Оптимизм на рынке облигаций избыточный
В течение прошедшей недели динамика российского долгового рынка была изменчивой. Если в первой половине недели инвесторы были весьма осторожны в оценках дальнейшей траектории ключевой ставки и геополитической ситуации, то после публикации недельных данных по инфляции в среду динамика рынка внезапно сменилась на восстановительную.
Несмотря на широкую «амплитуду», долговой рынок по итогам недели не продемонстрировал значительных изменений. Так, ценовой индекс гособлигаций по-прежнему находится у уровня 116,7 – 116,8 п., а кривая доходности ОФЗ с фиксированным купоном сдвинулась вверх лишь символически – в среднем на 2 - 3 б.п. (в большей степени за счет роста доходностей на ближнем и среднем участках).
Основной импульс к росту долгового рынка дали опубликованные в среду вечером данные по недельной инфляции. Инвесторы позитивно оценили замедление роста цен до 0,19% в период с 20 по 26 января (с 13 по 19 января инфляция составила 0,45%). При этом в сегменте продовольственных товаров рост цен замедлился до 0,37% н/н, а в сегменте непродовольственных товаров цены снизились на 0,02% н/н. Тем не менее, с начала года рост цен составил уже 1,91%. Мы полагаем, что текущий оптимизм на рынке облигаций является избыточным, поскольку единичный относительно невысокий «принт» по инфляции вряд ли подтолкнет ЦБ РФ к снижению ставки на ближайшем заседании, особенно учитывая данные по инфляционным ожиданиям россиян (сохранение на уровне 13,7% в январе), а также рост ценовых ожиданий предприятий (достижение локального максимума с апреля 2022 года). Соответственно, в связи с ростом неопределенности как в части денежно-кредитной политики ЦБ РФ, так и на геополитической арене, мы полагаем, что обоснованно временно занять выжидательную позицию.
В среду Минфин РФ провел традиционные аукционы по размещению облигаций федерального займа. Инвесторам было предложено два классических выпуска: ОФЗ-ПД 26254 с погашением в октябре 2040 года и ОФЗ-ПД 26235 с погашением в марте 2031 года. Объем размещения длинного выпуска с учетом ДРПА составил 63,4 млрд руб. при спросе в 77,6 млрд руб., объем размещения короткого выпуска составил 18,9 млрд руб. при спросе 46,2 млрд руб. По факту спрос на первичном рынке активизировался, однако мы по-прежнему склонны оценивать результаты аукционов как относительно скромные, поскольку размещаемые объемы пока недостаточны для полноценной реализации квартального плана. К текущему моменту квартальный план Минфина по объему размещения реализован на 15,4%.
В сегменте корпоративных облигаций динамика схожа с рынком госдолга: рост доходностей в первой половине недели, а затем их снижение, что в итоге привело к минимальному изменению по результатам наблюдаемого периода. На рынке «корпоратов» продолжается тенденция к сужению корпоративных спредов. Так, в соответствии с индексом Cbonds CBI AAA notch G-spread Index корпоративные спреды облигаций с максимальным уровнем кредитоспособности снизились до 30 – 40 б.п. с 90 – 100 в начале текущего года, что так же не способствует привлекательности корпоративных бондов и обосновывает умеренную активность на долговом рынке.
После нескольких волатильных дней глобальные рынки пришли к локальному равновесию. На текущей неделе доходность 10-летних гособлигаций США, после резкого роста до уровня 4,31%, а затем снижения обратно к 4,2%, стабилизировалась в диапазоне 4,25% - 4,27%. На прошедшей неделе состоялось заседание Федеральной резервной системы, по итогам которого ставка федеральных фондов была сохранена на текущем уровне 3,5% - 3,75%. Важно отметить, что решение регулятор совпало с ожиданиями участников рынка. Дополнительную волатильность глобальным долговым рынкам может придать объявление в пятницу кандидатуры нового главы ФРС.