хотя они носят временный характер, и до очередного обострения рынок акций должен чувствовать себя неплохо в таких макроусловиях. Проблемой может стать внутриполитическая ситуация в Иране и риск перекрытия Ормузского пролива, через который в Китай поступает нефть (примерно 17% всего импорта Поднебесной). Впрочем, если смотреть историю, то пролив до этого не перекрывался полностью надолго. Случалось, когда путь через него был опасен и на какое-то время частично нарушался, однако экспорт нефти и грузов не прекращался полностью — это недопустимо ни для самого Ирана, ни для его соседей, ни для крупнейших экономик мира, в том числе США.
Оценка
Целевая цена ETF рассчитана по средневзвешенному потенциалу компаний (по данным Reuters) с учетом странового дисконта 10%. Акции торгуются при сценарии геополитического и экономического оптимизма, хотя события в Иране и ралли в золоте транслируют повышение рисков.
Целевая цена по акциям The Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF равна $36,4 на 12 мес. Потенциал роста 7,2%, рейтинг «Держать».
| Компания | Сектор | Вес | Апсайд | Вклад в потенциал ETF | Изм. прибыли, 2026Е | Изм. прибыли, 2022-2026Е, CAGR | P/E NTM | DY FY1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Contemporary Amperex Technology | Промышленность | 4,1% | 42% | 1,7% | 28% | 30% | 17,5 | 2,56% |
| Kweichow Moutai | Потребление (повсед.) | 3,8% | 27% | 1,0% | 4% | 11% | 19,1 | 3,76% |
| Ping An Insurance (Group) Co of China | Финансы | 2,6% | 13% | 0,4% | 4% | 16% | 8,0 | 4,31% |
| China Merchants Bank | Финансы | 2,2% | 40% | 0,9% | 3% | 3% | 6,4 | 5,23% |
| Zijin Mining Group | Материалы | 1,9% | -13% | -0,2% | 51% | 34% | 14,5 | 2,18% |
| Zhongji Innolight | Технологии | 1,9% | 14% | 0,3% | 121% | 109% | 29,1 | 0,49% |
| Midea Group | Потребление (дискр.) | 1,6% | 21% | 0,3% | 8% | - | 12,3 | 5,67% |
| China Yangtze Power | ЖКХ | 1,5% | 21% | 0,3% | 3% | 13% | 18,1 | 4,01% |
| Industrial Bank | Финансы | 1,4% | 41% | 0,6% | 3% | -4% | 5,1 | 5,74% |
| Eoptolink Technology | Технологии | 1,4% | 21% | 0,3% | 103% | 115% | 21,7 | 0,47% |
| Luxshare Precision Industry | Технологии | 1,2% | 41% | 0,5% | 26% | 24% | 17,3 | 0,78% |
| East Money Information | Финансы | 1,2% | 38% | 0,5% | 10% | 12% | 26,1 | 0,41% |
| Industrial and Commercial Bank of China | Финансы | 1,2% | 11% | 0,1% | 2% | 2% | 7,1 | 4,32% |
| Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals | Здравоохранение | 1,2% | 34% | 0,4% | 8% | - | 40,0 | 0,53% |
| Cambricon Technologies | Технологии | 1,1% | 60% | 0,7% | 121% | - | 102,9 | 0,00% |
| Sungrow Power Supply | Промышленность | 1,1% | 52% | 0,6% | 20% | 51% | 16,2 | 1,28% |
| CITIC Securities | Финансы | 1,1% | 35% | 0,4% | 11% | 12% | 12,8 | 3,01% |
| BYD | Потребление (дискр.) | 1,1% | 41% | 0,4% | 36% | 30% | 17,1 | 1,65% |
| Agricultural Bank of China | Финансы | 1,1% | 8% | 0,1% | 4% | 5% | 8,5 | 3,67% |
| Foxconn Industrial Internet | Технологии | 1,0% | 58% | 0,6% | 68% | 31% | 18,9 | 2,98% |
| Прочие | 66% | 9,4% | ||||||
| Потенциал ETF | 19,2% | |||||||
| Таргет с учетом странового дисконта 10% | $36,4 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
ETF на фондовом рынке
На недельном графике фонд тестирует линию сопротивления в районе $34, закрепление выше которой откроет возможность роста в диапазон $37,7–40,3. Поддержкой выступает уровень $30,8.
Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам крупнейших компаний КНР и диверсификации портфеля за счёт ведущих компаний Японии.
Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.08.2026.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Комментарии