Оптимальной стратегией для ЦБ РФ может стать менее быстрое смягчение ДКП

Поставщики не ждут поблажек от инфляции. Опубликованный вчера отчет Банка России об инфляционных ожиданиях предприятий на следующие 3 месяца стал первым широким индикатором, охватывающим период после череды санкционных и курсовых шоков для российской экономики с начала марта. Ценным качеством данных является охват ключевых видов деятельности – от обработки и добычи до строительства, розничной и оптовой торговли и сферы услуг. При этом стоит понимать, что полученные оценки представляют собой баланс ответов на вопрос о динамике цен (вырастут, упадут или останутся неизменны) и не являются количественным отражением ожиданий роста цен.

С учетом всех вышеупомянутых оговорок итог опроса показал отсутствие "оптимистов" в наиболее зависимом от внешних цен (и ценовых паритетов) кластере отраслей и рекордные всплески инфляционных ожиданий – в обработке до 57.2 пп с 30.8 пп месяцем ранее (с коррекцией на сезонность), до 42.5 пп с 17.6 пп в сельском хозяйстве, до 50.0 пп с 25.2 пп в строительстве и до 69.2 пп с 41.0 пп в торговле. Менее выраженную динамику показали ценовые ожидания в добывающих отраслях (25.8 пп против 11.6 пп в феврале), транспортировке и хранении (28.4 пп против 17.4 пп), сфере услуг (34.9 пп против 16.8 пп). В последних двух случаях, вероятно, сказывается ориентация на внутренний спрос и запаздывание пересмотра отпускных цен.

Исходя из имеющихся данных, установить "потолок" инфляционного роста пока не представляется возможным, однако основные гипотезы обретают подтверждение. Во-первых, наблюдается концентрация ценового шока в непродовольственных товарных категориях и отставание сферы услуг с пересмотром цен. Во-вторых, растут риски стагфляционного шока в экономике в ближайшие кварталы. В подобных условиях оптимальной стратегией для Банка России может стать менее быстрое смягчение денежно-кредитной политики, чем мы наблюдали в 2015-2016 гг.

Интересно заметить, что рынок ОФЗ после перезапуска торгов 21 марта уже торгуется с ощутимым дисконтом относительно ключевой ставки (20% годовых). На момент написания материала доходности варьировались от 16.4% годовых (выпуск 26211, 1 год) до 12.9% годовых (выпуск 26238, 19 лет). Разумеется, в интерпретации этого факта нельзя не учитывать существующие ограничения, в частности, на операции инвесторов-нерезидентов.